建筑信息化-广联达研究报告：造价筑底，施工决胜

1. 广联达：国产建筑信息化龙头企业的不平凡之路

从单一的工程造价软件厂商到建筑业数字化平台服务的领头羊。广联达成立于 1998 年，是国内最早的建筑工程软件供应商之一。成立之初，公司着眼于工程概预算领 域，先后开发清单计价软件、企业定额管理工具、清单算量软件，逐步形成广联达 工程量清单及招投标整体解决方案。

开启 “二次创业”，目标升级，由建筑产业发展的协助者到成为产业转型升级的核 心引擎。2017 年，广联达提出“二次创业”战略，并确立“让每一个工程项目成功” 的新使命。二次创业的核心任务之一即云化，实现造价业务的订阅制转型。

截至 2021 年，广联达已在全国 29 个地区实施全面云转型，前期转型的区域客户转 化率、续费率等均超过 8 成，转型成果显著。在施工业务领域，公司着力打造 BIM+ 智慧工地产品线，助力建筑施工企业的数字化转型升级。得益于公司在建筑行业多 年的深耕、对行业需求的深刻理解，在造价领域建立起的市场推广渠道及底层数据 解析、图形引擎等关键技术上的积累，广联达已逐步成为工程建设信息化领域的引 领者。

广联达主营业务涵盖数字造价、数字施工、数字设计、海外及创新业务单元等 5 个模块。其中：

数字造价业务板块（成熟业务）：

早期的工程概预算工作模式中，造价技术人员需对着纸质图纸，通过计算器等工 具进行工程量的手动计算。而以广联达为代表的算量计价软件的出现让工程人员 从这种模式中解放出来。通过计算机完成项目的建模，自动统计材料用量（水泥 砂浆、混凝土量、钢筋量、用钢量等），并套用国家、地方或企业自身定额，得到 对应工序或分项工程在社会劳动力平均水平下所需消耗的人力、材料、机械，并 以此为基础完成项目建造成本的预估。

广联达造价业务线主要包括工程计价业务线、工程算量业务线、工程信息业务线 及电子政务业务线。其中，工程信息业务线以广材网为核心，连接上游建材及机 械等供应商，为客户提供最新的市场价格信息。算量、计价及工程信息业务天然 具备一定的关联性。同时，针对电力、水力、石油、民航等细分行业广联达也推 出适配的造价产品。造价业务模式以 SaaS 模式为主，通过年度订阅制为用户提 供服务。

数字施工业务板块（重点突破的成长业务）：业务主要聚焦于施工过程，面向施工总 承包客户，通过融合 BIM、IoT、云计算等数字化技术为企业打造更加精细化的劳务、 物料、进度和成本的管理，提供基于项目或“项企一体化”的整体解决方案。

数字设计业务板块（新兴业务）:主要面向设计院客户，为专业设计人员提供工具类 的设计软件产品。

海外业务：主要依托于覆盖欧美市场的 MagiCAD 产品线及开拓东南亚市场的数字化 造价国际化产品 Cubicost。

创新业务单元：涵盖数字城市（CIM）,数字供采，园区智慧化建设，智慧水务等。

广联达营收持续保持高速增长, 净利润进入成长兑现期。

2021 年，广联达全年总营收达到 56.19 亿元，同比增长 40.3%。营收高增长率背 后一定程度上是由于 2020 年的低基数效应，随着全面复工复产，2021 年广联达 大幅修复了 2020 年疫情对于经营业绩增长的负面影响。若以 2019 年营收业绩为 基数，年复合增长率也达到 26%。

净利润方面，公司 2021 年归母公司净利润 6.61 亿元，同比增长 100.3%。2016~2020 年期间，净利润呈现一定波动，2018 和 2019 年一度呈现负增长的情况，主要原 因在于公司从 2017 年开始着手推进造价业务云转型，其市场推广和渠道的重构 导致营销费用增加以及公司持续加大的研发投入费用。2018 和 2019 年，公司期 间费用同比增长分别为 27%和 26.5%，均大幅高于同期营收涨幅，导致净利润下 滑。而 2020 年随着云转型不断的深入，公司逐步将焦点从推进业务模式转型转 移到聚焦盈利业绩，加强控费，提升管理效能，净利润逐步进入恢复通道。2021 年随着转型接近尾声，期间费用率继续大幅改善，净利润进一步进入成长兑现期。

数字造价和数字施工业务是撑起营收的主力军。

2021 年，数字造价和数字施工业务在营收中的占比达到 69%和 22%，同比 2020 年 均有所下滑。而除造价和施工业务外的其他业务（设计+海外+创新业务单元）营 收占比达到 10%，提升明显。

