2022年华润材料业务细分及发展前景分析 华润材料注重研发PETG与PET发泡材料

一、华润材料：聚酯瓶片龙头企业，扩产拓品双轮驱动

（一）专注主业，注重研发，扩产拓品持续推进

华润化学材料科技股份有限公司（简称“华润材料”）成立于 2003 年，于 2021 年在创业板上市，是我国聚 酯瓶片行业的龙头企业。目前公司从事以聚酯瓶片为主，PETG 特种聚酯、PET 泡沫、高性能热塑性复合材料 等新材料为辅的研发、生产和销售，产品广泛应用于软饮料、食用油、食品包装、酒包装、调味品、日用品包 装、医疗药品包装及片材等领域。公司主要客户包括可口可乐、顶津、娃哈哈、怡宝、农夫山泉等国内外知名 大型饮料品企业，在国内外市场上享有较高的声誉。

公司自 2003 年成立伊始一直致力于聚酯研究，2008 年由华润化学控股后，成为华润集团化工新材料领域 的唯一核心载体。公司目前拥有常州生产基地和珠海生产基地，常州拥有 4 条生产线共 100 万吨瓶级 PET 产能， 珠海拥有 3 条生产线共 110 万吨瓶级 PET 产能，其中，募投项目珠海三期年产 50 万吨瓶级 PET 于 5 月中旬投 产，产能水平处于行业领先地位。

此外，公司设立化工新材料研究院，不断健全科技创新体系。在新型聚酯材料核心技术方面，公司已掌握 了特种聚酯 PETG 和高性能 PET 泡沫材料等产品的关键技术，并可应用于公司产品的批量生产中。珠海华润材 料 PETG 项目一期 5 产能万吨已于本年 1 月顺利完成产业化建设，目前已经实现生产线稳定运行，产品检测结 果显示质量优异且稳定，各方面性能指标均能达到国外竞品标准，逐步实现特种聚酯材料领域的国产替代。公 司 PET 泡沫一期项目已按计划开展产业化建设，截至 2021 年，PET 泡沫项目 2 万方生产线进入连续化试生产 阶段，5 万方生产线进入安装调试阶段，该产品投产后，可打破国外垄断的行业格局，进一步降低产品进口依 存度。

公司股权结构集中，实控人为中国华润。公司成立之初实控人为常州塑料集团公司，在 2008 年，华润化学 控股受让股权成为公司控股股东。截止公司 2022 年 Q1，公司控股股东化学材料直接持有公司 57.74%的股份， 公司其他主要股东为化工有限、碧辟中国，其中化工有限直接持有公司 23.93%的股份，碧辟中国持有公司 3.33% 的股份。公司的实际控制人为中国华润，通过化学材料和化工有限间接控制了公司合计 81.67%的股份，股权结 构集中。（报告来源：未来智库）

（二）财务指标：盈利能力向好，2022Q1 业绩稳增

公司 2017-2021 年整体虽存在一定波动，但整体保持较好水平。2018 年，受原油价格上涨及部分海外大型 聚酯瓶片厂商停产影响，聚酯瓶片价格同比大幅上涨，因此公司营业收入和归母净利润有较大的增长。2021 年 受到国际航运集装箱短缺、原油价格、天然气价格上涨影响，公司归母净利润有所下跌。2022 年海外需求端旺 盛，一季度公司营收 35.06 亿元，同比增加 24.07%，归母净利润 2.04 亿元，同比增加 34.9%。

从产销来看，2018-2021 年，公司聚酯瓶片产能 160 万吨，每年产量在 165 万吨左右，销量也在 160 万吨左 右，每年达到满产满销，2021 年海外需求旺盛，公司销量达到 172 万吨。

