2022年福斯特发展现状及业务布局分析 2021年公司光伏胶膜市占率超过50%

一、福斯特：全球光伏胶膜王者，谱写平台型成长新篇章

（一）业务：十九年深耕光伏胶膜，基于共性平台拓展新品类

杭州福斯特应用材料股份有限公司成立于2003年，总部位于浙江省杭州市临安 区，是一家专注于新材料研发、生产和销售的高新技术企业，在浙江、江苏、安徽、 香港、泰国等地拥有多家子公司，从事光伏、电子电路、锂电等新材料的研发生产、 国际贸易等业务。

光伏封装材料领域，公司主打光伏胶膜，搭配推出光伏背板。2003年5月，公司 实控人林建华依托热熔网胶膜从业经验开始研发和生产EVA胶膜，进军光伏领域。 此前全球胶膜市场一直被胜邦、三井化学、普利司通、Etimex四家垄断，合计市占 率超60%。2008年，公司EVA胶膜核心指标已达到甚至超过进口胶膜，并通过价格 优势打入组件企业供应名录，得益于光伏行业降本增效的诉求，公司出货量伴随中 国光伏组件行业共同成长，跻身全球EVA胶膜行业前三强，市场份额达15%。随着公 司不断扩大产能，完善胶膜品类并提高质量，2021年公司光伏胶膜市占率超过50%。 由于客户同源，公司2009年起生产光伏背板，依托胶膜渠道优势搭配出货，目前光 伏背板市占率为11%。

新材料领域，公司研发感光干膜、FCCL及功能膜等新材料，目标再造福斯特。 公司2014年于上交所成功上市，2015年起开始探索电子材料领域的感光干膜、FCCL 及感光覆盖膜等，以及功能膜领域的铝塑膜及水处理膜支撑材料等新材料，力图将 胶膜业务的成功经验复刻至其他具备类似行业属性的膜行业，从而实现再造福斯特。

营收与光伏新增装机共振，盈利穿越周期稳步增长。公司光伏胶膜业务贡献主 要营收，2018-2021年公司实现营收48/64/84/129亿元，其中光伏胶膜业务占比高达 86.3%/89.2%/90.1%/89.5%，因此公司营收增速与全球光伏新增装机密切相关， 2021年光伏胶膜业务实现营收115亿元，同比+52%。尽管全球光伏新增装机量曾表 现出较大周期波动，但公司盈利能力稳健，上市至今归母净利润复合增速达到27%， 2021年归母净利润达21.97亿元，同比+40.35%。

主动压缩利润以巩固龙头地位，强费控保证净利率维持在13%以上。公司曾在 2014年、2017年两次主动降价，将胶膜毛利率从40%以上压缩至20%-30%，低价策 略一方面能够通过扼制竞争对手扩产，另一方面也为光伏行业降本增效做出贡献。 尽管毛利率有所下滑，但得益于公司不断加强的精细化成本管控能力，净利率多年 维持在13%以上。（报告来源：未来智库）

（二）组织：团队稳健且注重研发，激励完善深捆员工利益

创始人带领的核心团队均为技术产业背景，深扎研发，与公司一并成长。公司 出色的费控能力源于其组织风格。管理团队方面，核心人员均为技术及产业背景出 生。创始人及公司董事长林建华毕业于浙江工业大学化工机械专业，32岁时离开国 企下海创业并自主研发热熔胶网膜，打破日本企业垄断，41岁时带领团队研发EVA 胶膜，在同行选择斥资购买国外成套设备时，他坚持自研设备、调试配方，带领公司 成为业内唯一实现自建产线及关键设备的胶膜企业，不但降低了设备采购成本，还 能有效防止核心技术及工艺向外扩散。在创始人坚持自主创新的重研发风格影响下，其他核心管理人员也均具备资深的新材料研发及产业背景，对行业理解深刻，均为 通过内部晋升提拔而来，保障了公司稳定的管理层及深厚的研发内涵。

