2022年克明食品研究报告 领先的中高端挂面领域企业，方便食品增长空间大

一、近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上

1.1 深耕面业砥砺前行，面条大王势头不减

长期耕耘成就行业领先地位，克明食品持续拓局。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领 域龙头企业，长期以来一直专注于米面制品的研发、生产和销售，产品涉及面条、面粉、方便食 品等领域，目前已在河南、湖北、湖南等多地建有大规模标准化生产加工基地，产能、销售额、 市占率均名列挂面行业前茅，规模持续扩大。 从小作坊到“面条大王”，公司的蜕变仍未止步。公司前身为1984年成立的陈克明面条厂，起初 主要是创始人陈克明夫妇通过手工作坊形式进行生产；90 年代从日本引进先进的索道式烘干工艺， 建立烘烤房，生产设备不断改良；1997 年，克明有限公司正式成立，克明产品开始销往湖南各地； 2012 年公司于深交所中小板上市，成为“中国挂面第一股”，获得资本助力后公司产能瓶颈缓解， 市场份额不断扩大的同时品牌力持续提升；2016 年公司核心管理层进行新老接班，创始人陈克明 之子陈宏担任总经理，相应高管团队重新搭建后，公司确立布局面粉业务降低成本、稳步推进产 品结构升级、横向纵向扩充产品线的新战略思路，打造长期成长空间；2017 年公司收购五谷道场， 入局方便食品领域；2018 年成立冷鲜面事业部专注湿面业务，多层次、多品类产品策略逐步成型， 助力业务进一步拓展。

1.2 家族控股结构稳固，员工持股激发活力

截止 2022 年 3 月 31 日，克明集团持有公司 9208.24 万股股票，占公司股份总数的 27.32%，为 公司控股股东。陈克明持有克明集团 25.63%股权，并直接持有公司 0.58%股份，为公司实际控 制人，其与其他家族成员合计持股 31.01%股份，家族控股股权稳定。

新老交替更进一步，利于公司长期发展。2022 年 6 月公司公告定向增发预案，按上限测算，本次 定增完成后，陈克明儿子陈宏、配偶段菊香、女儿陈晖直接持股比例有望分别上升至 7.57%、 3.95%及 1.35%，而陈克明及其家族成员将合计持有公司 39.14%股权。2016 年公司管理层新老 交替后陈宏出任公司总经理，此次定增完成后其持股比例将大幅提升，公司新老交替再迈一步， 有利于公司长期健康发展战略的规划与执行。

员工持股计划绑定管理层及核心员工利益，有效激发经营活力。2020 年公司推出新一期员工持股 计划，持有人包括公司 4 名高管、16 名中层管理人员及其他员工，共计认购 492 万股，占当时公 司总股本的 1.47%；公司层面各解锁期考核为 2020 年净利润、2020-2021 年累计净利润、2020- 2022 年累计净利润较 2019 年增长率分别不低于 38%、190%、350%。目前该员工持股计划第一 个锁定期公司层面业绩考核指标已经达成（2020 年考核口径净利润同比增长 41.47%）。

1.3 面条业务为主，品类持续延展

2016年后公司步入战略转型升级阶段，以向上一体化为核心战略，同时进行横向业务延伸，不断 拓宽产品品类。公司通过向上游产业链延伸加大对于面粉业务的布局，在挂面业务稳扎稳打的同 时拓展湿面等细分品类，并且向下拓宽价格带下沿，2017 年收购五谷道场后引入非油炸方便面业 务，打造方便食品品类。 目前公司主要产品涵盖面条、面粉、方便食品三类，面条代表品牌包括陈克明、金麦厨和来碗面， 其中陈克明品牌定位中高端，后两者则定位低端；面粉代表品牌包括陈克明和五味良仓，2021 年 公司新推出小包装杂粮粉 4 个 SKU 作为社区团购渠道专供产品；方便食品主要为五谷道场非油炸 方便面，同时公司也将熟湿面业务纳入方便食品，开发出多款熟湿面系列产品。