盈利能力稳中向上。公司毛利率的主要源自于瓶片业务，主营产品聚酯瓶片的成本主要受直接材料价格影 响和短期供需变动。2021 年由于原油、天然气价格上涨，原材料成本承压，且因集装箱短缺、全球港口拥堵导 致海运费同比上升，盈利能力有一定下滑。整体来看公司盈利能力稳中向上。费用率方面，公司 2021 年度对销 售费用进行调整，将其中运输费用调整至营业成本列报，整体费用率控制有效，维持在稳定水平。

营收结构方面，聚酯瓶片一直是公司的主要营收来源，2017-2019 年占比超过 90%，其他业务主要包括仓储 服务、代理服务、码头服务等，但因码头及相关业务整体毛利贡献度较低，该部分资产在 2019 年转让。目前其 他业务主要为原料的贸易销售，2020 年度公司原料销售金额增长较大，主要是受疫情影响，原材料价格下降， 公司为了保障原材料供应以及降低原材料成本，原材料采购量增加，对超出生产需要的原材料进行销售。毛利 结构方面，聚酯瓶片为公司主要盈利贡献来源，2017-2020 年占比超过 90%，2021 年因原材料价格大幅上涨有 所下滑。

公司目前已经建立覆盖全国和全球的销售市场，公司以境内销售为主，重点区域在华东和华南地区。2018 年由于欧洲、南非等出现市场空缺，外销营收较高，2020 年受到海外疫情影响，外销营收有所下降。2021 年虽 然受到疫情及海运集装箱困难的影响，但公司开拓新的航线和运输模式，积极调整销售结构，外销量达到 49.22 万吨，同比增长 35.25%。

二、华润材料注重研发，拓宽品类，募投项目打开成长空间

公司在长期生产实践中，高度重视创新人才队伍的建设及研发综合实力的提升。目前公司已建立一支高效 精干的研发创新队伍，在常州及珠海两地同步建设研发中心。新材料领域，公司围绕高端聚酯、高性能聚合物 和纤维及相关新材料领域，与国内外研究机构进行深度产学研合作，共计开展数十项新材料项目的研发及工程 化应用，部分项目已取得中试突破，PETG 特种聚酯、高性能 PET 泡沫材料、热塑性复合材料等新型材料技术， 均已通过技术攻关进入产业化阶段。

（一）PETG：新一代环保聚酯材料，技术壁垒逐渐打破，产品应用前景广阔

PETG 是 PET 合成过程中部分乙二醇被其他二醇（共聚单体）取代所得到的共聚产品，共聚单体替代乙 二醇将使共聚酯熔点下降，玻璃化转变温度上升，结晶度下降，取代使用的单体包括 1, 4-环己二甲醇 (CHDM) 与新戊二醇（NPG）。PETG 产品透明度高，具有优异的热成型性能、坚韧性、耐候性、易加工性、耐化学性， 适宜成型厚壁的透明制品，是现有聚碳酸酯（PC）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA，俗称“亚克力”）材料理想的 替代品。PETG 是环保型材料，符合食品接触管理要求，对人体和自然环境无毒无害，其热加工时不会产生难 闻气味，焚化时不会释放有毒气体，填埋处理后也不会污染地下水源。随着我国对环保要求的提高，PETG 产 品迎来广阔的发展机遇。

1、板材、片材。通过常规的成型方法，PETG 可以制厚壁的透明制品，具有突出的韧性和高抗冲击强度， 冷弯曲不泛白，无裂纹，易于印刷和修饰，可广泛应用于室内外标牌、储物架、自动售货机面板、家具、建筑 及机械档板等。 PETG 还适合用于制作银行卡、身份证。目前银行卡主要制作材料为聚氯乙烯（PVC），与其相比，PETG 拥有更好的环保特性。根据数据，截至 2018 年末，中国借记卡、信用卡发卡量分别达 69.1 亿张 和 6.86 亿张。根据全球最大的信用卡组织之一 Visa 公司公告，其截至 2019 年信用卡发卡量亦高达 34 亿张。Visa 公司已认可 PETG 作为其信用卡材料。此外，PETG 已广泛用于我国第二代居民身份证、港澳通行证等证照的 制作。2、异型材。PETG 易于加工，除可做成板材、片材外，还可做成膜、瓶等异型材产品。