发展研究中心 多次股权激励及慷慨分红，深捆员工及股东利益。公司上市至今已实施三期员 工持股计划，覆盖员工人数超过600人，核心技术及管理人员均有持股，员工和股东 与公司利益高度一致，内部管控卓见成效，为实现公司业绩增长而共同努力。

股权结构清晰集中，创始人持股比例过半。截止2022年一季度，公司实控人为 林建华与其配偶作为一致行动人，直接和间接持股比例为61.91%，员工持股平台持 股1.71%，其余为公众持股，未来继续进行股权激励的自主空间较大。（报告来源：未来智库）

（三）研发：四大事业部管理架构，孵化创新技术为明天

三大事业部纵向分管业务，研究院横向打通研发，新材料平台型公司雏现。公 司成立四大事业部，业务归属划分清晰。除三大分管业务的光伏材料事业部、电子 材料事业部、功能膜材料事业部外，公司单独设立了新材料研究院，专门负责新老 产品的研发升级工作，利于集中资源专注研发，研发效率及成果转化优势更为明显。 公司新材料研究院于2018年获准成为国家级博士后工作站，依托浙江大学材料学学 术优势，产学研结合共同培养博士后，感光干膜、FCCL等产品都是该工作站的学术 成果产业化结晶。

重视构筑技术壁垒，研发投入远超竞争对手之和。由于公司重视研发，坚持从 设备、产线设计到配方的高度自研，而行业竞争对手主要选择外购设备，因此一方 面降低了产线投资成本，另一方面也有效防止了核心技术和工艺的流失，每年研发 费用率保持在3%-4%之间，背靠数十亿营收体量，上市至今累计研发费用达8.8亿元， 超过二三梯队上市公司总和。截止2021年末，公司技术人员达444人，占比达14.81%， 硕士及以上员工108人，占比达3.60%，研发人员占比保持在15%左右，跟随公司整 体规模持续壮大，不断注入新鲜血液，目前共367人。为公司持续做大做强胶膜主业， 并不断拓展新材料业务，实现平台化发展打下技术基础。

（四）商业模式：轻资产重资金，采购及精细化管理关键

客户回款周期长，采购结算周期短，对营运资金要求高。由于胶膜行业的下游 客户主要为光伏组件企业，通常以商业承兑汇票或银行承兑汇票结算，因此胶膜销 售后回款周期较长，而上游光伏树脂供应商为大型化工企业，直接采购要求现款结 算，价格随行就市，同时胶膜保存时间短，因此胶膜企业普遍采用以销定购、以销定 购方式生产，存货与应付款周转天数相近，现金循环天数长达半年，按单价10元/平 计算，每销售1亿平胶膜将被占款5亿元，因而胶膜行业对资金要求较高。

光伏树脂基本决定胶膜成本，其价格挂靠原油市场，供需影响价格波动。光伏 胶膜成本主要为原材料成本，其中光伏树脂占成本比重高达80%，因其作为原油衍 生品，普遍采用公开市场定价，产品价格挂靠国际油价，普遍采用现货现结方式，因 而胶膜行业扩张需充足营运资金支持。2020年起受新冠疫情影响，企业扩产滞后导 致供应增量有限，叠加光伏行业及防疫物资需求旺盛，导致EVA价格持续上涨。

上游EVA扩产周期达四年以上，生产光伏级需经验摸索。乙烯-醋酸乙烯共聚物 （EVA）由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚而成，VA含量越高，透明度、柔软度 及坚韧度会相对提高，但同时由于粘度提高，也越容易造成装置堵塞而停车。光伏 级EVA粒子的VA含量需要在28%以上，溶脂含量25%以上，属于品质EVA。光伏级 EVA粒子建设周期约2年，但由于新装置投产到产出合格的光伏料仍需较长时间调整 及工艺经验摸索，平均需要1-1.5年的调试周期，需积累经验摸索。根据各厂家投产 计划及工艺路线，参考历史产出光伏料节奏，预计2022/2023年全球光伏级EVA粒子 产量为121.9/146.0万吨。

