2022年六氟磷酸锂行业发展现状及未来前景分析 多氟多一体化布局优势有望获取超额收益

六氟磷酸锂是目前综合性能优异且商业化应用最为广泛的电解质。短期来 看，六氟磷酸锂供需格局偏紧，价格高涨，为各生产企业带来了显著的业绩增量。 长期来看，六氟磷酸锂供需格局将逐步改善，价格有望回归理性，因此未来六氟 磷酸锂厂商盈利的差异化将更多聚焦于成本端，多氟多凭借强大的技术实力和一 体化布局优势有望获取超额收益。与此同时，公司正在大幅扩产六氟磷酸锂，市 场份额还将进一步提升，盈利空间较为广阔。

以 LiFSI 为首的新型锂盐的物化性能优于六氟磷酸锂，但目前受制于技术壁 垒和高成本，市场价格较为昂贵，目前还未实现大规模商业化应用。在锂电池高 能量密度、高安全性的需求环境下，新型锂盐前景较好，且未来行业格局持续向 好。公司超前布局新型锂盐，技术领先，竞争优势明显。

1、 六氟磷酸锂综合性能最优，合成难度较高

六氟磷酸锂具有良好的离子迁移数和解离常数、较高的电导率和电化学稳定 性，以及较好的抗氧化性能和铝箔钝化能力，且能与各种正负极材料匹配，是目 前有机溶剂中综合性能最优的电解质，商业化应用最为广泛，主要应用于锂离子 动力电池、储能电池及消费电池等的电解液中。

由于六氟磷酸锂合成难度较高，整个生产过程涉及高低温、无水无氧操作、 高纯精制，拥有较高的技术壁垒，故 2010 年之前，其生产工艺一直被日本瑞星 化工、森田化学和关东电化所垄断，国内主要依靠进口。2010 年，多氟多实现 了六氟磷酸锂的工艺流程全面突破，率先打破国外垄断，完全实现自主量产，开 始进口替代之路。2020 年开始国内六氟磷酸锂出口量快速提升，国产六氟磷酸 锂质量逐步得到国际认可。

现阶段，六氟磷酸锂的合成方法主要有气固反应法、氟化氢溶剂法、有机溶 剂法、离子交换法。其中氟化氢溶剂法是目前国内应用最为广泛的六氟磷酸锂制 备方法。氟化氢溶剂法是将氟化锂溶解在无水氟化氢中形成 LiF·HF 溶液，再通 入高纯 PF5 气体进行反应，从而得到六氟磷酸锂晶体，再经过分离、干燥得到 六氟磷酸锂产品。由于反应在液相中进行，反应物得以充分接触，反应迅速且转 化率高，适合大规模生产。

2、 六氟磷酸锂短期供需格局偏紧，长期得以改善

六氟磷酸锂供需错配，价格一路飞升

由于环评审批时间长，总体工艺难度大等因素，六氟磷酸锂产能建设时间长， 生产周期长达 1.5-2 年，且前期投入较大，有着较高的进入壁垒，短时间内新增 产能有限，从而供需一旦发生错配难以在短期内得以解决，六氟磷酸锂价格的周 期性较为明显。

回顾我国六氟磷酸锂价格走势可以发现，近年来我国六氟磷酸锂价格分别有 两次快速上涨阶段：1）2015 年-2016 年；2）2020 年 5 月-至今。

我们认为 2015 年-2016 年价格的急速上涨主要由政策驱动，即新能源汽车 相关补贴政策的出台大幅拉升六氟磷酸锂的需求，在供给刚性的背景下，六氟磷 酸锂迎来价格上涨周期，半年时间从 8 万元/吨快速上涨至 40 万元以上，涨幅超 过 400%，并驱动着产能的急剧扩张。随后由于新能源补贴政策的退坡，下游需 求急速缩减，叠加产能扩张过多导致六氟磷酸锂供大于求，六氟磷酸锂价格急速 下跌，甚至低于部分企业的成本价，亏损进一步加速行业出清落后产能。

图：近年来六氟磷酸锂价格两次上涨时期（万元/吨）

自 2020 下半年以来，新能源汽车行业发力明显，在下游的旺盛需求带动下， 国内六氟磷酸锂行业开工率上行明显，产量持续攀升。2020 年六氟磷酸锂总产 量为 28,175 吨，同比增长 11.81%。但是中短期来看六氟磷酸锂的产量增速难 以匹配下游的需求增速，供需格局仍偏紧，行业再次迎来景气上行周期。六氟磷 酸锂价格一路走高，本轮价格周期价格变化程度与上个景气周期类似，但是相较 上个周期，本轮价格后续出现暴跌的可能性较低，这主要由于本轮价格上涨虽然 也受到政策变化的推动，但主要还是由下游真实消费需求主导，生产厂家多与下 游企业签订长单或以预付款的形式以保证六氟磷酸锂的销售。截至 2021 年 11 月 29 日，六氟磷酸锂市场价格已上涨至 56.5 万元/吨，同比增长 517.5%。

