2022年多氟多研究报告 六氟磷酸锂价格有望触底反弹

1.多氟多打造新能源材料业务平台

多氟多立足氟化工，打造高性能氟化物全产品布局。多氟多成立于1999年，公司立足氟化工产业，相继开发出冰晶石、无水氟化铝、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等氟化物产品，成为我国无机氟化工行业第一家上市公司。聚焦氟化工领域，依靠新能源材料和半导体材料两条腿走路，公司形成了“以新材料体系为支撑”的战略定位。主营业务包括新材料、铝用氟化盐和锂电池的研发、生产、销售等。

1.1.坚持“三化”发展路线，突破海外技术壁垒

公司坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的三化发展路线。 公司坚持科学创新和技术创新，申报专利近1000项，授权专利600余项。主持制、修订了100余项国家、行业标准，拥有国家认可实验室、河南省含氟精细化学品工程实验室、河南省无机氟化学工程技术研究中心等研发平台，是全国有色金属标准样品定点研制单位、全国化学标准化委员会无机分会氟化盐工作组召集单位、国际ISO/TC226氟化盐工作组召集单位。先后承担国家“863”计划、国家战略性新兴产业、国家强基工程等国家级项目21项，科技成果30项。

1.2.公司2021年业绩迎来爆发，归母净利增长近25倍

受益于新能源和锂电池的旺盛需求，公司归母净利增长近25倍。2021年受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，价格持续走高。公司业绩突飞猛进，营收达到78亿元，同比增长84%，归母净利润实现12.6亿元，同比增长2490%。

2022年公司保持良好发展势头。2022年第一季度，公司实现营业收入26.54亿元，同比增加114.24%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比增加685.06%。

1.3.把握新能源汽车新兴材料，新材料业务占比快速提升

从氟化工出发，向新能源进军。公司实现了从化学到电化学，从氟化工到新能源的转型发展。公司新材料业务主要包括六氟磷酸锂、新型电解质及电子化学品等，2019-2021年，新材料营收占比逐渐从16%增长至52.1%，成为公司强劲的增长极；其中2021年新材料业务营收超过40亿元，同比上涨228.46%。

1.4.利润率迅速提升，增厚公司业绩

利润率迅速提升，增厚公司业绩。2020年公司完成汽车业务的剥离，汽车业务不再拖累公司利润。2021年受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，价格持续走高，量价齐升增厚公司利润。21年公司整体毛利率达到32%，净利率达到16%；其中新材料业务毛利率由26%增长至51%，再创新高。此外，近年来期间费用率费持续下降，摊薄成本。

2.多氟多乘新能源发展之风，新材料业绩井喷式增长

2.1.汽车电动化助推锂电装机迅速发展

海内外共振，全球汽车电动化趋势明显。根据EVSales数据统计，2012-2021年全球新能源汽车销量从12.5万辆增长至675万辆，CAGR55.7%。全球新能源汽车渗透率稳步提升，2021年全球渗透率达到8.3%，较2020年提升4.1个pct。2022年第一季度，全球新能源汽车销量达到206.1万辆，同比增长77%，渗透率达到11.2%。其中，中国整体新能源汽车销量达到125.7万辆，同比增长142.7%，渗透率达到19.2%；欧洲整体新能源汽车销量达到56.2万辆，同比增长23.7%，渗透率达到20.4%；美国新能源乘用车销量达到21.6万辆，同比增长71.8%，渗透率达到6.5%。

汽车电动化趋势下全球动力电池装机量快速上升。受益于中国和欧洲市场汽车电动化的快速推进，2016年以来全球新能源汽车销量快速上升，动力电池装机量同步提升。2021年全球动力电池装机量达到296.8GWh，同比增长102%；中国动力电池装机量达到154.5GWh，同比增长144%，快于全球平均增速，占全球电池装机量超一半。2022年第一季度全球动力电池装机量95GWh，同比增长93.3%；其中，中国动力电池装机量51GWh，同比增长120.7%。