光伏级EVA粒子供给相对胶膜产能缺口逐步扩大，价格或呈现高位震荡。2020 年底时光伏粒子及光伏胶膜均出现紧缺，由于胶膜扩产周期仅为半年，2021年起光 伏粒子将成为限制胶膜产能释放的瓶颈，2021-2023年粒子对于胶膜行业的供需缺 口分别达4.1/4.1/3.4GW，但仍能支撑220/302/358GW组件产量，考虑中间库存影响， 预计2021年光伏粒子相对终端光伏新增装机预期略有偏紧，2022年起趋于宽松。因此，运营资金及供应链能力将成为胶膜行业核心竞争力，有望加速行业集中度提升。（报告来源：未来智库）

（五）竞争力：五大优势相互加强，公司独占半壁江山

1. 先发优势：胶膜占组件成本比例低但较为重要，强客户粘性叠加认证制度保 障龙头先发优势。从光伏组件成本构成看，胶膜占比仅为10%左右，但发挥着抗PID、 耐黄、抗老化等重要功能，是影响光伏组件产品质量和二十五年使用寿命的关键性 辅材。由于终端客户对光伏组件产品质量及可靠性要求较高，因此组件生产商对其 上游配套供应商的要求也非常严格，通常需要对光伏封装材料进行严格的筛选、自 主检测和至少六个月的认证周期等程序后，才能纳入其供应商名录中。因此对于新 进入者，即便能够稳定、规模化量产合格产品，还需一年左右认证考察，才有可能规 模销售。

主流光伏组件厂商全覆盖，客户资源优势显著。公司2003年进入光伏胶膜领域， 是行业尚存企业中最早进入的公司，2009年成为行业前三强，产品型号全行业最全， 产品品质及服务得到客户广泛好评，形成了良好的口碑和品牌形象，具备强大的品 牌影响力，基本实现全球主流光伏组件企业全覆盖， 2021年全球组件出货排名前十企业中，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、韩华、正泰、First Solar、尚德均为公 司长期合作的客户，已构筑优质且强大客户资源壁垒。

2. 现金优势：先发优势助力资本积累，强化风控降低坏账风险。运营资金规模 是公司核心竞争力之一，公司作为国内较早自主研发并大规模生产EVA胶膜的企业 之一，在早年价格及行业利润较高时积累了较多运营资金，上市又加强了公司融资 能力，为后续持续扩产奠定了资本基础。在内部资金管理上，公司不断加强对客户 汇款能力的跟踪分析，通过制定合理信用政策，加强合同管理，建立催款责任制及 签订保险合同等措施规避或降低坏账损失，同时严格执行坏账准备计提政策，积极 控制应收账款风险。根据前文计算，公司应收类款周转天数平均为165天，较二梯队 公司低23天，营运能力更为出色。

3. 相对成本优势：现款现结降低原材料采购单价，自研设备掌握核心knowhow节省原材料耗用，毛利率高出同行5pct以上。采购成本方面，海外大型石化企 业等原材料供应商普遍采用现款现售的结算模式，公司运营资金较为充足现货现结。 但资金实力较弱的企业需要额外支付1%~2%资金占用成本以换取宽松的付款条件， 采购量较少的企业则需借助中间贸易商代采，需额外支付2%左右服务费。此外，原 材料单位耗用方面，公司通过产品配方、工艺及设备联动的开发理念以及长期积累 形成的生产控制经验，可以做到超高的原材料使用率及产品良率，有效控制生产成 本，原材料单耗较竞争对手节省约10%。因此，公司毛利率高出竞争对手5个pct以上， 构筑了显著相对成本优势。