其他业务占比提升的原因有两个，一是公司于 2020 年 10 月收购了鸿业科技并在 此基础上整合设立了数字设计 BG，新的数字设计业务贡献了约 2%的总营收，二 是公司创新业务单元 2021 年营收达到 2.59 亿元，同比增长 294%，其主要来源于 公司智慧城市业务中的智慧广阳岛（一期）建设项目确认的 1.205 亿元的营收。 我们认为，智慧城市目前并非是广联达当前业务拓广的重点，公司也未披露除广 阳岛项目外其他重大智慧城市项目，因此该项业务营收增长可能暂不具备很强的 可持续性。

公司整体毛利率水平随着数字施工业务毛利率的下行而有所下滑，而净利率则随造 价业务云转型的逐步完成而进入快速恢复通道。

广联达 2021 年整体毛利率为 84%，较 2020 年下滑 4.5pct。其中数字造价及数字 施工业务的毛利率均有所下降。造价业务毛利率为 92.3%，较 2020 年下降 1.9pct， 主要原因在于电子政务业务线解决方案类产品的采购成本增加。而数字施工业务 层面，广联达从早期为客户提供单一软件产品转为目前软硬一体化的解决方案， 而随着硬件的加入，数字施工业务的毛利率继续下行，2021 年降至 65.8%，较上 一年度下降 6.3pct。

净利率层面，造价业务从 2017 开启加速订阅制转型，短期盈利能力一度承压， 2019 年净利率下滑至低点 7.2%。之后随着转型的逐步完成，净利率开始恢复， 2021 年已达到 11.8%。

公司控费能力提升，费率下降趋势显著。2021 年，广联达全年期间费用率约 71.3%， 较 2020 年下降近 10pct，期间费用率大幅下降，其中：

销售费率：云转型趋近尾声，销售费用率迎来转折。 公司 2021 年销售费用率为 28.2%，较 2020 年下降 3.2pct。

云转型期间，尤其在 2019 年，广联达转型加速，同时在 10 个重点区域展开造价 业务转型，营销成本同比增加 39%，销售费率快速上升至 31.1%。

而 2020 年，由于疫情影响，营销活动受到限制，总体营销费用同比涨幅相较 2019 大幅回落，但由于 2020 年总营收水平亦受疫情影响，故销售费率与 2019 年相当。

进入 2021 年，作为业务规模最大的造价业务云转型接近尾声，传统销售模式下 的营销驱动逐渐将转为 SaaS 模式下的“产品+服务”驱动，营销费用的增长将一 定程度趋缓，销售费用率伴随营收的大幅上涨开始呈现下降趋势。

研发费率：研发投入持续增加，高资本化程度侧面带来低研发费用率。公司研发投 入自 2017 年起持续快速增加，2021 年研发投入 16.26 亿元，同比增加 21.4%。研 发费用率 2021 年为 23.7%，较 2020 年下降 3.3pct。

研发费用率的大幅下降一定程度上是由于公司近两年较高的研发支出资本化率， 分别达到 19.7%和 21.8%。追根溯源，公司 2019 年底通过定增募投 27 亿元，其 中约 11.6 亿元用于 4 项平台项目的研发，包括造价大数据及 AI 应用项目、数字 项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目及BIM三维图形平台项目。 原计划所有项目研发周期均为 3 年，预计项目完成时间为 2022 年 12 月。这部分 的研发投入公司采用资本化的会计处理形式，在研发期间内侧面上降低了公司研发费用率。

而资本化部分的投入将从 2023 年起通过摊销形式进入费用中，同时叠加募投项 目结束后研发资本化率回归低位，预计届时费用率的下降趋势将趋缓，甚至出一 定的反弹，给公司的净利润增长带来一定的挑战。（报告来源：未来智库）

管理费率：股权激励成本助增管理费用，但费率下降趋势不变。2021 年公司管理费 用为 10.99 亿元，同比增加 25%。其中，公司用于股权激励的成本大幅提升，2021 年为 1.46 亿元，同比增加 171%，扣除股权激励成本后，还原管理费用同比增长 15.5%。 公司的管理费率依然延续 2018 年以来的下降趋势，2021 年管理费率为 19.6%，较 2020 年下降 2.4pct，公司管理效能依旧在提升。

回购彰显信心。过去一年，广联达先后发布了两轮回购计划。

于 2021 年 4 月 2 日至 6 月 30 日以自有资金通过集中竞价的方式回购公司约 519.8 万股股票，占公司股份总数约 0.44%，总价值接近 3.5 亿元，用于股权激励或员 工持股计划。

同年 9 月，广联达再度宣布回购计划，回购资金总额在人民币 8 亿元至 10 亿元， 同样用于股权激励或员工持股计划。连续的大额回购彰显了公司对于未来发展前 景的持续看好，同时也反映公司希望与管理层及核心团队深度绑定，共同创造并 共享价值。

