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天洋新材（603330）研究报告：热熔环保粘接龙头、光伏胶膜快速放量。环保粘接材料领先企业，营收规模节节攀升。公司深耕环保热熔粘 接材料二十余年，是国内领先的环保粘接材料生产商，2021 年公司在热 熔环保粘接材料市占率达 40%。随着未来“双碳”政策的推进，绿色环 保型粘胶剂市占率有望提升，将带动公司市场份额进一步提升。近年来， 受公司产能扩张以及下游需求带动，公司收入逐年增长。2018-2021 年 公司营业收入从 5.61 亿元增长至 10.68 亿元，年均复合增长率为 23.9%， 其中 2021 年同比增长 52.7%；2022 年前三季度营业收入为 10.7 亿元， 同比增长 45.4%。

光伏行业景气上行，叠加公司积极扩产，业绩增长空间持续打开。 2019-2022 年我国光伏新增装机容量从 26.52GW 增长至 87.41GW，年均 复合增长率为 48.82%。光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳 步增长。2018-2022 年我国光伏组件产量从 84.3GW 增长至 288.7GW， 年均复合增长率为 36%。光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一， 2018-2022 年我国光伏胶膜需求量从 9.3 亿平方米增长至 31.8 亿平方米。 公司持续扩大产能，公司光伏封装胶膜产销量也实现大幅增长，2022 年 前三季度产量、销量分别为 4508.15 万平方米、4384.4 万平方米，分别 同比增长 151.87%、147.62%。2022 年公司光伏封装胶膜销售收入约 7.29 亿元，同比增长约 125%。

公司紧抓行业机遇，积极扩大光伏胶膜产能。 公司预计 2022 年光伏封装胶膜有效产能达约 1.6 亿平方米/年，2023 年 达约 3.5 亿平方米/年。未来随着公司产能的陆续释放，有望打开业绩增 长空间。 公司积极扩产及整合电子胶板块，实施国产替代。公司电子胶产品 正逐步实现进口替代。公司积极拓展电子胶领域客户，2021 年与汇川技 术、公牛集团、方太集团、美的集团等客户达成合作，同时与华生电机 加深合作。公司推进电子胶产能建设，产能将由 830 吨/年提升至 1730 吨/年，未来有望贡献业绩增量。同时公司积极整合电子胶业务板块，协 同效应有望进一步增强。