4. 优质产能优势：依托现金及相对成本优势，持续扩产拉开产能差距。在胶膜 行业轻资产、重营运资金的商业模式背景下，公司作为国内较早自主研发并大规模 生产EVA胶膜的企业之一，在早年积累较为充足资金，上市后持续扩产。2021年末 公司设计产能已达13亿平方米，碾压竞争对手总和。尽管近年来行业多家公司都宣 布了较为激进的扩产计划，但公司扩产规模仍属行业之最，计划未来三年每年新增 3~4亿平，2023年产能超过20亿平方米。同时，公司通过在越南设立公司并实施年 产2.5亿平方米光伏胶膜项目，有利于满足海外市场发展需要，将进一步扩大公司产 能，开展全球化经营的布局，顺应光伏行业发展趋势，巩固全球光伏胶膜领先地位。

凭借多年供货稳定性及产品一致性口碑，公司优质产能优先被行业消化。通过 观察行业历史产能利用率，大多数二三梯队公司的胶膜产能利用率在70%左右，而 公司常年实现满产，即便在行业2020年末公司产能不足时，由于认证制度要求组件 出口需搭配胶膜获得认证，组件厂商难以在短期内从其他胶膜厂商采购。公司新增 产能有望优先被客户消化，能够通过加快扩产节奏并优化产能，保障自身龙头地位。

光伏树脂紧缺加速格局优化，龙头有望优先拿货，保证产能率先释放。由于光 伏胶膜扩产周期为半年至一年左右，各家胶膜快速扩产，但EVA树脂扩产周期在四 年以上，是制约胶膜实际产量的核心瓶颈，当前光伏料供不应求且价格处于高位， 公司通过现金及规模优势共同构筑供应链优势，优先拿货保证产能优先释放，进一 步强化龙头地位。

公司掌握同类产品定价权，通过低价策略扼制对手扩张。当胶膜供应充足时， 公司凭借行业寡头的地位，成功掌握同类产品定价权，一方面能够通过成本加成定 价模式实现利润可控，另一方面公司选择主动将毛利率水平从46%压缩到20%-30%左右，以此降低对手扩产意愿和能力，保证自身产能规模持续领先。

5. 费控优势：内部管控高效稳健，进一步拉开盈利差距，降低行业吸引力。 公司凭借规模优势及精细化成本管控能力，期间费用率多年维持在8%以下，远低 于竞争对手，进而使得公司净利率始终高出二三梯队公司3~8个pct。同时公司经营 稳健，资产负债率仅11%，盈利能力领先， ROE多年维持在11%以上。

综上，结合胶膜行业轻资产重资金特性，公司通过五大优势实现对格局的把控， 龙头地位难以撼动，伴随行业确定性成长。在胶膜行业轻资产、重运营资金的商业 模式特性下，公司作为最早进入光伏胶膜的国内本土企业，凭借先发优势及优质的 产品性能逐步构筑客户资源优势，赋予公司显著的资金优势，又延伸至成本优势和 产能优势，进而掌握光伏胶膜产品定价权，以超出同行的费控能力为底气，采用低 价策略使公司净利率始终高出同行3~8个百分点，实现对整个光伏胶膜行业格局的强 势把控。同时，考虑今明两年原材料光伏树脂供应紧缺，公司凭借现金及供应链优 势，核心竞争力再次强化，市场份额有望维持在50%以上。（报告来源：未来智库）

（五）背板：配套胶膜出货产销两旺，扩产继续贡献利润

光伏背板是组件背面封装材料，光伏背板类型较多，占组件成本比重为4%。背 板处于光伏组件背面的最外层，直接接触外界环境，需要具备优异的耐高低温、耐 紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能以满足太阳能电池组件25年使 用寿命。按照材料分类，目前市场上背板可分为有机高分子类和无机物类，无机物 类主要为玻璃背板，有机高分子类薄膜背板又可分为双面含氟、单面含氟和不含氟 三类。目前，市场上有机薄膜背板仍为主流，主要用于传统单面组件，2020年占比 约82%，透明背板为辅，主要用于双玻组件，占比约28%。