股权激励聚焦净利润，加强控费成为关键。

根据公司 2021 年 9 月披露的最新一期股票期权与限制性股票激励计划，公司明 确对于业绩的考核指标为归属母公司所有者净利润。给出的公司业绩考核目标， 2021、 2022 、2023 年净利润目标分别不低于 6.5 亿、9.5 亿、12.5 亿。

公司业绩考核的导向已彻底从云转型期的关注业务转型核心指标转向能够真正 体现公司盈利能力和成长性的净利润。聚焦净利润倒逼管理层在稳营收的同时， 进一步加强控费和管理能效，降低费用率，提升净利率水平。

2. 建筑行业数字化转型带来的巨大机遇

2.1 国家数字化转型战略坚定不移

2.1.1 数字建筑是落实国家数字化转型战略的重要载体

我国建筑产业规模依然不断扩大。根据国家统计局数据，2016-2021 年全国建筑业 总产值从 19.36 万亿元增长至 29.31 万亿元，年复合增长率为 8.6%，建筑业房屋建 筑施工面积由 126.42 亿平方米增加至 157.55 亿平米，年复合增长率约 4.5%，有力 支撑了国民经济持续健康发展。

净利润率水平逐年下滑，行业亟需转型升级。建筑业是我国国民经济的重要支柱产 业，但同时也是劳动密集、建造方式相对粗放的传统产业。行业的整体利润率水平 连续 5 年下降，2021 年跌破 3%，达到 2.92%。

同时，相比同为劳动密集型行业的制造业，其利润率水平也显著偏低。行业亟需 通过信息化的手段增强管理水平、降低成本、提升生产效率、实现转型升级。

特别地，自 2020 年新冠疫情爆发以来，整个建筑行业面临着开工率降低、施工 进度延期、供应链断裂、劳动力成本显著提高等危机。

在这样的背景下，建筑业企业采用信息化及数字化手段代替相关业务的需求更加 凸显。

智能建造是全球建筑业新时代下的主旋律。在数字科技迅猛发展的新时代下，主要 发达国家在工程建设领域相继发布了新一轮的国家战略，如美国制定了《基础设施 重建战略规划》、英国制定了《建造 2025》战略、日本实施了建设工地生产力革命 战略等。与发达国家智能建造技术相比，我国还存在不小差距，迫切需要将推动智 能建造与建筑工业化协同发展作为抢占建筑业未来科技发展高地的战略选择，通过 推动建筑工业化、数字化、智能化升级。

政策助推，方向指引。2020 年 7 月，住建部会同国务院有关部门制定并印发《关于 推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，明确提出要围绕建筑业高质量 发展总体目标，以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，形 成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产 业体系。

到 2025 年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建 立，建筑产业互联网平台初步建立，推动形成一批智能建造龙头企业，打造“中 国建造”升级版。 到 2035 年，我国智能建造与建筑工业化协同发展取得显著进展，建筑工业化全 面实现，迈入智能建造世界强国行列。

2.1.2 中国建筑行业数字化转型蕴含巨大的市场潜力

我国建筑业信息化率、建筑业信息化市场规模快速提升。根据智研咨询的推算， 2012-2018 年间中国建筑业信息化渗透率（企业在设计、采购、建造、运维等各个 阶段的信息化建设投入总和占建筑业总产值比率）从 0.045%逐步上升至 0.108%， 建筑业信息化投入从 62 亿元提升至 245 亿元，年复合增长率 25.7%。但整体信息化 渗透率与发达国家（1%的渗透比率）相比，仍有较大差距。而考虑到我国庞大的建 筑产业体量，信息化率每增加 0.1%，都将带来超过百亿元规模的建筑业信息化市场， 可谓潜力巨大。

预计 2025 年建筑业信息化投入规模将超千亿元。从当前时间点出发，假定至 2025 年，我国建筑业总产值依然维持约 8%的增速，同时随着政策端+企业需求端的双驱 动，信息化率继续提升至 0.3%的水平。据此推算，2025 年我国建筑业信息化投入规 模将达到约 1200 亿元的水平，相比 2018 年依然保持 25%的增速。

2.2 国人观念转变 国产软件迎来发展契机

建筑业数字化科技企业在资本市场引起关注。据 36 氪给出的统计数据，近 10 年， 建筑业有资本运作且未 IPO 上市的企业达 6,836 家，其中 2021 年参与融资的企业 达 1,046 家，金额在千万级以上的有 232 家，分布在生产制造、工程 SaaS、软硬件 服务等多个领域。另，中望软件（国产 CAD/CAE 龙头软件商）、盈建科（国产建筑结 构设计分析软件商），及品茗股份（数字建造技术和产品提供商）均于 2021 年完成 科创板或创业板上市。资本的介入彰显了对于建筑行业信息化赛道的看好，也将极 大的促进行业创新技术的发展。