新能源汽车行业高景气度，带动六氟需求高增

由于新能源汽车的各项技术快速发展，电池、电机、电控几个方面实现了自 主核心技术的自主可控，上下游产业链逐步完整清晰，新能源车相较于传统能源 汽车已经逐渐具备性价比。同时，国家政策大力支持新能源汽车行业的发展，继 上轮补贴政策退坡后，2020 年 4 月新能源汽车补贴政策出台，将新能源汽车财 政补贴延长至 2022 年底，同年 7 月宣布开展新能源汽车下乡活动，进一步推进 新能源汽车城乡布局。

由此可见，我国新能源汽车行业正由过去的单纯政策驱动转向需求和政策双 重驱动，新能源汽车产销量随之快速上升。2020 年，国内新能源汽车产、销量 分别为 136.6 万辆和 136.7 万辆，同比分别增长 7.5%、10.9%；2021 年前三季 度国内新能源汽车产、销量分别为 242.9 万辆和 214.3 万辆，同比分别增长 148.1%、200.6%，环比分别增长 93.5%、77%。

国务院 2020 年 10 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》 中指出，到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。 2020 年，我国乘用车销量达到 2014 万辆，新能源汽车销量达到 132 万辆，新 能源车占乘用车销量的 6.5%；我们预测 2020-2025 年我国乘用车销量 CAGR 约 为 3.4%，即到 2025 年我国乘用车销量将达到约 2647 万辆，届时我国新能源汽 车销量将达到约 529 万辆，是 2020 年的 4 倍左右，2020-2025 年均增长率在 30%左右。

新能源汽车行业蓬勃发展带动了锂离子动力电池的需求高增，2021 年前三 季度国内动力电池装机量 82.42GWh，同比增长 152%，环比增长 46.97%，已 在逐步发力。为了满足全球快速增长的动力电池需求，我国主要的动力电池厂商 进入了产能扩张期，根据宁德时代、比亚迪、国轩高科等 7 家公司发布的扩产公 告，我们统计到 2025 年国内 7 家主要动力电池厂商产能将达到 1411GWh，而 2020 年国内 7 家主要动力电池厂商产能仅有 243GWh，5 年 CAGR 高达 42.12%。

在“碳达峰、碳中和”目标下，光伏、风电等可再生能源占比逐渐提升，有 望逐步替代化石能源。相较于不可再生能源，可再生能源发电存在随机性、间歇 性和波动性的问题，这提升了电网在输配容量、稳定特性、系统调节、波动性调 控等方面的要求，从而催生了储能市场的快速增长，以新能源为主体的新型电力 系统的建设使得储能的规模化应用迫在眉睫。近年来，我国电化学储能产业高速 增长，根据中国能源研究会储能专委会发布的《储能产业研究白皮书 2021》统 计，2020 年我国储能电池新增投运装机容量为 1559.6MW，是 2019 年新增量 的 2.5 倍，同比增长 145%，首次突破 GW 大关。

根据《储能产业研究白皮书 2021》的预测，保守情况下 2025 年国内电化 学储能规模将达到 176GWh，与 2020 年 16.2GWh 相比，5 年年均复合增长率 高达 61%，市场将呈现快速发展的态势。磷酸铁锂电池凭借其安全性较高、能 量密度高、综合成本较低等优势，是电化学储能的主力军。

在 3C 电池和其他端，随着 5G 技术推广带来的智能手机、民用无人机、可 穿戴设备等产品的兴起，消费类电池的增长也将稳步提升。GGII 数据显示，2020 年中国 3C 数码电池出货量增速为 8.8%，总出货量为 36.6GWh。根据 GGII 预 测，未来 5 年 3C 数码锂电池的需求增速将维持在 10%左右，即 2025 年国内 3C 电池需求量为 59GWh。 总体来看，在下游需求快速提升的背景下，我们预计 2025 年国内锂离子电 池规模将达到 1645GWh，5 年 CAGR 为 41%，行业将迎来快速扩张期。