公司主打涂覆型背板，供应稳定及成本优势显著，同时为满足双面组件封装需 求，已推出透明背板。按照生产工艺分类，有机背板可以分为复合型、涂覆型和共挤 型，目前市场主流形式为复合型。复合型背板多为用PVF或PVDF树脂加工生产的氟 膜，通过胶粘剂与PET基膜粘结复合而成。涂覆型背板主要将覆膜更换为以FEVE氟 树脂制备成的氟碳涂料为原料，采用涂覆工艺涂布到PET基膜表面后再经高温固化 制备而成。

通过高温热固化或微波固化，氟碳涂料在PET基膜表面形成致密的氟涂 层膜。共挤型背板的空气面多为用PVF或PVDF树脂加工生产的氟膜，通过胶粘剂与 PET基膜粘结复合而成，而复合面以主要以FEVE、ETFE等为主体树脂制备成氟碳 涂料，采用特种涂覆方式与PET基膜通过化学键结合成膜。由于涂覆型光伏背板能 够节省受进口垄断的胶粘剂、氟膜等材料，因此价格更低，主要走低端路线，供应稳 定及成本优势凸显。

公司光伏背板市占率总体提升，毛利率处于行业领先水平。由于组件双面化后 需要使用透明背面封装材料，常规背板需求增速放缓。但涂覆型公司2009年主要生 产涂覆型光伏背板，2020年推出透明背板。由于背板与胶膜客户同源，并且多数客 户习惯打包采购光伏胶膜及背板的，因此公司可以借助在光伏胶膜领域的龙头优势 平台，迅速拓展背板新客户。2021年公司光伏背板业务实现营收7.26亿元，同比 +30.11%，对应销售6822.14万平方米，同比+19.43%，市场份额达10%，毛利率维 持在13%左右，属行业较高水平。

二、新材料业务多点开花，长期目标再造福斯特

拓展多个类胶膜品类，平台化发展再造福斯特。公司在成为全球光伏胶膜龙头 后，借助研发出热熔胶膜及光伏胶膜的关键共性技术平台，成功研发出多种膜产品， 如感光干膜、FCCL、感光覆盖膜、铝塑膜、水处理膜支撑材料等，将业务边际外延 至电子材料、功能膜等领域，目标光伏胶膜与新材料业务业绩各占50%。

（一）感光干膜：配套原材料积极扩产，立志成为国产替代先锋

基于自身成熟的聚合物功能薄膜材料制备技术体系，感光干膜有望复刻光伏胶 膜成功经验。感光干膜与光伏胶膜行业特性十分类似：

（1）在技术及工艺流程方面，感光干膜与光伏胶膜与光伏背板均为配方型光学薄膜材料，其中感光干膜是通过在 PET上涂覆感光材料合成，涉及精密涂布等技术，光伏胶膜是通过熔融、流延挤出而 成；（2）在下游应用市场方面，感光干膜直接下游PCB行业已高度国产化，但感光 干膜国产化程度仍然较低，与公司初入光伏胶膜领域时面临的下游组件国产化程度 高、但光伏胶膜仍被进口垄断的背景相似；（3）感光干膜及光伏胶膜占下游应用产 品的成本比重都不高，客户粘性较强，将优先选择有品牌质量保障的产品。因此，我 们认为公司能够吸取在光伏胶膜领域从逐步替代进口到成为寡头的经验，将成功经 验复刻到感光干膜、FCCL等具备类似特性的产品领域，通过地缘优势、快速响应的 优质服务优势以及性价比优势逐步实现国产化。

感光干膜用于提高PCB（印刷电路板）分辨率，但占PCB成本比重仅为3%。PCB 光刻胶可分为干膜光刻胶、湿膜光刻胶（又称抗蚀剂/线路油墨）和光成像阻焊油墨 三类，其中感光干膜是由预先配制好的光刻（Photoresist）在精密的涂布机上和高清 洁度的条件下均匀涂布在载体聚酯薄膜（PET膜）上，经烘干、冷却后，再覆上聚乙 烯薄膜（PE膜），收卷而成卷状的薄膜型光刻胶。