用户对于国产软件的态度愈发积极。根据 BIMBOX 最近一份中国 BIM 草根调研报告， 针对企业对建筑工程领域国产软件的倾向性调查，结果显示，对软件已经有明确国 产化要求的比例已明显提升，由 2020 年的 5.9%上升至 13.2%，而在没有明确要求 下，企业和个人倾向使用国产软件的比例也在攀升。尽管大部分用户在选择软件时 仍然以功能或易用性为先导，但用户对国产软件秉持开放的态度，希望能够看到国 产软件的进步并将持续关注。由此可以看到，国人对于国产软件的迫切需求在加强， 同时对于国产软件的认同和宽容度亦在增加。资本的关注和用户观念的改变给国产 软件营造了更加宽松的发展环境，国产软件正迎来了前所未有的契机。

3. 造价+施工+设计 锻造广联达数字建筑全产业“生态圈”

3.1 数字造价：云转型进入收尾期 广联达基本盘持续稳固

3.1.1 全面订阅制进入冲刺阶段

造价业务营收、云合同额双丰收。2021 年数字造价业务营收达到 38.13 亿元，同比 增加 36.6%。全年签署云合同 31 亿元，同比同口径增长 38.8%。回首整个业务转型 期，由于云转型采用分地区、逐步分阶段式实施，总体上数字造价业务营收并未因 销售模式的转变而出现短暂下滑的情况，而始终保持增长趋势，以 2017 年转型为 基点，其 2017~2020 年年复合增长率达到 23.4%。

云收入在数字造价营收中的占比已接近 70%。2021 年，广联达的云收入达 25.61 亿 元，占总数字造价业务营收的 67.2%。如以还原后云收入（当年新签的造价云合同 价值）统计，云收入占还原后数字造价总营收（表观收入+期末合同负债-期初合同 负债）的比例为 71%。云收入比例的持续攀升，反映了广联达造价云转型的顺利实 施。

3.1.2 造价突破天花板

正向业务飞轮为客户再创更大价值 短期内，数字造价业务的营收增长将直接源自存量客户渗透率的提升及盗版用户的 转正。

根据广联达 2021 年 7 月投资者关系活动纪要披露，其上半年在转型区域（江苏、 浙江、安徽、福建），造价营收实现了正增长。而最后转型的 4 个区域非广联达传 统优势区域，转型同时必须面对来自专注于当地市场的造价软件供应商的竞争， 如浙江的品茗股份（2020 年其销售收入 60%来自浙江省内）和福建晨曦信息科技。 另外，软件订阅制模式下年费相较于授权下软件初装的价格下降较多。在这些不 利因素下，广联达能够在转型期实现营收的正向增长，表明其在存量客户中的渗 透率仍然在提升。

云模式下盗版复刻几乎成为历史。据广联达 2019 年年度投资者大会中披露，公 司造价软件正版与盗版的比例约为 1：0.8。仅以 2019 年数字造价营收 24.5 亿进 行粗略估算，假定未来50%比率的盗版用户转化，将带来近10亿的市场增长空间。

造价业务的另一驱动增长因子在于软件的增值服务和产品创新，进而提升 ARPU。伴 随云转型的完成，广联达需寻找新的造价业务市场空间。

中期看，其增长将逐步由“量”驱动转为“质”驱动，软件能否在体验、内容等 多方面给用户创造新的价值。传统的模式下，软件厂商往往难以获取用户对于软 件的真实使用反馈。而 SaaS 化的产品能够精准地将用户的使用习惯以数据化的 形式反馈给厂商。

这样，在不同场景下积累的数据越多，由此对不同类型客户需求的理解就越深刻， 进而可以不断优化数据模型和算法，改善用户体验，增强用户黏性。  因此，以用户为中心，以数据和算法驱动应用更新，研、营、销、服形成闭环的 正向业务飞轮，为用户和企业实现价值的共创。

预期到 2025 年，数字造价总体市场规模将接近 90 亿元，广联达云收入有望超过 65 亿元。

市场端假设：

根据工程造价事业发展十三五规划中公布的数据，截至十二五末（2015 年末）， 我国从事工程造价的专业技术人员数量达到 145 万。另据工程造价咨询统计公报， 2015 年-2020 年末，我国在专业工程造价咨询机构从事造价工作的专业技术人数 从 28.3 万人增加至 47.3 万人。假定以同等比例推算全国总的造价专业技术人员 数量，则预计 2020 年末全国范围内造价专业技术人员约 240 万人，假定该数量 之后以每年 5%的增速增加。