磷酸铁锂电池和三元电池是目前占据主流地位的两类锂离子电池。电解液是 锂离子电池的主要组成部分。一般而言，动力电池中三元材料电池的电解液耗用 量为 1100-1200 吨/GWh，磷酸铁锂电池的电解液耗用量为 1500-1600 吨/GWh。 这里我们假定 3C 电池中三元材料电池和磷酸铁锂电池的单位 GWh 的电解液耗 用量和动力电池相同。在储能电池中，磷酸铁锂电池的占比高于三元材料电池。 据此我们可测算出在动力电池和 3C 电池中三元电池：磷酸铁锂电池的出货量为 1:1，储能电池中三元电池：磷酸铁锂电池的出货量为 2:8 的假设下，2021 年国 内锂离子电池领域电解液的需求量约 63.36 万吨/年，2025 年电解液需求将增至 224.25 万吨/年，电解液需求进入快速增长阶段，市场前景十分广阔。

六氟磷酸锂是锂离子电池电解液的核心溶质，因此锂电池电解液的需求直接 影响着六氟磷酸锂的需求。目前 1 吨六氟磷酸锂大约可以配制 8 吨电解液。我 们基于上述假设预测，2021 年锂离子电池所需的六氟磷酸锂约 7.92 万吨/年， 2025 年锂离子电池所需的六氟磷酸锂增至 28.03 万吨/年，近年来六氟磷酸锂的 需求量持续向好，未来需求还将大幅提升。

企业扩产迅速，行业集中度加速提升

根据各公司现有的扩产公告，我们预计到 2021 年底国内的有效产能至少为 10.06 万吨/年，到 2025 年国内的产能至少为 49.45 万吨/年。同时，龙头企业 往往拥有较全的设备、产能效率高、一体化生产成本低，有着绝对优势，后续的 产能扩张项目主要集中于锂电池材料的龙头企业，行业集中度有所提升。由于市场上部分六氟磷酸锂的产线实际处于关停状态，2020 年下半年以来， 六氟磷酸锂的名义产能虽然略大于需求量，但是实际上六氟磷酸锂处于严重供不 应求的态势。考虑到部分产线关停的实际情况、实际产能利用率有限等因素，根 据供需两端的测算，预计供需错配程度中短期内还将持续。随后六氟磷酸锂的供 需错配程度将逐渐得以改善，长期来看产能过剩，价格稳步回归理性，因此未来 六氟磷酸锂厂商盈利的差异化将更多聚焦于成本端，具备强大的技术实力和一体 化布局的龙头企业将成为行业竞争格局优化时的长期领跑者。

3、 多氟多六氟磷酸锂产能规模大，工艺技术领先

六氟磷酸锂扩产步履不停，盈利势头强劲

公司是目前国内最大的晶体六氟磷酸锂生产厂商，现已具备 1.5 万吨/年晶 体六氟磷酸锂产能，无论是总体规模还是仅外售规模均处于行业前列。公司于 2021 年 7 月公告，拟分三期建设 10 万吨/年六氟磷酸锂项目，预计于 2025 年 年底全部建成达产，其中 8 万吨/年已规划在年产 10 万吨新型电解质锂盐项目中 建设。2022 年公司将逐步投放与云天化在云南昆明合作建设的 5000 吨/年产能、 阳泉 2 万吨项目一期 1 万吨/年产能以及焦作厂区根据前期环评公示计划增加 3 万吨产能中的 1.5 万吨产能；阳泉 2 万吨项目二期将于 2024 年年底建成。根据 上文对各公司现有及扩产产能的统计可知，公司六氟磷酸锂的市场份额正在稳步 提升，市场份额将从目前的 16%扩至 2025 年的 34%，龙头地位更加稳固。

首创双釜法工艺，成本优势构筑护城河

公司六氟磷酸锂工艺技术领先，其工艺方法已申报了多项专利技术，其中发 明专利 22 项，实用新型专利 10 项；授权专利 20 项，授权发明专利 16 项，公 司高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发与产业化荣获国家科技进步二等奖、中国石 油和化学工业联合会科技进步一等奖。

公司晶体六氟磷酸锂的工业化生产采用自主创新的双釜法，利用工业常规原 料进行生产，具有原料利用率高、产品品质的稳定、生产成本低、环保性好的优 点。连续循环反应能够提高中间产物五氟化磷的利用率，原料总体的利用率能够 提高 30%左右。与此同时，公司采用真空过滤干燥一体化方法，和国内外其它 同类技术将过滤和烘干分为两个工段相比，缩短了工艺流程，能够提高约 10% 的生产效率。同时，在原材料方面，多氟多研发了工业氟化氢、工业碳酸锂纯化 工艺，首创了反应和结晶新工艺，各项指标优于国内同行业水平。再者，公司装 置设备专业高效，合成设备集约化、干燥设施大型化，智能制造工艺化的水平高， 具备显著的生产规模优势。