作为新型聚酯材料，凭借优良的材料特性，PETG 需求快速增长。全球 PETG 需求量从 2014 年的 37.5 万 吨增长至 2018 年的 47 万吨，其中中国需求量增长迅速，到 2018 年需求量达 16.92 万吨。中国已成为全球最大 的 PETG 需求国，占比约 36%。

供给方面，目前我国 PETG 主要依靠国外进口。美国 Eastman 公司和韩国 SK 公司垄断了我国 PETG 市场 的绝大部分份额，其中 Eastman 公司的市场份额约 70%-80%，SK 公司的市场份额约 10%-20%。两家公司对 PETG 材料的原材料制备到产品加工的全过程实行了技术保护措施。受技术保护措施影响，我国 PETG 材料基本依赖 从美、韩进口。

美国伊士曼公司是最早实现 PETG 生产的公司，拥有 Eastar 和 Spectar 两个系列的 PETG 产品，产品牌号达 到 60 余种，目前产能 30 万吨；韩国 SK 公司于 2001 年实现 PETG 的工业化生产，成功打破美国伊士曼公司的 垄断，SK 拥有 Sky Green PETG S2008、Sky Green PETG K2012 和 Sky Green KN100 等牌号产品，目前产能 20 万吨。

国内供给方面，中国 PETG 近几年突破国外技术封锁，2017 年新增辽阳石化 10.0 万吨/年装置和华宏化纤 3.5 万吨/年装置，2018 年新增江苏伊尔曼 1.0 万吨/年装置。2020 年中国共有 4 家 PETG 生产企业，分别为辽阳 石化、华宏化纤、江苏伊尔曼和江苏景宏，合计产能 15.0 万吨/年。但国产 PETG 产量较低，2020 年不足 3.0 万 吨。受技术壁垒制约，目前国内仅有辽阳石化、凯凌化工（张家港）有限公司、江苏康恒化工有限公司等少数 企业可以生产 PETG 原料 CHDM，且部分装置因技术问题生产存在不稳定性，原料依赖进口导致成本高企，限制了国内 PETG 的生产，同时 PETG 国内产品质量与进口产品仍然存在差距。未来随着国产 CHDM 的突破与 PETG 产品质量的提升，国内 PETG 供应将快速增长。（报告来源：未来智库）

公司经过长期技术攻关及国际技术合作，已掌握 PETG 生产的关键技术，产业化条件已经成熟。公司 PETG 技术兼有 CHDM-PETG 材料和 NPG-PETG 材料，样品检测结果显示质量优异且稳定，产品特性粘度、色值、机 械性能等各项关键技术指标已达到国际先进水平。目前珠海华润材料 10 万吨/年 PETG 特种聚酯工程一期项目 （5 万吨）已于 2021 年底顺利完成产业化建设，一次性投产成功，公司已分别和这些领域的下游客户推进合作 事项，部分客户完成产品测试使用后已开始批量下单，目前销售在稳步推动中。

（二）PET 发泡材料：可降解环保材料，风电领域应用前景广阔

PET 泡沫主要对生产中的 PET 采用发泡工艺从而制得，是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料。其物 理、化学性能稳定，具有优异的力学强度、耐热性和可生物降解性能，广泛应用于环保建材、汽车内饰、屋顶 隔热、运动器材、风力发电和航天工业等领域。