面条为主销品类，拉动公司收入持续走高。2019 至 2021 年公司面条品类销量分别为 46.81 万吨、 55.03 万吨、49.27 万吨，以挂面为主的面条产品都为公司最畅销的产品，同时也是公司创收主力。 在面条产品引领下，公司营收从 2015 年 18.24 亿元持续攀升至 2021 年 43.27 亿元，期间 CAGR 为 15%。

面条业务贡献主要营收及毛利。营收结构来看，2021 年面条业务营收占比为 57.09%；2020 年遂 平面粉公司正式投产后，公司面粉业务占比有所提升。毛利结构来看，由于面条业务及方便食品 业务毛利率较高，二者盈利能力较强，2021 年毛利占比分别为 83.24%和 12.91%。

二、挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容

2.1 人均消费量存在提升空间，量价齐升预计将持续

我国人均面条消费量快速增长，目前仍有提升空间

2007-2021 年，我国人均面条消费量从约 3.82kg/人增至 5.44kg/人，CAGR 约为 2.6%。据欧睿国 际的数据统计，全球面条（除意大利面）人均消费量中，韩国、印尼、中国、越南较为靠前，均 为亚洲国家。2021 年，韩国年人均面条消费量达到 8.15kg，中国仍有提升空间。

受益老龄化及城镇化趋势，预计我国挂面需求尚存上升空间。传统挂面行业定位于30岁及以上人 群，以中老年人为主，受益于老龄化趋势。低收入者消费量高，打工族向城市化迁徙使得挂面消 费习惯逐渐由农村转移至城市。受益农村人均收入上升，对于挂面产品价格敏感度将下降，中高 端挂面渠道下沉有望加速。 中国挂面市场由 2011 年 200 万吨增长到 2021 年 424 万吨左右规模，CAGR11-21 年约为 7.8%。 据欧睿国际预测，按照年均 4.5%的增速预计 2025 年能提升至 500 万吨以上。从 2011 年到 2021 年，全国挂面市场规模从约 220 亿元增长到约 700 亿元，年复合增长率达到约 12%。我们认为挂 面将继续呈现量价齐升趋势，销量需求仍存在一定上升空间，但销量增长对规模增长的贡献度将 有所下滑，单价提升的贡献度有望提升。

2.2 挂面符合中国饮食特色，未来有望推动高端化

挂面是中国传统主食，多元化需求逐步兴起

挂面是以小麦粉作为原材料，添加盐、食用碱等，加水和面，经过熟化、压延、切条、脱水等工 序而制成，是中国传统主食。挂面从手工生产，自然晾晒逐渐转变为机械化加工。口感品质上手 工面>鲜湿面>机制挂面。自《舌尖上的中国》等美食节目对面食文化进行宣传后，挂面由低价果 腹制品，作为一种中华传统美食的文化情怀正在逐渐进行消费者教育。相对来说意面、日式乌冬面文化已深入人心，高价的附加值主要源于其异域风情，国内对传统的再现可能出现创新式高端 化产品。 北方面条人均消费量达到 17-18kg/年，南方约为 3-5kg/年。消费习惯上北方偏向于手工制作，南 方偏向于工业化产品。挂面质量通过麦粉、灰分、筋道、色泽等决定。消费者多为中老年主妇， 购买因素取决于是否价格、爽口、筋道、耐煮、健康无添加等。

挂面发展经历 4 个阶段，80 年代之前主要为粮食系统国营企业生产的低端面条，80-90 年代由日 本引入挂面生产线，包装产品上线，同期引入湿面生产线。90 年代后挂面结构升级，花色面增多， 民营企业逐步成为主力。2015 年以来，挂面行业集中度提升，龙头定价优势显现，产品结构逐渐 向中高端升级；此外，消费者需求呈现多元化趋势，对应出现差异化产品，例如具备更好口感的 鲜湿面、针对儿童和老年人推出的更易咀嚼且营养物质更丰富的面条等。