感光干膜具有分辨率高、线条精度高、成像连续性好等特点，有助于实现PCB 制造工序的机械化和自动化，占PCB成本比重不高但十分关键。PCB（Printed Circuit Board）是印制线路板的简称，是电子产品的基本组成部分之一，加工制造过程涉及 图形转移，通过将感光干膜压合在覆铜板上，曝光、显影将底片（掩膜板或阴图底 版）上的电路图形复制到干膜光刻胶上，再利用感光干膜的抗蚀刻性能，对覆铜板进行蚀刻加工，将所需微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质，制 造出线宽小于0.1mm的PCB图像。

因此，感光干膜能够简化PCB制造工序，实现机 械化和自动化，PCB产品性能的提高离不开感光干膜的技术进步。虽然感光干膜在 PCB电路板成本中的占比只有3%，但对电路板质量起决定作用，终端应用在航天技 术、计算机、医疗仪器、消费电子、汽车电子、通信电子等领域。（报告来源：未来智库）

电子信息产业发展迅速，全球PCB行业空间巨大，中国大陆已成为全球最大生 产地。21世纪以来，得益于成本优势和旺盛需求，亚洲地区特别是中国大陆已成为 全球最重要的电子产品制造基地，全球PCB产业重心不断向中国大陆转移，2021年 中国PCB产值为373.28亿美元，占全球的53%，已成为全球最大的PCB生产基地。 未来云计算、5G通讯、智能汽车、物联网等的发展与进步将为PCB产业提供越来越 多增长驱动点，产值有望平稳增长。根据Prismark，预计2026年中国大陆PCB产值 为546亿美元，市场占比达53.8%，继续保持全球最大PCB生产基地地位，将带动感 光干膜需求持续增长，预计2022年全球感光干膜市场超过20亿美元。

感光干膜受进口垄断，产业链自主配套迫切需求推动国产化加速。感光干膜行 业技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著，因此集中度高且长期被进 口龙头，长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占据全球市场份额的80%以上。除中 国台湾企业外，大陆企业在感光干膜方面起步较晚，自给率较低。但以感光干膜为 代表的电子化学品位于PCB产业链的前端，其工艺水平和产品质量将直接对元器件 的功能和性状构成重要影响。

近年来，随着下游电子相关行业向中国地区转移，制 造环节竞争日趋激烈，使用性价比高的国产电子化学品逐步成为电子制造企业的必 然选择，由此为国内电子化学品企业带来了新增市场需求。此外，在贸易战等催化 下，电子信息产品全产业链自主配套能力建设已经成为国家重要战略发展方向，进 一步加快了感光干膜、挠性覆铜板等关键电子化学品的进口替代进程。

感光干膜存储期仅有半年且存储条件相对严格，公司围绕产业聚集区新建生产 基地，已打入部分大型国资PCB供应体系。由于电子化学品对产品纯度、洁净度较 高，长途运输不利于产品品质及安全，下游企业倾向就近采购。我国作为全球最大 的PCB生产地，行业呈现出一定的区域性特征，华东和华南沿海地区电子信息产业 比较发达，是PCB上下游配套产业较为集中的地区。同时，在电子产品差别化程度 不断提高的背景之下，下游客户对上游企业的技术服务、共同开发要求日益提高。

国内优势企业机制灵活，与下游企业沟通和共同研发较为顺畅。因此，根据行业特 性，公司针对客户集聚的江西和华南地区建设产品分切基地和销售公司，未来三年 内还将计划在华南新建电子材料生产基地，形成华东市场和华南市场双基地覆盖。 目前公司已成功进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内一线大型PCB厂商的供应链体系，正在突破台资客户。

感光干膜与胶膜在原材料方面存在较大差异，是长期受进口垄断的核心原因之 一。首先，在成本结构方面，感光干膜同属于轻资产行业，直接材料占成本比重高达 82%；其次，在工艺流程方面，感光干膜是以PET膜为载体，通过涂布光致抗蚀剂制 成，配方、精密涂布、批间一致性等技术积累是实现感光干膜技术突破的关键因素， 需要多年的技术积累和试验探索，技术壁垒相对更高。更重要的是，在原材料方面， 光伏胶膜的原材料EVA/POE粒子可从公开市场购买，但感光干膜的原材料光致抗蚀 剂基本由感光干膜公司独家自研自产，配方绝密。