六氟磷酸锂生产成本主要由原材料、制造费用、能耗等构成，其中原材料为 主要成本来源，主要包括五氯化磷、碳酸锂和氢氟酸。公司具备“萤石—高纯氢氟酸—氟化锂—六氟磷酸锂”一体化产业链布局，目前公司具备工业级无水氢氟 酸产能 20 万吨/年，通过氢氟酸自供可以进一步加强成本优势。同时，相较于同 行直接使用高纯原材料进行生产，公司的产业链更长，只需外购价格更加低廉的 工业级碳酸锂，再自主提纯，能够较好地降低成本。原材料中工业无水氟化氢成 本为公司自身制造无水氟化氢的成本。由于公司此前已采购部分原材料的锁量锁 价的订单，能够掌握原材料的供应，有效规避因原材料波动对产品成本造成的影 响，因此近期碳酸锂市场价格大幅上涨对公司六氟磷酸锂成本的影响较小。因此 我们在计算公司六氟磷酸锂生产成本的时候，原材料工业碳酸锂、五氯化磷的价 格均以现有市场价格予以折价进行测算，其中碳酸锂价格为市场价格折让 60% 后的价格，五氯化磷为市场价格折让 90%后的价格。由此计算可知，目前公司 六氟磷酸锂的单吨生产成本基本控制在 14.27 万元/吨左右，低于行业平均值。

图：生产六氟磷酸锂的原材料价格

优质客户签订长单，未来业绩放量确定性强

公司六氟磷酸锂这一核心产品的客户较为优质，且客户结构正向高收益方向 发展。目前公司六氟磷酸锂的主要客户有比亚迪、杉杉新能源、新宙邦、 SOULBRAN 等，国内市场占有率约 35%，国际市场占有率约 20%。各主要客户 都在通过签订长单积极锁定六氟供给，长单价格会不同程度地低于市场价。2021 年上半年公司前期所签订的锁定价格较低的订单已基本执行完毕，7 月公司分别 与比亚迪、孚能科技、EnchemCo.，Ltd 等客户签订了长期销售合同，将在 2021 年 7 月至 2022 年底期间为上述客户提供至少 9960 吨的六氟磷酸锂产品，11 月 又与 EnchemCo.，Ltd、比亚迪分别签订总金额不低于 10 亿元人民币的六氟磷 酸锂产品订单和总数量不低于 56050 吨的六氟磷酸锂产品订单。由此可见，公 司后续高价六氟磷酸锂产品订单占比有所提升，客户结构向高收益方向发展，这 不仅增强了公司六氟磷酸锂未来业绩放量的确定性，也进一步巩固了公司在产业 链中的行业地位。

4、 新型锂盐逐步登上舞台，未来发展可期

新型锂盐物化性能优异，发展前景明朗

考虑到未来锂电池高镍、高电压趋势明显，对锂电池安全性、能量密度等指 标要求将逐步提升，但是六氟磷酸锂仍存在热稳定性较差，较易水解，容易造成 电池容量快速衰减并带来安全隐患、极易吸潮分解释放出有害气体氟化氢的问 题，未来可能不足以满足各项要求。而新型电解液溶质锂盐往往具有更高的热稳 定性、热力学稳定性和高低温放电性能，物化性能优于六氟磷酸锂，能够更好的 满足锂电池的发展趋势。将新型锂盐应用于锂离子电池可拓宽电池的使用温度， 提升循环寿命和安全性，在动力电池高能量密度、高安全性的需求环境下，新型 锂盐是未来发展的重要方向。

在这些新型锂盐中，LiFSI 是目前发展前景较为明朗的新型锂盐之一。这不 仅因为它具备优良的物化性能，也是由于随着国内各公司加大投入研发，LiFSI 生产工艺得以不断改进，已经成功实现了产业化技术突破，能够率先开始规模化、 商业化的应用，经济效益相对较好。