2.2.锂电装机助推六氟磷酸锂需求旺盛

新能源汽车市场需求大幅增长，带动锂电池需求量提升，拉动电解液需求量增长。高工锂电预测，2022年全球对电解液和六氟磷酸锂的需求量分别为100万吨和13万吨，同比增速为46.0%和44.4%；到2025年，全球对电解液和六氟磷酸锂的需求量分别为251万吨和31万吨，增速为32.3%和29.2%。

六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的电解液溶质，其成本占比超过电解液原材料成本的50%。六氟磷酸锂是锂离子电池电解液中最重要的溶质，具有良好的离子迁移数和解离常数、较高的电导率和电化学稳定性，以及较好的抗氧化性能和铝箔钝化能力，且能与各种正负极材料匹配。

2.3.国内六氟需求日益高涨，新增产能逐渐放量

据GGII数据，2016-2021年，国内六氟磷酸锂产能已由1.73万吨增长至7.27万吨。随着我国六氟磷酸锂产能快速扩张，六氟磷酸锂的进口依赖度明显下降，目前我国已成为六氟磷酸锂最大生产国，产量约占全球70%。

龙头效应愈加明显，多氟多、天赐材料领先扩产。六氟磷酸锂项目投资强度大，扩产周期长，新进入竞争者需要足够的资金支持以及长回报周期承受能力，进入壁垒较高，因而主要增量还是集中在技术成熟、产品优质、客户稳定的龙头企业，其他生产厂商扩产规模及进度难及预期。

目前确定性较高的新增产能主要集中于天赐材料与多氟多。其中天赐材料现有折固产能3.2万吨，9万吨液体六氟磷酸锂项目下半年完工；多氟多现有产能3.5万吨，下半年产能逐渐释放，预计年底形成5.5万吨产能，到2023年增加至9.5万吨/年。

六氟磷酸锂价格逼近成本，原材料供应持续紧张，六氟磷酸锂价格有望触底反弹。根据我们的测算，六氟的综合生产成本在22.48万元/吨，而六氟价格从年初的55万元/吨降至25万元/吨，厂家利润被大幅蚕食；由于环评审批时间长，总体工艺难度大等因素，六氟磷酸锂的新增产能建设周期普遍在1-2年，因而短期内六氟磷酸锂新增产能释放缓慢；六氟价格有望触底反弹。

3.多氟多作为六氟磷酸锂行业龙头，成本推动下价格有望触底

3.1.六氟业务稳定达产，成本控制优于同行

公司从初始的200吨产能稳步扩产至5.5万吨（2022年底），不断进行技术迭代，工艺改进，深度绑定海内外客户，市占率份额达到35%。

公司六氟业务的发展主要分为三个阶段：

（1）服务产业政策，进军新能源阶段（2010年）；

（2）初步盈利，销量节节攀升阶段（2011-2018年）；

（3）持续创新，扩产降本阶段（2018-至今）

六氟业务规划实现千吨、万吨、十万吨产量三级跳。公司于2012年突破千吨级大关，实现进口替代，走向国际市场；2020年突破万吨级大关，并将于2025年竣工投产，突破十万吨大关，为我国新能源产业的发展奠定基础。

公司六氟出货量保持高速提升阶段。预计2022年和2023年出货量分别为3.2万吨和6.5万吨，同比增长均超过100%。分期建设10万吨六氟项目，到2025年，产能达到15.5万吨。（报告来源：未来智库）

原材料自产比外购生产成本降低4.1万元/吨，盈利韧性增加。公司自研的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，利用自产的氟化锂、无水氟化氢和五氯化磷制备六氟磷酸锂，指标处于行业领先水平，单吨生产成本比外购低4.1万元，盈利竞争力明显。

公司不断迭代技术、优化工艺，全面推进生产线数字化、信息化、智能化提升工程，成本持续下降。在原料的纯化过程中，无论是氟的来源还是锂的来源，多氟多发明的超声诱导成核、梯度降温结晶技术，极大地改善了原有的工艺缺陷。目前，多氟多对于原料纯化技术的控制，可以达到从盐湖的锂矿一直能做到超纯碳酸锂，并建立起自产的超纯氢氟酸生产线。