2.3 挂面行业集中度低，结构升级拓展价升空间

市场集中度低，未来具备提升空间

挂面行业格局较分散，根据公司公告，2021 年 2 月超市综合权数市场占有率中，陈克明、金沙河、 金龙鱼、中裕和博大市占率分别约为 19%、11%、8%、5%和 4%，CR5 份额约为 47.3%，格局 较为分散。我们认为这主要由于低端挂面流通市场占比高，各地域中低端品牌繁杂。

面条由最初的果腹食粮向花色面转变的过程中，规模企业将拥有更高的品牌、资本、技术优势。 小规模企业主要据点在流通渠道，扎根当地、以低线城市为主要市场，难以转移面粉价格上涨带 来的成本压力，叠加国家对食品安全监管趋严，大批小型企业迅速出清，体现在我国挂面企业数 量从 2009 年约 4000 家急剧降至 2020 年约 300 家；同时，市场份额向龙头企业汇拢，我国挂面 CR5 从 2011 年约 33%提升至 2021 年约 47.3%。随着行业准入门槛提高，资金壁垒增强，未来 龙头企业还将持续蚕食小企业市场份额。

多元化需求驱动下，挂面中高端产品占比将提升

添加各种蔬菜汁、具备良好口味的花色挂面、功能挂面、湿面将成为未来行业发展的趋势。花色 面、营养面、儿童面、湿面等高端挂面虽然体量较小，但品类繁多成长较快，将出现一个有别于 粮油更具备私房菜属性的细分市场。特色面条销售价格较高，以公司在天猫的旗舰店产品售价为 例，经典圆挂面售价约 5 元/斤，但蔬菜杂粮面、日式软弹细面等产品售价可以达到 15 元/斤以上。 高售价产品可以有效推动公司毛利率上升。二三线城市以及农村挂面消费以流通渠道为主，该渠 道低端挂面占比较高，中高端产品主要在商超售卖，我们认为作为行业龙头的企业在商超渠道将 会有产品结构升级。

2.4 方便食品行业格局分散，健康化有望引领未来发展

近年来，受方便食品庞大的市场吸引，包括克明食品在内的部分挂面企业选择跨入该赛道，丰富 产品体系，驱动业绩持续发展。 方便食品市场中，女性、青年为主要消费群体。伴随日常生活节奏加快，方便食品凭借其“方便” 的特性及较好的口感，逐渐受到热捧。根据第一财经消费大数据发布的《2021 年方便速食行业洞 察报告》，2020 年方便食品消费群体中，女性占比达到 70%，且人均的品类年客单价超过 100 元；从年龄段来看，80 后、90 后、95 后贡献方便食品 60%销售额，95 后、00 后增幅最快。 方便食品市场持续扩容。2016-2020 年，市场规模从 3948 亿元增至 4813 亿元，预计 2022 年将 超过 5000 亿元，年增速稳定在 3%-7%。未来随着新生代群体进一步壮大，以及消费习惯的演变， 预计方便食品市场仍有较大增长空间。

方便食品品类繁多，其中速冻食品、方便面规模领先。方便食品主要分为五个细分种类，分别为 即食食品、速冻食品、干的或粉状方便食品、罐头食品、方便菜肴。2016-2021 年，我国速冻食 品市场规模从 1055 亿增至 1850 亿元，CAGR 达到 11.9%，增速较快；同期，我国方便面规模从 858 亿元增至 1033 亿元，CAGR 为 3.8%，增速偏慢，市场趋向成熟。速冻食品和方便面约为我 国方便食品产业贡献约 60%销售额。

