2022年瑞可达主营业务及竞争优势分析 瑞可达连接器产品布局全面

1. 瑞可达：深耕连接器行业十余载，产品布局全面

1.1、 国内连接器行业佼佼者，股权结构稳定

苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于 2006 年，2014 年在新三板挂牌，2021 年登陆科创板。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持 客户需求导向。公司已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企 业之一，并已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。

公司不断钻研产品技术，扩展应用场景，能够提供移动通信、新能源汽车、工 业和轨道交通等综合连接系统解决方案。

公司股权结构稳定，公司实控人为董事长及总经理吴世均，其直接持有公司股 份 29.86%，并通过联瑞投资间接持有股份 0.87%。公司董事及副总经理黄博直接及 通过联瑞投资间接持有公司合计 6.86%股份。联瑞投资和苏州经纬众恒为公司的员工 持股平台，分别持有公司 3.70%及 0.71%的股权，彰显公司对人才的重视，公司核心 管理和技术人员获得充分的股权激励。

公司有四川瑞可达、江苏艾力可、绵阳瑞可达三家全资子公司，另有持股 85% 的控股子公司武汉亿纬康。其中四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务， 是公司主营业务的组成部分，江苏艾力可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品， 武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。

公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景。公司董事长吴世均与董事马剑 曾任职于四川华丰企业集团，具有丰富的连接器相关技术研发以及生产管理的经验。 四川华丰企业集团为中国最早自主研发连接器的企业之一，开启连接器中国造之路， 多次承担国家重点装备和重点工程电连接器科研开发和生产任务，是中国航天、航 空、航海、电子、武器装备等配套电连接器的核心骨干企业。核心技术人员寿祖刚 与杨国华等人均有多年连接器技术开发工作经验，主导多个连接器研究设计项目。

1.2、 技术创新推动发展，实现全面产品布局

公司经过三个阶段的发展，现已形成全面的产品布局：产品类型涵盖电连接、 微波连接及光链接；产品形态包含连接器、连接组件及连接模块；产品主要下游覆 盖通信、汽车及工业等领域。

在初创阶段，公司以射频与低频连接器为基础进入通信领域，推出自主研发的 AISG 系列产品，2008 年起公司推出光连接器产品，成为国内少数能够同时提供电、 微波以及光连接器产品的企业。

在成长阶段，2013 年公司成功研发并推出适配新能源汽车的连接器及组件，2014 年公司的射频和低频连接器在防务领域得到应用。

从 2015 年开始至今，公司进入快速发展阶段。在通信领域，2015 年公司立项研 发的“HS 高速高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划，2018 年针对 5G 时代推出板对板连接器并不断进行技术革新。

未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推 动新能源汽车与通信领域全面融合。

公司产品形态包括连接器件、连接器组件以及连接器模块。连接器件系电子系 统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件，公司连接器件产品包括传输交换电 流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器 和传输交换微波的微波射频连接器。连接器组件系将连接器与相应的电缆（包括光 纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器模块系将电子器件集合组装成模块的产品，通常需 要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。

公司产品主要覆盖通信、新能源汽车及工业等领域。(1)通信领域：公司的产品 主要是应用于通信连接系统中的通信基站的天馈部分。在 4G 系统中，产品应用在 RRU（远端射频模块）和天线；在 5G 系统中，则应用在 AAU（宏基站架构）或 MMU （微基站架构）。

（2）新能源汽车领域：公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车 及其电机、动力电池和电控系统的配套产品，主要包括高压连接器、高压线束总成、 PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排 及叠层母排及信号类连接器等产品。

（3）工业及其他领域：公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道 交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器 等。

1.3、 营收规模快速增长，期间费用率情况改善明显

公司营业收入保持快速增长，利润规模呈上升趋势，2021 年业绩表现亮眼。公 司2016-2021年营业收入CAGR达24.00%，2021年收入达9.02亿元，同比增长47.73%。 公司净利润在 2016 年以来总体呈上升趋势，2016-2021 年净利润 CAGR 达 22.16%， 2021 年实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 54.65%。

公司充分受益 5G 通信和新能源汽车市场的高速增长，实现亮眼业绩。公司收 入结构中，通信连接器产品及新能源汽车连接器产品合计占据九成以上比例。

5G 通信基站在近几年处于从无到有的阶段，组网建设需求旺盛，新的基站建设 产生了连接器产品的增量需求。通信市场需求增长带动公司产品销量增加，2018-2020 年公司通信连接器产品相关的产品销售收入复合增长率达 63.42%。2021 年，受 5G 建设不及预期的影响，公司通信连接器收入同比下滑 49.38%，在收入中的占比下降 至 14.92%。对此，公司正在积极拓展海外 5G 项目配套，加速新产品开发并推向市 场以及现有客户的产品扩类认证，巩固和提高通信产业销售额。