LiFSI 最常见的合成方法是双氯磺酰亚胺利用氟化剂氟化得到双氟磺酰亚 胺，再利用碱金属盐进行锂化反应，最终得到双氟磺酰亚胺锂。目前国内公司 LiFSI 的制备方法按原材料分类主要有三种，以磺酰胺与二氯亚砜、氯磺酸为原 料；以磺酰氯或硫酰氟和氨气为原料；以氟磺酸与尿素为原料。这些工艺具有原 材料易得、流程简单、成本较低、反应彻底（副反应少）、产品纯度高等特点， 为我国 LiFSI 的工业化生产提供了强有力的技术支撑。由于国内合成工艺逐渐成 熟以及新技术路线的成功研发，LiFSI 的生产成本开始大幅下降，LiFSI 的竞争力 将得以体现，正式迎来发展机遇。

一般来说，LiFSI 作为电解液锂盐有两种应用方式：作为电解液添加剂以及 核心溶质（六氟磷酸锂替代品）。电解液中加入 LiFSI 可以有效改善锂离子电池 的低温放电性能、倍率放电性能和循环性能，LiFSI 与六氟磷酸锂作为混合锂盐 使用可以有效提高电解液的电导率、降低电解液的黏度。我们可以根据 LiFSI 这 两种不同的应用方式，并参照上文对电解液需求量的测算，来对 LiFSI 未来的需 求量进行测算。

若将 LiFSI 作为电解液添加剂，电解液添加剂在电解液中占比约 3%，可以 得出在上述假设下，2021 年 LiFSI 的需求量为 1.9 万吨/年，2025 年 LiFSI 的需 求量将达到 6.73 万吨/年，以市场价 40 万元/吨计算，预计 2025 年 LiFSI 的市 场规模将达 269.2 亿元。若将 LiFSI 作为电解液核心溶质，倘若使用 LiFSI 来完全替代现有的锂盐， 我们假设 LiFSI 电解液与六氟磷酸锂电解液拥有相同的锂离子浓度，而目前 1 吨 六氟磷酸锂能生产出约 8 吨电解液，则 1 吨 LiFSI 能生产出约 6.5 吨电解液。可以测算出，2021 年 LiFSI 的需求量为 9.75 万吨/年，2025 年 LiFSI 的需求量将高达 34.52 万吨/年。

短期内 LiFSI 对六氟磷酸锂难以实现完全替代。我们以 2025 年 LiFSI 的市 场价 35 万元/吨计算，预计 2025 年，LiFSI 的替代率（市场占有率）每提升一 个百分点，其需求量就将提升约 0.35 万吨，对应市场规模就将扩大 12.1 亿元， 市场空间巨大。国内现有 LIFSI 产能约 6600 吨/年，如若各家公司现有的扩产项目能够顺利 实施，预计 2025 年国内 LIFSI 产能将达到 10.56 万吨/年。事实上，目前国内能 够进行产业化生产 LIFSI 的企业较少，并且部分企业虽然已经成功布局了产业化 生产线，但是多年来开工率较低，存在大量无效产能。由此可见，LiFSI 无论用于电解液中占比 3%的添加剂，还是直接用于替代 六氟磷酸锂作为核心溶质，其需求量均大于现有产能和规划新增产能的总和，未 来 LiFSI 会保持供不应求的趋势，行业供需格局整体向好。

多氟多前瞻布局新型锂盐，率先打开成长空间

除了六氟磷酸锂的扩产，公司还超前进行新型锂盐的产业化布局。为寻找更 加理想的电解质溶剂材料，公司布局建设双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、四氟硼酸 锂、LiBOB 等多功能复合新型锂盐，且均已具备专利布局和中试线，其中 LiFSI 产品已较为成熟，市场推广较为顺利。公司现有 1600 吨/年 LiFSI 产能，2021 年 7 月，公司又公告年产 4 万吨 LiFSI、1 万吨二氟磷酸锂的生产项目，预计将 于 2025 年投产。以 LiFSI 为代表的新型锂盐的新工艺开发和规模化生产正在变 为现实。

公司凭借多年来在氟化工领域的积淀，具备显著的成本和技术优势。在降本 方面，1）公司采用氟气或无水氟化氢作为强氧剂进行氟化并实现闭路循环，降 低氟化成本；2）副产品无害化处理并梯级回收，降低生产成本；3）规模化生 产后能够进一步降本增效。在安全性能方面，区别于主流结晶过程中使用易燃易 爆的醚作为介质，公司生产的 LiFSI 的安全性能得以大幅提升。公司 LiFSI 的产品性能优异，产能逐步释放，长远来看，在锂电池高容量、 高镍化的发展趋势下，公司有望在行业的快速发展阶段率先占领更多的优势地 位，打开成长空间。

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