2022年维科技术（600152）研究报告 锂电池产业底蕴深厚，业务转型欲腾飞

1.维科技术：锂电池业底蕴深厚，业务转型欲腾飞

1.1、基本情况

A股上市二十余载，成功转型新能源板块。维科技术股份有限公司（600152.SH），于1998年A股上市。公司是以纺织为主业 ，资本投资、能源新材料综合发展的大型企业集团上市公司，是中国家纺行业首家A股上市企业。下属能源公司宁波电池于 2004年进军锂电产业，在锂离子电池领域深耕18年。2017年，公司通过重大资产重组，直接及间接方式合计持有维科电池 100%的股权，并直接持有维科新能源100%的股权，公司主营业务新增锂电池制造业务，走出了从传统纺织企业向新能源技 术企业转型的稳健发展之路。

以3C数码电池为核心，积极拓展其他锂电池业务。维科技术锂电池业务以3C数码电池为核心、积极拓展动力和储能电池市场 。维科电池是国内排名前五的3C数码电池供应商，客户包括国内主流手机品牌、欧美主要通讯运营商等，并大量应用于笔记 本电脑、平板电脑、教育电脑、个人穿戴等电子产品，被评为浙江省名牌产品。维科动力电池以维科电池十余年的锂电池生产 技术为依托，可生产软包动力电池、铝壳动力电池等电芯产品，并根据用户的不同需求，提供个性化的电池解决方案，应用领 域覆盖特种车辆电池、家电用电池、储能电池等。

1.2、营收结构

营收利润率短期承压，长期向好发展。截止2021年，公司核心电池业务增长势头强劲。公司营业总收入从2019年的16.45亿元 增长至2021年的20.75亿元，复合增速达到12%，归母净利润从2019年的-0.64亿元下跌至2021年的-1.27亿元，呈振荡下降态 势。公司22Q1实现营业收入4.67亿元，同比增长8.31%，同期归母净利润同比下降365%，下滑至-654.8万元。利润率下跌的 主要原因来自上游原材料成本的价格上涨、折旧成本大幅增加、计提减值准备等所致。随着下游市场需求和公司产能进一步提 升，长期来看公司营收与利润会迎来较大改善。

消费类锂电产品为公司营收主要来源，在2020年、2021年占比分别达到了78.87%/80.39%，其他类锂电池主要指小动力电 池占比约为20%。公司在18年进行纺织业务剥离后，专注于新能源行业，锂电池业务快速发展。在当前出货量稳定、国产3C 品牌崛起以及国外电池企业战略重心转移的市场背景下，公司消费锂电市占率有望进一步提升。

毛净利率增长迎阵痛，态势长期向好。2017年到2019年，公司处于业务转型期，暂时性的毛利率产生波动。随着新能源电 池领域的持续投入，毛利率在2020年迎来了反弹，增长至18.02%，净利率也从-3.91%升至2.76%。2021年，受原材料上涨 及市场疲软的负面影响，毛、净利率回落，分别降至12.37%以及-6.22%。但在市场出货量稳定向好背景下，随着公司调整 销售价格，完成成本向下游传导，以及公司下游需求的持续旺盛，公司的盈利能力预计在年末回转，毛净利率持续向好发展 。在同业对比中，维科目前的毛利率与净利率还没达到行业均值水平，未来增长空间巨大，增长趋势值得期待。

公司境内营收占比较高。同期内销营收普遍高于于外销，内销毛利率水平普遍不及外销。从量上看，境内与境外营收额呈 现普遍上涨态势，营业成本随着生产能力的增大也随之上涨。但总体来看，公司境内外毛利率虽然不断变化，但仍然保持 较为稳定。随着公司持续加大能源业务投入，预期境内外业务总体规模仍然持续上升

期间费率保持稳定，研发费率上升明显。公司期间费率占比从2017年的15.78%降至2021年的15.08%，期间费率保持稳定 。具体的费用方面，公司在锂电池领域的产能布局进一步扩张，研发投入加大，费用率在2021年上升至4.92%。管理费用率 总体下降，从2017年的7.95%降至2021年的6.6%；销售费用率也总体下降，到2021年维持2.46%的低位，管控成果显现。