新能源汽车市场发展迅速，公司积极投入新能源连接器产品的研发，成功进入 美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、比亚迪等国内外龙头车企产业链，业务收入实 现快速增长。公司新能源汽车连接器 2021 年同比增长达 131.75%，在总收入中的占 比提升至 76.65%。

公司毛利率受到原材料价格变动、下游市场发展情况等多因素影响，存在一定 波动性。公司营业成本中，直接材料成本占比约为 70%左右，其中又以结构件、金 属原料、塑胶材料占据主要部分，2020年以上三项原材料占材料成本的比例达74.37%。

通信业务方面，2019 年，由于下游需求增量迅速扩大，公司率先向市场推广 5G 连接器产品，新产品投放使公司毛利率快速上升。2020 年及 2021 年，随着 5G 通信 连接器产品逐步成熟，下游客户对公司产品有降价诉求，毛利率有所下滑。汽车连 接器方面，2019 年，新能源汽车补贴政策退坡，市场竞争加剧，产品售价下降，导 致新能源连接器产品毛利率较 2018 年下降 5.78%。2020 年，随着公司总体产量的攀 升，原材料采购量的增加，公司材料采购的议价能力进一步提升，材料采购单价有 所下降，有效缓冲了产品售价年降的负面影响，新能源连接器产品毛利率和 2019 年 基本持平。2021 年，公司汽车连接器产品规模效应进一步显现，毛利率有所提升。

公司毛利率未来随着规模效应显现，仍有提升空间。公司费用管控十分优秀， 期间费用率管控和净利率水平行业领先。与同行相比，公司毛利率并不突出。公司 作为成长期的公司，销售规模明显小于航天电器、中航光电、永贵电器、得润电子 等同行，同行企业具有显著的规模效应，且面对供应商具有更强的议价权。随着公 司销售规模的扩大，规模效应将更加明显，长期毛利率中枢有望提升。

公司各项费用管控优秀，历年期间费用率显著低于同行可比公司。得益于公司 销售规模的快速上升，公司各项费用率总体呈下降趋势。公司卓越的费用把控能力 也给公司贡献了在行业内名列前茅的净利润率水平。

公司过往研发费用较为稳定，2021 年公司设立企业中央研究院，将带动公司整 体的科研与产业化实力，为公司的长期可持续发展提供保障。公司 2021 年研发费用 达 4629 万元，同比增长 50.95%。公司中央研究院主要职能包括前沿技术研究、工艺 与自动化研究、标准化和知识产权管理、产品线管理、实验室、技术推广等，有望 增强公司战略产品的统筹能力，有利于研发标准化管理体系的形成，产品开发管理 与项目管理的规范化，技术梯队的建立与完善，基础性研究与储备技术开发等功能 逐步得到实施与强化。（报告来源：未来智库）

2. 瑞可达技术创新引领，乘新能源汽车东风扬帆起航

2.1、 高压、高速技术全面，募资扩产为成长打下基础

重视技术研发，创新成果斐然。公司以及多个子公司的研发机构都通过研究中 心和企业技术中心认定；公司立项研发的“HS 高速高密矩形印制板连接器”项目被 列入 2015 年国家火炬计划；2020 年公司入选国家专精特新“小巨人”企业。

公司技术全面，形成五大主要核心技术：板对板射频连接器技术、高压大电流 连接器制造技术、换电连接器技术、高密度混装连接器技术、板对板高速连接器技 术。公司的核心技术为综合性的连接器设计、制造技术，需要综合运用产品研发、 模具设计与制造、精密注塑、冲压等研发和生产工艺，并且融合了客户需求、技术 要求。

公司主要产品机械、电气和环境性能指标均能够与同行业主流企业趋同。通信 连接器领域，公司建设了 HTTA 等工程技术研究中心，研究开发了适用于 5G 系统 MASSIVE MIMO 的板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款 新型连接器。公司 5G 板对板射频连接器产品达到了产品性能及价格的良好平衡，在 持续降低生产成本的同时，产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技 术指标与灏讯、罗森伯格、雷迪埃、四川华丰等企业指标基本趋同；新能源汽车产 品领域，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、 MSD(Manual service disconnect 手动维护开关)、PDU(Power distribution unit 电源分配 单元)等组件及模块系统。公司具有代表性和先进性的高压大电流连接器系列产品与 泰科、安费诺、中航光电以及航天电器等企业性能指标趋同。

募集资金投入高性能精密连接器，推进研发和产业化。2021 年，公司通过 IPO 合计投资 4.81 亿元，其中 3.31 亿元用于投资高性能精密连接器产业化项目。该项目 主要为高端连接器的研发和产业化，建设期为两年，项目建成后将新增年产 1900 万 套（折合 5700 万件）连接通信器，160 万套新能源汽车连接器的生产能力。