考虑部分高级的造价技术人员不再亲自使用软件进行建模算量等基础工作，同时 企业购置软件往往是根据软件资源动态分配下的使用峰值确定需求而非依据实 际的技术员工数，因此假定专业人员数量与造价软件的需求数比例为 2：1。

考虑盗版用户的逐步转化，依据广联达披露的 2019 年用户正盗版用户比例，假 定市场中 2020 年正版用户比例约 60%，至 2025 年正版率提升至 80%。

根据广联达 2020 年 11 月的投资者关系活动调研纪要，当时其造价软件客单价为 4000-5000 元。假定市场总体的软件的订阅价格 2020 年为 4500 元，之后每年按 10%的增长率计算。

广联达造价收入端假定：

假定数字造价业务随着云转型完成收入增长逐步趋缓，未来 4 年增长率 23%/21%/19%/17%。

假定云业务收入占比继续上升，2022 年达到 75%，并逐步上升至 2025 年的 85%。

假定转型期中的 2020-2022 年，广联达数字造价非云业务营收分别依 50%、25%、 10%的比例还原于为云业务收入用于测算和比较。

3.1.3 造价融合 AI 大数据 让数据活起来

成本大数据解决方案为造价业务的未来带来遐想空间。

AI+大数据将打破造价业务的局限，让过往海量项目工程量数据“活”起来。通过 对已完成项目的工程量数据进行整理，建立数据库，打造企业造价大数据云平台， 由 AI+智能化分析，释放数据力量，辅助企业的项目决策与投资分析。

智能造价业务是相对独立的商业模式。与公司传统的算量计价软件作为工具类产 品相比，智能造价是基于项目的，贯穿设计、采购、建造全过程的平台式整体解 决方案。它的主要客户对象是建设方或 EPC 设计施工总承包商。EPC 模式下，工 程造价的控制提前到初步设计甚至是可行性研究阶段的项目立项或者可行性研 究报告阶段，原来承包模式下的设计变更等调整工程价款的因素，也由于工程总 承包单位负责设计、采购等外在条件的变化，不再进行工程价款的调整。因此， 工程造价控制任务的前置更加需要用数据决策，用数据进行科学管理。

展望成本大数据的潜在市场空间，以每年 20-30 万个应用项目，2-3 万元的平台 单价粗略估算，整体的规模约 40-90 亿元。广联达对于智能造价的布局是长远战 略的考虑，短期还是聚焦于平台方案的打磨。根据公司年报披露的 2019 年增资 募投项目的执行进度，造价大数据和 AI 应用平台预计 2022 年底开发完成。考虑 平台开发完成后尚需 1-2 年的项目测试与迭代完善的时间，预计未来 3 年内该项 业务暂时无法给广联达带来实际营收。

3.2 数字施工：打造二次增长曲线

3.2.1 数字施工业务持续拓展 建筑业数字化低起点意味着大空间

以数字项目集成管理平台为底，支撑上部岗位级，项目级和企业级产品。

岗位级产品主要是单点的应用软件或协作平台，包括广联达的施工 BIM 建模软件 BIMMAKE, 斑马进度计划软件，工作项目协作云平台协筑以及将算量以施工过程 进行拆解实现成本精细化管理的施工算量产品等。岗位级产品定位于引流的功能， 主要以免费形式向用户开放使用。

项目级产品是施工业务的核心产品，主要是 BIM+智慧工地解决方案。通过“平台 +组件”的模式，融合 IoT，BIM, 云计算，大数据、AI 等关键技术，以进度为主 线，成本为核心，集成项目软硬件系统，为项目提供技术、生产、劳务、物料、 机械等多方面的管理。

企业级产品是项目级产品在企业级业务层面的拓展，通过纵向打通项目与子公司、 集团数据，业务与财务数据以及横向各组织部门的数据，实现企业和项目之间的 全过程、全要素、全参与方的业务协同。

数字施工业务继续稳扎稳打。2021 年广联达数字施工业务实现营收 12.06 亿元，同 比增幅为 27.9%。全年新增项目 1.6 万个，新增客户 1600 家。截至 2021 年底施工 业务项目级产品已累计服务超过 5.5 万个项目，覆盖超过 5000 家客户。公司于 2020 年在项目级平台基础上推出项企一体化 1.0 解决方案。这部分业务在 2021 年得到积极推进。2021 年新签合同中，项企一体化解决方案合同占比达到 15%，项目级 BIM+ 智慧工地合同占比约 85%。公司在 2021 年年报中未披露新签署合同额的增幅，但借 鉴前三季度披露的数据，期间合同额同比实现了翻倍增长，对比 2020 年 70%的合同 额增幅，增长幅度进一步扩大。因此，总体上看，施工业务在交付和合同端均实现 了的规模化扩张。