2、锂电池长期向好趋势不改，发展迎来新机遇

2.1、市场容量：传统、新兴行业景气度长期向好

笔记本，手机出货量疫情带来的行情反弹。居家办公以及居家网课的现实需要推动了市场需求，笔记本出货量自2020年起均维持在2亿台以上，属 于历史新高，在2021年达到峰值后，预计2022年增速同比下滑约21%后出货量维持稳定。根据Frost&Sullivan数据预测，2022-2025笔记本出货 量维持在2.2亿台左右（2016-2019年均为1.6亿台左右）。手机方面，得益于疫情后全球供应链的逐步恢复和国际贸易环境的改善，2022年承压 后将维持增长态势。根据IDC数据，预测2022至2026年手机出货量将稳步提升，从13.5亿部提升至15亿部，复合增长率为2.7%。与此同时5G手 机加速渗透，未来市场换机需求潜力巨大，渗透率将在2025年达到70%以上，智能手机市场趋向存量竞争化。

新兴消费电子市场扩容成为行业长期增量强劲动力。伴随技术的快速发展和5G相关基础设施建设的完善，以无人机，可穿戴设 备，AR/VR设备，电动工具为代表的新兴产品成为消费电子行业发展新动力，包括ATL、珠海冠宇、三星LG在内的多家消费电 子龙头企业正在持续推进新兴市场布局。

根据Mordor Intelligence数据，无人机方面，全球无人机市场规模将从2018年的 197亿美元增长至2025年的740.1亿美元，复合增长率为21%；可穿戴设备方面，全球出货量将从2018年的1.9亿件增长至 2022年的6.5亿件，复合增长率超20%。此外，工信部在2018年提出2025年民用无人机产业产值达到1800亿元指标，目前市 场Dyson等主流消费电动工具企业产业链向中国转移，技术的更新迭代打通多元化应用场景，推动下游产品的领域的细分化， 消费电子市场蓝海频现。预测2025锂电在无人机，可穿戴的占比、规模均将上升。

消费类锂电池市场短期承压，增长态势不变，软包锂电池顺应市场高性能标准发展趋势。消费类锂电子电池市场则包括笔 电类（含笔记本电脑、平板电脑）、手机类和其他消费类（新兴产业如可穿戴智能设备，无人机，电动工具等）。2021 年末至2022年3月份上游主要原材料（钴酸锂）价格的上涨以及下游市场需求的减少，导致中游厂商短期承压，但根据新 兴市场创造的新需求以及电池价格传导完成后的企稳回升预期，预计全球出货量总体增长趋势不变。 国际方面，据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，全球消费类锂离子电池出货量将在2023年增长至95Gwh;国 内方面，国内消费电子产品用锂离子电池市场（笔记本电脑、平板电脑与智能手机）将由2018年的31.4GWh提升至 2023年的54GWh。

与此同时，消费类电子产品的技术发展路径呈现出时尚轻薄化、人体工学外形设计及移动互联性不断增强的特点，加之消费 类电子产品射频频段扩张、像素密度提升、处理器性能增强的背景，因此三类锂离子电池中，直径、重量较大的圆柱电池直 接限制了下游消费电子产品的厚度、轻薄定制程度，虽然具有标准化程度高，工艺要求水平低的优势，但其较弱的能量密度 和充放电倍率性能不符合消费电子产品强续航、可快充的发展趋势；方形电池的性能表现在三类对比下中规中矩，但较为固 定的外观设计无法满足轻薄、尺寸定制的市场需求；

聚合物软包锂离子电池包装材料为质量较轻的铝塑膜，虽然工艺技术水 平要求较高，但是凭借其高能量密度、高安全性、优秀的散热性以及定制化属性，顺应了消费电子市场轻量化、个性化、安 全以及大容量的需求，因此相较于圆柱、方形电池获得了消费电子行业更多的市场份额，渗透率在逐年增长：笔记本电池方 面，根据Techno Systems Research数据，软包方案市占率从2015年的35.8%提升至2021年的95.3%；手机电池方面，同 期软包市占率从53.7%增长至89.7%，软包方案在消费锂电池市场主导地位已经形成。