定增募资扩建新能源汽车连接器产能。面临新能源汽车高速增长的需求，公司 在公司上市未满一年之际拟通过定增再次募资 7.00 亿元，其中 3.95 亿元投入新能源 汽车关键零部件项目（项目总投资 4.47 亿元），项目达产后将实现年产 1,200 万套 新能源汽车连接器系统的生产能力，为公司深度参与未来产业变革提供发展动能， 助力国家实现“碳达峰”和“碳中和”的目标。

2.2、 前瞻布局换电连接器领域，成为蔚来主力供应商

换电连接器需要具备浮动补偿能力、高寿命及较低维护成本。换电过程中，因 电池与整车端连接插合过程中一般会存在配合误差，要求换电连接器需要具有浮动 补偿能力，在一定容差范围之内仍然能够较好完成高压、低压、通信及接地的混装 连接。整车更换电池频率乘用车一般在 1-15 次/周，商用车 7-70 次/周，换电连接器 寿命一般要求 3,000-10,000 次及较低维护成本。

公司换电连接器性能优秀，创新设计降低商用车产品维护成本。公司在解决换 电连接器浮动补偿设计上独创的 4 拉簧+4 压簧浮动结构可实现 X,Y,Z 三向高寿命浮 动，同时 X,Y 向可满足最大正负 10mm 浮动，Z 向可满足最大负 15mm 浮动，行业 内一般要求在正负 5-10mm 之间。公司换电连接器的插拔寿命能够达到 10,000 次， 且公司在商用车系列产品上创新设计了可快拆更换端子的技术方案，在连接器使用 寿命达到极限时，可通过简单的操作及时实现更换。

公司前瞻布局，成为蔚来主力供应商。2015 年开始，国内部分新能源汽车厂商 开始换电模式的尝试，当时主要针对出租车及其他运营车辆。公司与蔚来汽车的合 作也开始于此，在已有换电产品及模式的基础上，公司结合连接器产品浮动容差技 术，为蔚来汽车定制研发方案。目前，公司是蔚来汽车的主力换电连接器供应商。 2020 年开始，国内其他厂家如长城汽车、上汽集团、江淮汽车等亦开始布局换电模 式。

蔚来汽车作为国内最先布局换电模式的车企之一，换电车型和换电站建设规模 都处于领先地位。截至 2022 年 4 月 18 日，全国蔚来换电站总数已突破 900 座，其 中包括 237 座高速公路换电站，累计换电服务量超 800 万次。公司配套蔚来汽车具 有标杆效应，未来有望将换电连接器拓展至其余更多乘用车、充换电设备客户。

2.3、 客户质量优异，有望深度受益国产化进程

公司具有快速响应能力，产品开发速度快。公司产品的定制化要求较高，因此 快速响应能力成为客户成功拓展的重要因素。公司逐步引入 ERP（企业资源计划）、 CRM（客户关系管理）、MES（制造执行管理系统）、PLM（产品生命周期管理）等 系统，推进全面的信息化管理。对业务流程实行过程监控，以此建立业务分析数据 库，快速准确提供管理层所需的生产组织以及市场管理数据，实现生产组织、供应 商管理和客户维护的科学化和精细化运作。此外，公司积极打造平台化销售，形成 高度垂直的供应链体系。公司新品开发的平均速度为 2-4 周，交付速度约为 2-4 周， 客户响应时间为 24 小时。

公司以创新为核心，客户需求为根本，形成了集前沿研究、协同开发、工艺设 计、自动制造于一体的整体解决能力。公司现已具备光、电、微波、数据连接器产 品研发和生产能力；具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。公司 通过帮助客户制定连接系统综合解决方案、提高产品开发效率、提升产品一致性和 稳定性，实现客户合作黏性的增强。目前全球通信及新能源汽车连接器主要市场份 额被海外厂商占据，公司在技术层面对标海外先进水平，并且具备整体解决能力， 在服务本土客户方面具备优势，有望充分受益连接器行业的国产替代。

从公司与头部客户的合作历程可以看出，公司在获得大客户的产品认证及供应 资格后通常能够以点带面，不断为其开发更多产品，加深合作、加强用户黏性，这 与公司的快速响应及整体解决能力息息相关。

公司客户覆盖诸多海内外知名企业。公司在移动通信领域的客户包括中兴通讯、 诺基亚、爱立信、三星等。大型整车制造企业客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上 汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等，在新能源领域，除了直接为整车企业 供货以外，公司还为宁德时代等“三电”企业进行配套。电力电气制造商客户包括 中车、ABB、大疆创新等。公司凭借自身的技术和服务能力，有望不断开拓客户， 并提升现有客户的供应份额，取得长足发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）