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天洋新材（603330）研究报告：顺势而为，把握胶膜红利。以热熔胶为基，发力四大业务。公司深耕热熔胶行业 20 余载，依托热熔 粘结技术优势，不断延展产业链，先后涉足光伏胶膜、墙布、电子胶业 务，目前已进入四项业务协同发展阶段。随着光伏胶膜新增 4.5 亿平/年 产能投放，公司未来有望依靠胶膜业务实现跨越式增长。

光伏景气延续，公司抓住机遇。预计 23 年光伏胶膜需求约 44 亿平，同 增 44%。结构上看，考虑到 POE 粒子全年供给偏紧，EVA/POE/EPE 胶 膜全年需求量分别为 25/11/8 亿平，同增 31.6%/83.3%/33.3%。出货端， 随着新增产能建设完成，23-24 年公司产能有望达到 3.5/5.1 亿平，预计 公司将通过粒子保供、产品布局、客户合作等多种方式，确保新增产能 持续消化，市占率有望提升至 10%。盈利端，基于深厚的技术沉淀，公 司能实现优于同行的盈利能力，叠加粒子 23-24 年整体供应偏紧，粒子 价格有望全年稳步走高，全年胶膜盈利将随之反弹，预计公司盈利弹性 或显著优于出货端。

热熔胶行稳致远，新业务迸发生机。热熔胶：公司依靠技术优势持续深 耕热熔胶中高端市场，不断提升热熔胶产品附加值，未来收入增速有望 持续快于行业整体，市场份额持续攀升。电子胶：依托信友新材等子公 司积累多年的技术体系，公司持续深化在光学模组、声学模组、电子元 器件领域的产品创新与客户拓展，有望逐步实现对进口电子胶的国产化 替代，未来几年实现 30%以上的营收增速。墙布：随着下游经济复苏和 消费升级，国内墙布市场有望逐步回暖，公司将依靠在热熔粘结材料领 域深厚的技术底蕴，不断开发出性能更优的墙布产品，叠加渠道端和品 牌端的不断研磨，有望实现墙布业务的继续突破。