方便食品行业竞争格局分散。目前在该行业中，不仅包括康师傅、统一中国、三全食品、克明食 品、今麦郎等老牌，也包括阿宽食品、李子柒、食族人、拉面说、嗨吃家等众多新锐品牌，行业 格局分散。包括红油面皮、螺蛳粉、方便粉丝、自热锅等新型方便食品亦层出不穷，助力各种新 兴品牌站上风口；然而，此类产品生产、技术壁垒低，且考虑到消费者忠诚度较低，因此渠道布 局、营销网络、产能储备等硬核实力更显重要。

健康营养升级引关注

目前消费者对方便食品的负面评价仍然集中在“不新鲜、不健康、不营养”等方面，因此预计健 康化、营养化将为未来方便食品发展的重要方向。以五谷道场为例，该品牌主打“非油炸”泡面， 相比市场上方便面更为健康，一经推出就获得消费者青睐；2006 年更是在行业不景气的环境下创 造了 20 亿销售额。 顺应该趋势，目前市面上主打健康、营养方向的方便食品如雨后春笋，粗粮方便面、非油炸冻干 面、营养配料自热米饭/拉面等产品纷纷被推出。预计未来健康化发展将带领方便食品市场扩容， 并重新塑造市场格局。

三、产品结构逐步优化，方便食品新品迭出

3.1 面条产品稳步增长，有望步入量价齐升区间

面条业务量增价平，提价与结构优化助力量价齐升

根据公司公告的数据，针对面条单品进行量价拆分可以发现，2009-2013 年，公司面条业务呈现 量价齐升态势，期间销量 CAGR+18.7%，吨价 CAGR+7.5%；2013-2021 年期间，公司收入增长 主要以销量增长驱动，期间销量 CAGR+9.3%，吨价 CAGR-0.02%；公司吨价没有上行的主要原 因是 2012-2021 年期间对面条产品提价较少，且因重视高性价比产品而导致产品结构升级趋缓。

观察公司历年来涨价情况，2012 年的提价驱动面条吨价增长；2021 年起，公司再次对产品进行 提价，21、22 年分别上调各系列产品价格，预计将促进公司吨价抬升，助力公司进入量价齐升的 新区间。

聚焦产品结构升级，推动毛利率提升。近年来，公司以高性价比产品为核心，结构升级较慢； 2021 年下半年起，管理层即时调整经营策略，坚持以高毛利产品为主，高性价比产品为辅，明确 “聚焦高端产品，重回高端定位”，重点聚焦高毛利面条产品，并大力发展毛利率较高的方便食 品业务，综合毛利率有所改善。在原材料小麦成本高涨的背景下，22Q1 公司毛利率达到 17.85%， 高于 2021 年的 15.82%，盈利能力有所改善。

扩张产能，提升面粉自给率，降低成本

截至 2021 年末，公司面条、面粉设计年产能分别为 67.4、94.5 万吨，两个业务产能利用率均接 近 100%；为谋求长远发展，公司新建遂平克明、浙江克明生产基地，将分别新增面条、面粉产 能 32.3、19.0 万吨。

2020-2021 年，公司面粉实际产能从 40 万吨增至 70 万吨，面粉实际产能与面条(含方便面)实际 产能对比，面粉/面条从 73%提升至 142%，意味着公司已经基本实现面粉自供。公司围绕核心面 条生产基地建立面粉工厂，主要面条、面粉生产基地位于遂平、延津，最大限度降低面粉运输成 本。此外，考虑到公司自供的部分面粉无需向第三方支付额外的毛利，自建面粉工厂有利于降低 公司原材料成本，改善盈利水平。

小麦价格下降，公司毛利率预计改善

面粉占据公司 80%的生产成本，小麦作为面粉的原材料，其价格直接影响公司面条业务毛利率。 2020 年以来，小麦价格呈现明显提升，从 2020 年 6 月至 2022 年 6 月，现货价格从约 2300 元/ 吨涨至超过 3100 元/吨，压制公司盈利能力；2021 年，公司毛利率为 23%，同比下降 5%。边际 上，小麦价格在 2022 年 5 月初达到高点，之后呈现下滑趋势，主要由于 6 月份我国小麦收割进入 尾声，市场供应较为充足。小麦价格回落预计将有望提升公司毛利率，改善盈利能力。

