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克明食品（002661）研究报告：品类拓展结构优化，面条龙头踏步前行。近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂 面领域龙头企业，成立以来已有近 40 年的发展历史；2017 年公司收购五谷道场， 入局方便食品领域。公司为家族控股企业，股权较为稳定；2022 年 6 月公告定增预 案，陈宏等人的持股比例有望进一步上升，新老交接稳步推进。公司前期推出员工 持股计划，有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主，主要定位中高端；面 粉业务主要用于自供，多余量对外出售；方便食品以五谷道场为核心，同时也包括 湿面业务等。公司营收稳定增长，2021 年达 43.3 亿元，15-21CAGR+15%。

挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容。2021 年，我国挂面行业规模达到约 700 亿元；传统挂面定位于 30 岁及以上人群以及低收入人群，受益老龄化及城镇化 趋势，预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求，行业发展多元化产品，例如 儿童面、鲜湿面等，有望改善产品结构，推动价格提升。竞争格局方面，2021 年挂 面行业的超市综合权数中，陈克明以 19.2%的份额领先。伴随原材料价格上涨带来 的成本压力，且食品安全监管趋严，大批小企业迅速出清，大型企业依靠品牌、资 本、技术优势提升份额，行业集中度提升。方便食品行业规模近 5000 亿，市场空间 大；在健康化趋势下，非油炸产品等逐步发展，方便食品格局有望重塑。

产品结构逐步优化，方便食品新品迭出。拆分量价，2013 年-2021 年，公司面条业 务增长主要依赖于量增，2021 年底公司再次对产品进行提价，预计将推动公司面条 进入量价齐升的区间。经营策略上，公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产 品，包括高端挂面、方便食品等；同时，公司推动面条和面粉产能扩张，面粉自给 率提升，有助于改善公司综合毛利率水平。边际上，小麦价格有下降趋势，有助于 降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务，推出多款新品，包括熟湿面、自 热米饭等，有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局，推动 渠道深入布局至乡镇级市场；营销层面加大广告投入，助力品牌形象提升。