数字施工市场仍处于成长期，潜在规模超百亿。目前全国每年新开工项目数量约 50- 60 万个，广联达数字施工业务的核心目标客户是特级或一级资质的施工企业，其数 量约在 7,000 家左右，每年拥有的项目数量约在 20-30 万个。以单项目 5-10 万元 估算，广联达数字施工业务的潜在市场空间超过百亿。

3.2.2 造价市场上的绝对地位与平台化的发展思路构筑广联达数字施工核心竞争 力

造价市场上的绝对地位，确保广联达赢在数字施工赛道起跑线。造价市场上，多年 以来，广联达已经建立起来强大的客户基础及区域优势。

广联达的业务范围基本覆盖了整个中国，同时在超过 80%的业务区域其造价产品 均处于市场领先地位，成为造价人员的首选。而施工业务的核心客户群与造价市 场的客户群具有较高的重合度，因此借助造价市场搭建的市场渠道以及造价产品 在市场上的广泛认可，相比竞争对手，广联达在数字施工业务上的道路无疑将更 加平坦。（报告来源：未来智库）

同时，广联达在工程造价领域积累了大量的原始数据，这些数据与施工、BIM 的 深度融合将极有可能创造更大的价值，因此也将成为广联达在施工业务中的利器 和壁垒。

平台化发展，满足施工企业管理的系统化需求。施工企业项目管理的需求是系统化 需求，围绕 “人、机、料、法、环”等关联性要素展开。而碎片化的供应，如成本 管理、劳务实名制、物料数字化、设备数字化等，往往只能满足企业的单点信息化 需求。只有将各种单点需求进行有效融合，才能从根本上满足施工企业系统性的数 字化转型需求，并创造价值。广联达的施工业务也是从单品软件逐步发展到解决方 案。广联达在 20 多款施工单品软件的基础上解构再重构，形成 BIM+智慧工地数字 项目管理平台，且已升级为能够支持项目企业一体化的数字项目集成管理平台。综 合系统的门槛相比单点应用显著提高，从而也构建了广联达在施工业务上的壁垒。

3.2.3 预计施工业务将于 2024 到 2025 年实现盈亏平衡

当前数字施工业务受周期影响程度有限。理论上，施工业务与新开工项目数量直接 关联，易受经济周期的影响。不过，考虑目前广联达服务的客户多为行业龙头的施 工总承包商，其业务受经济波动性的影响相对较小，同时施工业务目前总体渗透率 依然偏低，存量的项目数量基数大，而施工企业数字化的总体趋势不会改变，尤其 在上游房地产行业总体下行的背景下通过数字化手段实现降本增效的意愿和需求 将更加强烈。因此，我们认为，广联达的数字施工业务依然能够维持高速的增长。

以当前施工业务毛利率水平预计，我们推断，公司将于 2024 至 2025 年实现施工业 务盈亏平衡。

收入端假定：

施工业务营收未来 5 年内随着市场的不断开拓，能够维持至少 30%比率的增长。

施工业务毛利率水平随着 2019 年 BIM 建造和智慧工地产品的融合，软硬一体化 的业务方向的明确，而一路下滑至 2021 上半年的低点 61.6%。2021 年下半年有 所恢复，至 67.3%。横向对比数字施工业务与品茗的智慧工地业务，广联达的规 模大致是品茗的 6 倍。而品茗的智慧工地业务毛利率 17~19 年间维持在 67%左右 的水平，而在 2020 年出现一定下滑，目前 61%的水平。我们认为，相比品茗广联 达的业务应该具有一定的规模化优势，且广联达对于客户需求的把握度将不断提 升同时采购层面进一步规模化效应释放。因此，我们假定，公司施工业务毛利率 未来能够稳定在 65%的水平。

成本端假定：

根据我们的调研，截至 2022 年一季度广联达数字施工 BG 的人数规模已达到 3000 余人。假定 2021 年底人员数量约 2900 人，保持继续增长，但随着人员对业务的 不断熟悉及效率的提高，增速在未来 5 年内逐步由 18%减少至 10%。

施工业务的人均薪酬成本的变化与公司整体保持同步。公司的主要费用成本中， 不管是销售、管理和研发费用，薪酬成本均占据较大比例。2016 年~2021 年间， 公司的人均薪酬成本从 26.9 万元上升至 30.4 万元，年复合增长率 2.5%，相对稳 定。同时期，薪酬成本占营业总成本（扣除营业成本）的比例维持在 72%~74%的 区间，波幅较小。