光致抗蚀剂配方的保密性及生产工艺的复杂性是进入该领域的主要技术壁垒之 一。光致抗蚀剂的主要成份是光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、光刻胶树 脂、单体（或活性稀释剂）及其他助剂，其中树脂占成本比重约50%，单体约占35%- 45%，合计达95%以上。由于碱溶性树脂化学结构特殊、生产工艺复杂、品质要求苛 刻，技术保密性强，均由光致抗蚀剂公司自主研发和生产，不对外销售，而国内厂商 生产的丙烯酸酯单体也多处于低端产品行列。因此，只有优先完成光致抗蚀剂及其 上游核心原材料的自给自足，才能实现规模生生产感光干膜。

公司已率先攻克规模生产瓶颈，配套投产关键原材料。公司基于敏锐的市场洞 察能力，依托现有技术平台，上市前后就开始进行感光干膜等电子材料的研发，目 前已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，掌握了光致抗蚀专用 化学品及抗蚀剂生产、碱溶性树脂配方及生产、抗蚀剂配方、抗蚀剂涂布和分切、原 材料及成品检测等技术。2018年1月建立安吉基地，用于建设年产2万吨碱溶性树脂 生产线、年产2.4万吨光敏性丙烯酸酯单体化学品生产线等项目；2021年确立新材料 华南生产基地项目，21年底设计产能2亿平，江门基地3.6亿平新增产能及年产6.145 万吨配套碱溶性树脂将于22年上半年建设、23年陆续投产，并将通过提高中高端产 品占比来提升盈利能力。

产品品质持续提升，立志于成为感光干膜的国产先锋。目前公司的感光干膜通 过前期的产能储备和市场开拓，进入快速放量阶段，成功在诸多上市PCB企业批量 使用，公司电子材料业务开展顺利，感光干膜产能继续扩大，产品品质持续提升，客 户群体不断拓展，产品直销比例和中端产品 LDI 干膜出货占比也持续提升，2021年 公司电子材料业务实现高速增长，销售感光干膜10,330万平方米，同比+136.79%， 营收4.46亿元，同比+143%，计划未来持续扩产，争取3~5年内实现公司成为全球感 光干膜产品头部供应商。

（二）FCCL&感光覆盖膜：下游国产化完全，进口替代诉求迫切

FCCL是FPC的关键基材，其质量与性能直接决定FPC的性能、应用领域及市场 附加值。FCCL（挠性覆铜板）主要由压延铜箔、聚酰亚胺（PI）薄膜或聚酯（PET） 薄膜及胶黏剂复合而成，占FPC（挠性印制电路板）成本比重约40%-50%。感光覆 盖膜是通过感光、显影实现开窗、阻焊的感光性保护膜，由感光聚酰亚胺（PI）及感 光丙烯酸环氧树脂组成，用于替代传统阻焊油墨，其性能已达到FPC使用要求，具 备高解析度、高耐热性、低翘曲性、高耐弯折性。FPC是PCB的一种，具有配线密度 高、轻薄、可弯折、可立体组装等特点，适用于小型化、轻量化的电子产品，符合下 游行业中电子产品智能化、便携化发展趋势，被广泛运用于智能手机、电脑、可穿戴 设备、汽车电子、5G通讯基站等现代电子产品。

FCCL被日韩及台资企业垄断，大陆生产企业较少，公司已完成FCCL每月稳定 出货及感光覆盖膜技术突破。根据日本矢野经济研究所株式会社发布的《全球挠性覆铜板（FCCL）行业及重点企业现况的调查报告》，全球FCCL生产商有新日铁住 金、宇部兴产、有泽制作所、SKInnovation.、LS电线、台虹科技、新扬科技等，公 司是国内少数实现技术突破进行生产的企业。根据产品结构中是否有胶粘剂，挠性 覆铜板可分为三层挠性覆铜板（3L-FCCL）与两层挠性覆铜板（2L-FCCL）两大类。

