光伏胶膜2022年年报及2023Q1业绩综述：需求保持高增，盈利有望修复.pdf

光伏胶膜2022年年报及2023Q1业绩综述：需求保持高增，盈利有望修复。光伏胶膜企业增收不增利，2023Q1 盈利能力改善。从市场表现来 看，光伏胶膜企业 2023Q1 普遍股价承压。从业绩表现来看，光伏胶膜 行业 2022 年和 2023Q1 分别实现营业收入 323.44 亿元和 83.49 亿元，同 比分别增长 48.77%和 18.76%；分别实现归母净利润 18.18 亿元和 3.89 亿元，同比分别下降 36.02%和 27.85%。受原材料成本和产品价格的期 间错配的影响，光伏胶膜企业在 2022 年和 2023 年第一季度呈现出“增 收不增利”的特点，但 2023 年业绩环比实现改善。2022 年福斯特、海 优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气均实现同比营收增 长，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润同 比分别下滑 28%、80%、34%、151%和 10%，仅赛伍技术归母净利润同 比增长 0.68%；2023 年第一季度，福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍 技术、天洋新材、深圳燃气归母净利润环比分别增长 706%、增长 127%、 下降 114%、增长 158%、增长 104%、下降 28%，盈利能力有所改善。

光伏行业高景气，拉动光伏胶膜需求。长期来看，下游光伏装机增 速维持高位，带动光伏胶膜需求增长。2019-2022 年全球光伏累计新增 装机量从 115GW 增长至 230GW，年均复合增长率为 26%；我们预计 2023 年全球光伏新增装机量有望达 322GW，同比增长 40%。2021 年我国光 伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，全球光伏新增装机需求保持高速 增长有望带动我国胶膜出货量持续上行。短期来看，伴随多晶硅产能释 放，光伏组件原料多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。截至 2023 年 5 月 3 日，多晶硅价格报 18 万元/吨，较 2022 年最高点下降 40.6%， 目前处于下行通道，引领光伏组件行业开工率提升，2023 年 2 月光伏组 件行业产能利用率约为 80%，环比提升 15pct。需求结构来看，双面组 件及 N 型组件的消费需求扩张，带动 POE 胶膜和 EPE 胶膜市占率提升。 2022 年我国双面组件市占率较 2019 年提升 26.4pct；我国 N 型电池片市 占率同比增长 6.1pct。在双面组件及 N 型组件的拉动下，2022 年我国 POE 胶膜和 EPE 胶膜市占率合计为 35.6%，预计在 2025 年将提升至 52.1%。

光伏胶膜企业加码布局，胶膜供需紧平衡。2022 年我国 POE、EVA 光伏胶膜产能分别为 14.2、30.0 亿平方米，在建及拟建产能分别为 18.8、 17.6 亿平方米。我们测算 2023 年我国 EVA 胶膜、POE 胶膜供给过剩分 别为 0.9、0.8 亿平，供需紧平衡；2024 年我国 EVA 胶膜供给过剩 6.8 亿平，POE 胶膜维持供需紧平衡。

原料价格企稳，胶膜企业盈利有望修复。2023 年以来 EVA 和 POE 树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。根据百川盈孚的数据，截至 2023 年 5 月 6 日，EVA 的均价为 15218 元/吨，环比下降 9.10%，同比下 降 40.3%；截至 2023 年 5 月 3 日，POELC175 和 POELC670 华东地区的 均价均为 2.45 万元/吨，同比下降 1.2%。随着光伏组件开工率企稳，硅 料价格下降，以及 EVA 与 POE 价格趋稳，胶膜企业有望实现盈利复苏。