3.3 数字设计: “半跨界”设计领域 打造建筑全产业链生态布局

“半跨界”设计领域，竞逐设计信息化市场。回顾广联达过往 20 年的发展史，公 司始终精耕于造价及施工领域。2021 年公司对组织架构进行调整，在已有的数字 造价、数字施工两大 BG 之外，增加了数字设计 BG。此番广联达进军设计软件领域， 是广联达落实打造 BIM 全产业生态链布局的战略。设计是施工的上游产业，是整个 产业链的数据源头。广联达的全产业布局，为打通设计软件与施工软件的数据壁垒 提供了一种有效的解决方式，促进了多专业、多部门的协同。以数据驱动全流程， 对于企业，对于行业都有深远的价值。

3.3.1 收购、整合、推出自主可控的设计软件

广联达逐级布局数字设计 收购 MagiCAD 和鸿业，弥补设计短板

广联达在设计领域的布局最早可追溯于 2014 年收购芬兰 Progman 公司的机电专 业深化设计软件 MagiCAD。 MagiCAD 是基于 Autodesk 的 AutoCAD 和 Revit 产品 的设计插件。尽管广联达在收购 MagiCAD 的同时进行了针对性的本地化开发，但 目前 MagiCAD 主要应用仍在欧洲市场。

2020 年 10 月，广联达公告以 4.08 亿元现金收购鸿业科技 90.6%的股权，公司 原持有鸿业科技 9.3%的股权，本次交易完成后，鸿业科技将成为公司的全资子公 司，纳入公司合并范围。与 MagiCAD 类似，鸿业科技的产品也是在 AutoCAD 及 Revit 平台上做的二次开发，是国内最早一批专注于机电设计专业模块的软件。

收购鸿业，广联达在产品和渠道端都将获利。对于专业设计软件，底层的图形引 擎是核心，上部的产品设计同样关键。尽管广联达在图形技术领域有深厚的积累， 但在设计端的软件产品层面，广联达本身并不具备知识储备。而对鸿业的收购能 够有效弥补不足，让广联达 Know-How, 真正了解如何建立起符合国内设计人员习 惯的专业应用软件。另外，设计软件的核心客户群是设计院，与造价及施工业务 客户群交集不多，而通过收购，广联达直接获得了这部分的客户渠道，为之后的 业务拓展奠定了基础。

整合鸿业，发布 BIMSpace，重磅推出广联达数维设计

2021 年广联达数字设计 BG 重点在推进鸿业的整合工作，在市场端、服务端，为 鸿业赋能。全年，广联达数字设计业务实现营业收入1.31亿元，同比增长250.12%。 根据公司 2021 年上半年披露的数据，设计收入中 95%以上来源于鸿业。

在产品端，广联达在原鸿业产品的基础上于 6 月正式发布了 BIMSpace 2021。 BIMSpace 仍然是基于 Revit 软件平台下的一款设计插件，但考虑了更加符合国内 设计师习惯的流程和方法，融入了本地构件库，汇集了建筑、结构、给排水、暖 通、电气、管线综合、性能分析及云协同等产品，形成了一整套 BIM 解决方案。

2021 年 10 月，广联达推出了在自身图形引擎下研发的数维建筑专业设计软件的 公开测试版本。广联达数维建筑设计是一款面向建筑设计师的新一代建筑施工图 设计软件，遵循国内设计规范，具备从三维建模到快速出图的全阶段能力。同广 联达面向施工领域的 BIMMAKE 软件一样，这是一款真正自主核心的软件产品。建 筑、结构、机电设计专业基于广联达的云协同设计平台进行协作，而底层的广联 达的构件坞支撑起各个专业的模型创建。截至 2021 年底，数维建筑设计产品公 测版装机量超过 1700 个。

3.3.2 广联达能否弥补国产 BIM 设计软件的空白？

建筑设计领域主流三维建模软件基本由国外软件所垄断

国产商业软件在核心自主的 BIM 设计软件领域中几乎是一片空白。美国 Autodesk （业界称为 A 平台）的 Revit 系列软件在民用建筑设计领域继承了其在二维 CAD 的垄断地位，美国 Bentley（业界称为 B 平台）的 MicroStation 及 Open 系列牢 牢占据了大型基础设施领域的软件市场份额，英国 Aveva 的 PDMS 软件在石油、 化工、天然气等领域依然不可替代， 美国 Trimble 的 Tekla 软件在钢结构深化 设计领域无人企及，匈牙利 Graphisoft 的 ArchiCAD 深受建筑师青睐。

国内的建筑行业软件厂商主要围绕着这些主流的国外建模软件进行二次开发。二 次开发的技术门槛不高，据不完全统计，国内目前在 Revit 上进行二次开发的软 件企业超过 40 家。这些二开企业的产品在很大程度上帮助国外的软件平台完善 了本地化功能，进而形成更加稳固的应用生态。但最终，真正的利润依然被国外 的软件厂商赚取，核心技术也依然掌握在对方手中。