2.2、市场格局：全球市场集中度高，国企迎来替代机遇

全球消费类锂离子电池市场集中度高，全球3C锂电池行业CR5市占率达八成。根据Techno Systems Research2020年 数据，作为行业第一的ATL占比达到了37%，CR5的后四位依次分别是珠海冠宇、LG化学、三星SDI以及比亚迪，市占率 分别为14%、12%、10%、7%。3C行业细分领域方面，2021年全球笔电及平板电池企业CR5占比达到约87%，企业 CR5仍是中日韩老牌电池企业，按排名先后分别是ATL、珠海冠宇、LG化学、比亚迪以及三星SDI，市占率分别达到了 37.3%、27.2%、11.5%、6.3%、4.4%；

2021年全球手机电池企业CR5市占率为74%，排名相对笔电企业CR5稍有不同 ，按排名先后分别为ATL、三星SDI、比亚迪、LG化学、珠海冠宇，ATL以39%的市占率稳坐龙头，其余四家市场份额均 在10%左右。从全球锂电池行业的市场高度集中竞争格局来看，ATL一家独大已有多年，但随着日韩企业战略重心的转 移，ATL作为外资控股公司势必发展面临转变。这给予了维科技术等国产企业充分的成长空间。同时，下游客户也希望 降低供应链单一依赖风险，这是维科技术未来几年在3C消费锂电池行业关键客户相关领域份额持续提升的重要依托之一。

2.3、竞争格局：科技实力不容小觑

研发能力强劲，安全电芯技术独树一帜。公司锂电研发、生产及销售业务运营近二十载，自2004年宁波维科能源科技投资有限公司与维 科（香港）纺织有限公司共同出资成立宁波维科电池有限公司以来，深耕消费锂电池业务。目前为止维科技术拥有锂离子电池研发和设 计专业人员300余名 ，其中博士10名，硕士50余名。与钱逸泰院士共建的维科电池院士工作站被评为浙江省院士工作站、国家示范院士 专家工作站。

已申请锂电池相关专利近百项，授权专利32项（其中发明专利21项），并承担有硅烯负极在锂离子电池中的应用研究、海 洋风电转化储能锂离子电池组开发、石墨烯在锂离子电池中的应用研究等省、市级重大科技专项，在石墨烯、硅负级等新型材料的研究 上具备领先优势。公司拥有自已的材料实验室、电芯实验室、产品中试线，科研设备近千台，并通过CNAS认证。特别是公司致力于研 发安全电芯体系技术，研发的安全电池具有优越的低温放电能力表现 (-10℃ 3.4V＞63%；0℃ 3.4V＞85.9%）。

3C电池客户深度绑定，行业竞争重叠度较小 消费锂电业务方面，维科技术主要客户聚焦 于全球知名笔记本电脑、手机厂商，形成了 长期稳定的合作关系，具备公司类似业务的 同行业上市公司主要包括欣旺达、亿纬锂能 以及鹏辉能源。亿纬锂能消费锂电客户群体 主要为可穿戴设备、蓝牙设备、电动工具、 电子雾化器等消费类领域客户，且涉及细分 客户群体较为分散，因此与维科技术客户竞 争重叠度小；

鹏辉能源消费锂电业务销售规 模仅为1.3亿元，且客户领域主要涉及新兴消 费，与维科技术客户重叠度小；欣旺达与冠 宇在手机厂商中主要与华为、OPPO、小米 等合作，但维科技术致力于realme、摩托罗 拉、诺基亚以及中兴之间开展合作。在笔电 方面维科拥有联想、华硕等众多海外知名客 户；随着ATL战略发展的变动以及相关市场 供应量的下降，三星以及苹果或许会在未来 成为维科技术的潜在客户。

3、维科技术切入储能电池“滩头堡”，精准入局快速成长赛道

3.1、电化学储能市场发展迅速，锂电池成为核心

化学储能是当前应用范围最广、发展潜力最大的电力储能技术。相比抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设 周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。 同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。

CNESA的统计数据表明，全球已投运电化学储能项目中，凭借突出的循环寿命和响应速度，锂离子电池装机占比从2017 年的75%增加至2021年的91%，占据电化学储能装机的绝对份额。 锂离子电池组价格2010年时高于1,200美元/千瓦时，而2021年时实际价格已下跌89%，降至132美元/千瓦时，比2020年 （140美元/千瓦时）低6%。根据历史趋势预测，电池组平均价格到2024年有望低于100美元/千瓦时。然而，原材料价格 上涨意味着在短期内，2022年电池组名义均价可能上涨至135美元/千瓦时。 虽然近期受原材料上涨影响，但长期来看而言，随着技术进步、生产规模扩大、制造商之间的竞争加剧以及产品的一体化 程度提高等，未来锂电池的单位制造成本会逐渐下降。

