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天洋新材研究报告：热熔粘接材料领军者，光伏胶膜打开第二增长曲线。1）公司是国内热熔粘接材料领军者，借助多年技术沉淀，业务拓展至光伏材 料、家装新型消费建材、电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域，产品广泛 应用于服装、光伏、建材、电子电器等行业。 2）光伏胶膜业务打开公司第二增长曲线。营收占比从 2016年的 12%上升至 2022 年 51%，已取代热熔胶业务成为公司主要收入来源。 3）随着如东、昆山、海安三大光伏胶膜项目有序推进，光伏胶膜产能将由年产 1.6 亿平拓展至 6 亿平（2024 年底），市占率有望大幅提高，盈利能力显著提升。

光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩产，抢占市场。随着 N 型、双玻渗透 率提升，TOPCon、HJT 等高效电池广泛应用，对组件封装提出新的要求，光伏 胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景。我们测算 2025 年光伏胶膜市场规 模 69 亿平，2022-2025 年 CAGR=35%。

胶粘剂环保转型加速，热熔胶产品迎新增长点。在双碳、环保政策下，我国对 VOC 的排放治理以及有害物质限量升级，传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶 等环保型胶粘剂替代。公司热熔胶产品有望持续受益于行业环保转型。

电子胶国产替代空间广阔，重要客户持续导入。汽车智能化、智能穿戴设备持 续创新为电子胶产品提供了新的增长空间。目前高端用胶市场仍被外企主导，国 产替代空间广阔。公司已与华为、歌尔、舜宇等公司稳定合作。

家居消费升级助推热熔墙布增长，线下+线上多渠道引流。中等收入群体增加、 城镇化进程推进助力家居装修消费升级，二手房或自住房翻修将成为行业发展趋 势，墙布等高端产品有望受益。2014-2020 年墙布市场产量、销量的 CAGR 分别 为 54.2%、62.3%。