国内生产的 PET 结构泡沫材料的应用主要集中在风电市场。芯材是风电叶片生产过程中最为核心的原材料 之一，芯材的主要材料有巴沙木（BALSA）、PET 及 PVC 等。目前我国风电叶片芯材主要为 PVC 泡沫，而替 代 PVC 泡沫作为风电叶片芯材是 PET 泡沫的典型应用场景，PET 泡沫在环保、机械强度、耐温耐候、材料成 本等方面都优于 PVC 泡沫。 1、PVC 泡沫在制造、使用及废弃处理时，都会产生一定程度的环境污染问题。与其相比，PET 泡沫为可 回收的环保材料。 2、PET 泡沫芯材的另外显著优点是耐热性比 PVC 泡沫高，这在叶片的成型中非常重要。因叶片大多采用 环氧树脂作为基体树脂，树脂固化为放热反应，控制不当因温度高而使得芯材烧焦，造成叶片的报废。采用 PET 泡沫耐热温度提高，固化过程更容易控制，同时 PET 泡沫的吸胶量低，可减轻叶片的重量。

根据《PET 发泡材料产业发展趋势与技术进展及市场现状》，近年来，我国结构泡沫材料的需求量呈现快速 增长态势。2011-2019 年，我国结构泡沫材料市场规模年均复合增长率达到 30.2%，呈现高速增长态势；2019 年，我国结构泡沫材料市场规模约为 13.5 亿元，同比增长 29.6%。根据隆华科技可转债募集说明书，2020 年全 年国内风电叶片 PVC 和 PET 泡沫总用量均在 35 万立方米左右，“十四五”期间预计年均用量在 55-60 万立方米 左右。

供应端，PET 泡沫材料仍由国外占主导。西方国家 PET 发泡材料制造公司处于行业领头羊的地位，其生产 的高性能、高性价比和可持续性（可回收再利用）PET 发泡芯材成为中国风电市场最重要的供应商。PET 发泡 技术被 3A Composites、阿乐斯公司（Armacell）、戴铂集团（Diab）等外国公司所掌控，瑞士 3A Composites 公 司是 PET 泡沫行业的标杆企业，在全球及中国的市场份额均为第一名，Armacell 和 Diab 公司也为全球 PET 泡 沫主要供应商；3AComposites、Armacell、Diab 三家企业 PET 泡沫材料的全球市场占有率合计在 80%以上，在 中国市场的占有率更是高达约 90%。

国内供应端，在 PET 发泡材料应用于风电市场供不应求的背景下，我国企业逐渐打破技术壁垒，产线逐渐 投放。 1、上海越科新材料股份有限公司：2019 年 5 月公司联合华东理工大学共同开发出国内首条批量连续生产 PET 结构泡沫材料的生产线，2 条 PET 结构泡沫生产线合计产能 100km3/a，工艺采用超临界 CO2 物理连续挤 出发泡 PET 技术，风力发电机叶片用品牌 PET 泡沫已通过 GL 认证。2021 年 4 月、12 月，公司 3 号线、4 号线 分别投产。 2、安徽东远新材料有限公司：2019年8月公司投资建成15000t/a PET泡沫生产线，2020年7月其二期75000t/a PET 发泡芯材项目正式开工建设，目前公司共有 7 条 PET 结构泡沫生产线投产（联合北京化工大学研发，采用免干燥 PET 超临界 CO2 发泡技术）。

3、恰字新材料（江苏）有限公司：2021 年 4 月，公司 110km3/a PET 泡沫芯材项目已获批建设。 4、隆华科技：公司通过可转债募集资金，通过子公司洛阳科博思实施，拟投产能 8 万立方米/年。 5、华润材料：公司 PET 泡沫一期项目按计划开展产业化建设，产品经第三方检测材料性能可达进口同类 产品水平，PET 泡沫关键品种 CR-HP100 和 CR-HP150 取得 DNV 认证声明，获得该牌号风电行业销售许可；阻 燃 PET 泡沫产品通过轨道交通 DIN5510、EN45545 认证以及符合 GB 8624 规定的建筑材料及制品的 B2 级阻燃 要求，实现 PET 阻燃泡沫轨道交通行业和部分建筑材料行业销售许可。截至 2021 年末，2 万方生产线进入连续 化试生产阶段，5 万方生产线进入安装调试阶段。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）