3.2、政策利好推动储能发展

储能市场在“双碳”背景下政策持续利好，随着2021年全国两会上将碳达峰、碳中和“3060”目标列为我国“十四五” 污染防治攻坚战的主攻目标，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术 ，市场需求旺盛，家庭储能、通讯备电、工商业储能均呈现快速发展趋势，行业将迎来巨大发展机遇。 在政策利好的背景下，维科技术积极布局锂电池储能领域，具有重大战略意义。

3.3、模块化储能电源

精确切入储能赛道：维科技术通过瞄准模块化储能电源，精准布局储能业务。标准模块之间增加电池组，可以实现容量增 加，以延长使用时间；模块化储能电源的并机，可以增大输出功率，使用更大的负载。模块化储能电源，就是以类似积木 的方式，任意增加电池容量，任意增加输出功率，以实现扩容及增大输出功率的目的。解决了现有储能产品固定输出功率 和固定容量导致的功率有限、续航时间有限和不能增加容量的难题，同时快充优势明显，方便用户使用，规避资源浪费。

模块化储能电源用途广泛，组合方式多样：模块化储能电源主机自带铁锂电池，可以用做户外短时间旅行；加装电池箱 并入主机后，可以用于家庭日常生活使用。维科技术模块化储能电源，采用磷酸铁锂电池，具有超长使用寿命，可使用 5-8年；安全性高，不易起火爆炸；放电平台稳定，电压范围小放电更稳定，带负载能力强；环保无污染；独有安全性更 有利于多组并联，大容量和大功率的储能，具备多重优势。

3.4、家用风光互补储能发电系统

欧美地区由于天然气价格上涨导致电价飞涨，而家用风光互补储能主要通过峰谷价差套利、提高户用风能、太阳能自发 自用水平等方式削减用电成本。家用储能的主要作用在于实现白天户用风能、太阳能发电在晚上的自用，其主要获利来 自于晚上居民用电价格与白天户用光伏上网电价的差额，通过提高户用光伏自发自用电量来节省电费。 家用风光互补储能发电系统可广泛用于家庭供电、小型工业供电、大型海岛供电、城市特种供电系统。可并网使用也可 离网使用，解决了户外科考、室内照明、监控、医疗、消防、国防对电网的过于依赖，可实现局域微电网的自主供电、 节能、环保。

维科技术家用风光互补储能发电系统具备多重技术优势：太阳能、风能储能综合电路管理系统、独有的高频锂电专用逆 变电路运用系统、锂电池的BMS管理系统综合运用技术、微型家庭分布式储能系统的全套综合管理系统、市电峰谷储能 综合电路管理系统、太阳能风能市电的在线运用切换综合管理系统。

3.5、小动力电池

2021年，中国电动两轮车总体产量达到5443万辆，同比增长12.6%，增长幅度较2020年出现较大幅度的下滑。其中电动摩 托车产量为251万辆，同比增长21.3%，电动轻便摩托车产量为64万辆，同比下滑41.6%。从主要企业市场份额来看，2021 年，雅迪以超过1300万辆的出货量排名第一，其次分别为爱玛、台铃和小刀，四家企业的合计市场份额超过60%。 2021年中国电动两轮车企业竞争格局最大的看点为小牛、哈罗和九号等新进入者企业的表现，其中小牛以104万辆的成绩进 入前十，而哈罗和九号也分别以60万辆和42万辆的出货量取得了不错的业绩。EVTank认为电动两轮车锂电化的长期趋势不 改变，预计2026年其渗透率将接近50%。 公司凭借产品的技术优势和产能规模的持续扩大，与爱玛电动车、哈喽换电等建立了合作关系。

维科新能源以维科电池十余年的锂电池生产技术为依托，可定制开发各种不同用途的电池包，并根据用户的不同需求，提供 个性化的电池解决方案，应用领域覆盖二轮乘用车电池、特种车辆电池、家电用电池、储能电池等，目前已成为国内两轮车 共享换电行业头部企业供应商，欧美电动自行车/电摩行业知名供应商。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）