开创了晶体六氟磷酸锂国产化的新纪元，产品优于同行，且成本更低。 第三代六氟技术公司实现了材料自产，自主研发国际先进的“氟化氢碳酸锂-三氯化磷法”生产技术；第四代六氟生产技术采用微反应器反应和串联连续结晶工艺，提升原材料转化率和规模化干燥，实现降本增效。万吨六氟生产线投资成本从6亿元（2017年）降至2.5亿元（2021年）。

六氟业务稳定，长协和合资建厂深度绑定海内外客户。产品被国内主流电解液生产厂商广泛使用，并稳定出口韩国、日本等国外市场。公司是三菱、三井、宇部、LG、Soulbrain、Panax、比亚迪、新宙邦、杉杉、特斯拉等一批高端优质客户的供应商。公司与比亚迪、孚能科技、EnchemCo.,Ltd.等公司签订长单，为消纳产能保驾护航。2021年4月，与云天化签订合资建厂协议，联产5000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施，项目建设周期为在合资公司成立后两年内建成。

3.2.“氟”禄“双”全，布局电解液全产业链

双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）与六氟磷酸锂（LiPF6）相比，拥有更好的导电性、更高的电化学和热稳定性以及抗水解性。加入LIFSI可以大幅提升电池的充放电次数，并使高镍正极、高电压正极等活性极强的电极材料保持稳定，从而延长电池寿命，同时提升电解液的阻燃性能，提高安全性。随着国内合成工艺逐渐成熟以及新技术路线的成功研发，为新型锂盐的商用创造了条件。在动力电池高能量密度、高安全性的需求环境下，LiFSI作为六氟磷酸锂的补充，其市场竞争力正不断得到体现。

公司依靠创新驱动，坚持走“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的特色创新之路，积极布局以P、N、B为中心的磷基锂盐、亚胺锂盐和硼基锂盐等新型电解质。

LiFSI渗透率有望逐步增加。高工锂电数据显示，头部电池企业的LiFSI添加比例约为0.5%-3%，部分企业添加LiFSI的主流配方已经提升至3%-6%。高工锂电预测，将LiFSI作为通用锂盐添加剂的情况下，2025年需求量将达到13万吨，市场规模约105亿元；如果作为溶质来替代现有的锂盐，2025年需求量将达到21万吨，市场规模高达170亿元。

公司持续研发，新型电解质稳步放产。新型电解质主要包括双氟磺酰亚胺锂LiFSI、二氟磷酸锂等电解液新型添加剂，开拓新市场，多种锂电材料保障市场供应。公司布局LiFSI五年有余，持续降本增效，解决结晶水除水核心问题。公司非公开募集资金建设10万吨新型锂盐项目中包含1万吨LiFSI，预计于2024年中率先达产。

3.3.六氟磷酸钠和钠离子电池有望成为新的增长极

钠离子电池是对锂离子电池的有效补充，成本优势明显。性能上，现有锂离子电池体系并不完美：三元正极电池能量密度高，但循环寿命较差；磷酸铁锂正极电池循环寿命长，但能量密度较低；锰酸锂正极电池工作电压高，但能量密度和循环寿命都较差。此外，锂离子电池在低温下易发生严重的容量衰减，需要一套温度控制系统，这将消耗电池系统至少5%的能量，且增加了制造成本。相比之下，现有钠离子电池体系的能量密度已逼近磷酸铁锂；循环寿命虽不及磷酸铁锂，但显著优于三元材料和锰酸锂。

钠离子电池电解液与锂电池电解液体系相近，溶质将从锂盐变成钠盐。 钠离子电池电解液作用与锂电相当，且都由有机溶剂、溶质和添加剂组成。溶质则主要采用钠盐，主要分为无机钠盐和有机钠盐，有机钠盐稳定性高，无机钠盐更便宜；其中六氟磷酸钠电导率最佳，有望实现产业化。

公司的六氟磷酸钠已商业化量产，钠离子电池生产提上日程。2021年9月公司也已经与华阳股份、梧桐树资本签署了《战略合作框架协议》。基于华阳在“光伏+储能”一体化产业体系和在钠离子电池领域的战略布局、多氟多具备完整的电池生产线，三方在钠离子电池上形成战略合作关系，助力钠离子电池产业化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）