3.2 五谷道场蒸蒸日上，方便食品增长空间大

2017 年，公司收购五谷道场品牌，借机跨赛道进入方便食品领域。收购当年，五谷道场营收仅 0.45 亿元，净亏损 0.11 亿元。公司采取多方面措施助力五谷道场走上正轨。公司将五谷道场生产 基地从北京搬迁至河南延津，通过原材料赋能和供应链协同，降低其运营成本，基本形成延津五 谷专注于生产、克明五谷负责销售的局面。 在战略调整、资源赋能下，五谷道场业绩逐步回升。公司方便食品业务主要包括五谷道场旗下非 油炸方便面和方便湿面。随着五谷道场快速成长，公司逐步开启方便食品业务。截至 2021年底， 公司方便业务贡献营收 3.41 亿元，同比增长 10.7%。 公司注重产品研发，方便食品新品迭出，进一步扩张业务规模。2021 年，公司开发了五谷道场系 列熟湿面产品，带动熟湿面 C 端产品的销售增长。此外，公司推出多款方便食品新品，包括金系列酸辣豚骨、金系列酱香排骨、经典系列西红柿鸡蛋面、经典系列四川担担面、粗粮系列黑麦荞 麦面、猪骨汤拉面、炸酱面、五谷道场盖浇饭系列、陈克明大厨乌冬系列、纸筒装热干面系列、 陈克明酱包面系列、五谷道场酱包面系列等，有望通过增加 SKU 来贡献营收。2021 年，公司在 方便食品领域的市占率不到 0.1%，存在较大提升空间。

3.3 强化全国化市场布局，提升营销重视度

公司加强全国化布局，渠道深入布局至乡镇级市场

分地区来看，公司以华中、华东、华南地区为主，2021 年收入分别为 18.0、10.3 和 6.8 亿元，每 个地区收入逐年增长。华中市场中，尤以湖北、湖南、河南等地区业绩亮眼，市场发展较为成熟。

公司在华中市场增长最快，2016-2021 年营收 CAGR 高达 19.9%；华南、华东地区同时期 CAGR 为 14.8%、8.7%。华中地区的快速增长伴随着较为深入的渠道布局，2019-2021 年，该地区经销 商数量从 965 家增至 991 家。华东市场面条市场竞争较为激烈，且近两年受疫情影响冲击，增速 偏缓。此外，华北地区为五谷道场优势区域，因此收购五谷道场有望弥补公司在北方区域的不足， 助力公司强化全国化布局。 渠道方面，公司持续提升线上和线下渠道覆盖率，致力于在全国范围内渠道下沉至乡镇级市场， 通过全国 KA 部直控终端网点，加强终端管理，促进社区类、生鲜类、批发类等主要网点动销； 疫情期间，公司作为物资保供企业，在拓宽团购渠道的同时，2022H1 产品销量与收入同比增加。

营销加码，助力塑造高端化品牌形象

2019 年以来，公司持续通过与线上电视剧、综艺等节目合作的方式，提升品牌影响力。2019 年， 公司赞助综艺《中餐厅 3》，塑造高端、高质量品牌形象。2020 年，公司与《非诚勿扰》、《梨 园春》、《寻情记》等高收视率节目合作，提升公司品牌知名度。此外，公司签约刘涛作为“陈 克明”形象代言人，进一步提升公司品牌形象。

近年来，公司持续加大营销费用投入，2021 年广告宣传费达到 5872 万元，占营收比重 1.4%。公 司广告投放渠道仍以电视广告为主，金额占比达到 53.7%；线上广告、线下广告渠道金额分别占 比 0.5%、24.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）