三层挠性覆铜板由基膜、胶层和铜箔组成，又称为有胶型挠性覆铜板；两层挠性覆 铜板由基膜和铜箔组成，因不含胶层，又称为无胶型挠性覆铜板。其中，无胶型挠性 覆铜板由于不含胶层，整体厚度更薄、表面轮廓更低、剥离力更强且尺寸安定性更 高，更能满足精细线路FPC的加工制程，更好地满足各类电子产品“轻薄短小”、高频 高速化的趋势，属于较为高端的产品。公司采用聚酰亚胺（PI）树脂作为基膜材料， 通过精密涂布技术和精细化生产流程将PI树脂涂覆于铜箔上，形成聚酰亚胺薄膜与 铜箔复合的2L-FCCL，目前已完成小规模批量试用，产品涵盖无胶单面板和无胶双 面板，未来将根据市场情况筹备大规模扩产。感光覆盖膜送样客户测试反馈结果良 好，未来择机推进量产化建设。（报告来源：未来智库）

（三）功能膜：铝塑膜切入 3C 客户，水处理膜送样测试良好

铝塑膜是软包锂电池关键封装材料，用于3C锂电、新能源汽车及储能领域。锂 离子电池用铝塑膜简称铝塑膜，由ON/AL/CPP（外层尼龙层 /中间铝箔层/内层热封 层）三层构成，层与层之间通过粘合剂进行结合，铝塑膜作为软包电池封装材料，成 本占比约17%，起到保护内部电芯材料的作用，在阻隔性、冷冲压成型性、耐穿刺 性、化学稳定性和绝缘性方面有严格要求。软包锂离子电池以其安全性能高、质量 轻、厚度薄、能量密度高等优势，在3C数码产品、新能源电动汽车及储能设备等领 域得到了广泛应用。由于铝塑膜软包重量更轻，相比同等容量的钢壳锂电池重量轻 40％，较铝壳锂电池轻20％，在同等重量下可节约空间20％以上，从而提升电池的 比能量，符合电池高能量高密度的发展趋势。

3C锂电市场稳定增长，中国已成全球最大生产基地。全球3C锂电池市场起步较 早，近年市场逐渐进入成熟期，未来在5G手机、TWS耳机、智能机器人、电子烟及 家用小电器领域的推动下，市场空间稳定增长。中国大陆依托成熟的消费电子产业 链，由于拥有丰富的锂资源、完善的锂电池产业链以及庞大的基础人才储备，支撑 全球近一半的3C锂电池的出货量。根据高工产业研究院（GGII）数据显示，2020年 中国数码锂电池出货量31.4GWh，约占全球总出货量的50%。

铝塑膜长期被日韩少数企业垄断，国产替代诉求迫切。由于铝塑膜生产工艺难 度较高，大部分国产铝塑膜在耐电解液腐蚀性、冲深性能等方面不过关，全球及国 内铝塑膜市场主要被日本DNP印刷、昭和电工等少数日企垄断，其中DNP与昭和电 工生产的市占率超过70%。价格方面，国产铝塑膜低于进口20%~30%，在国内锂电 池厂商迫切希望进一步加强成本管控的诉求下，铝塑膜国产替代进程日益加速。

公司铝塑膜品质持续提升，已形成规模化销售。公司2016年开始实施铝塑膜项 目，目前已经形成规模化销售，产品性能已达到电池厂性能要求，并成功导入部分 3C电池客户供应体系，成为国内优质铝塑膜供应商。目前，公司已采用先进的干法 工艺生产出 FALF-DL 系列、FALF-GDL 系列、FALF-PDL 系列和黑膜四类铝塑膜 产品，未来将继续研发推进铝塑模工艺技术，不断提升产品的竞争力，铝塑膜销量 有望持续提升。

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