自主化浪潮下，广联达也需要面对来自国内厂商的竞争。

在 BIM 基础平台领域，除广联达外，由中国建筑科学研究院主导的北京构力科技 有限公司于 2021 年 3 月推出了自主研发的 PKPM BIMBase 平台。借助于建科院的 技术底蕴，PKPM BIMBase 也是基于完全自主知识产权的图形支撑平台，并致力于 打造 BIM 全专业的协同设计系统，探索 BIM 全产业链的整体解决方案。

相较于广联达，建科院在设计领域的软件开发和信息化应用方面具有更加悠久的 历史和厚实的技术积累，其 PKPM 产品涵盖了建筑、结构、机电、绿色建筑全专业 应用，尤其是在结构设计软件市场，PKPM 的覆盖度曾达 95%以上。而广联达的优 势在于其在产业链下游尤其算量、施工领域的深耕，进而能够便捷地实现产业链 上下数据的流通及数据价值的利用。因此，以广联达为代表的民营企业和以构力 为代表的国家队，将共同推动 BIM 软件领域的国产替代，同时彼此也将相互角力。

实现国产替代，并非一朝一夕。

工业软件领域具有很高的转换成本(Switching Cost) ，由一种方案转换到其他 解决方案除需额外购置新的软件外，还需要大量人力和时间的投入。现有方案已 经形成稳固的应用、社区及内容生态，各种插件的支持，软件间数据接口的互通， 软件操作的教育培训，本地构件库等，形成坚固的壁垒。

我们认为，广联达目前在设计领域仍然处于早期的布局和探索阶段，完整自主的 BIM 协同设计解决方案尚未正式推出，其产品还需要较长时间的项目实践、和研 发迭代，在短期内设计业务的盈利仍将依仗于鸿业的软件产品 BIMSpace，而拥有 自主核心的数维设计软件在未来三年内较难带来实质性的商业利益回报。

4. 盈利预测

4.1 营收与毛利预测

数字造价业务：伴随全面订阅制转型进入收尾期，软件渗透率的提升及盗版的转化， 广联达数字造价业务有望继续维持一定时期的高速增长，但增长速率随着渗透率和 转换率的逐渐饱和而将逐步放缓，因此我们预计数字造价业务 2022-2024 年收入增 速分别为 23%/21%/19%,达到 46.90/56.75/67.53 亿元。造价业务毛利率水平因电子 政务线呈现小幅波动，近似取过去 3 年的平均水平，假定 2022-2024 年造价业务毛 利率水平保持在 93%。

数字施工业务：数字施工业务正处于成长期，随着施工企业数字化转型的不断深入， 广联达 BIM+智慧工地解决方案经过不断的项目验证、价值挖掘和方案迭代而逐步夯 实，我们相信数字施工业务在短期内将维持高速增长,我们预计数字施工业务 2022- 2024 年收入增速分别为 30%/32%/35%，达到 15.68/20.69/27.94 亿元。数字施工业 务的毛利率根据前述章节的讨论，假定维持在 65%左右。

数字设计业务：数字设计业务尚处于初创布局阶段，预计短期内广联达仍将着眼于 设计软件产品的打磨，当前数字设计收入营收将主要依赖于其收购的鸿业科技的相 关产品，参考鸿业产品过往业绩，同时考虑广联达整合鸿业后带来的市场拓宽，我 们预计数字设计业务 2022-2024 年收入增速保持在 15%，达到 1.51/1.73/1.99 亿 元。毛利率水平继续参考鸿业过往业绩，预计 2022-2024 年数字设计业务维持在 95%。

海外及创新业务单元：广联达海外业务暂无重大战略改变，因此参考过往业绩，假 定海外业务由于疫情影响的减弱而逐步恢复，2022-2024 年收入增速 7%/10%/10%， 分别达到 1.64/1.80/1.98 亿元。另，创新业务单元，由于 2021 年确认了智慧广阳 岛（一期）项目的大部分收入，而其二期项目尚处于招标计划中，且公司未披露新 签其他大型智慧城市建设项目，因此假定 2022-2024 年间该业务营收将有所下降， 分别为 1.94/1.39/1.39 亿元，毛利率维持低位 40%的水平。

综合各业务，我们预计广联达 2022-2024 年的主营业务收入分别为 67.66/82.37/100.83 亿元，同比增长 21.6%/21.7%/22.4%。

4.2 费用率与净利润率预测

销售费用：将数字造价和数字施工业务进行拆分和剖析，我们预测，广联达 2022- 2024 年销售费率为 27.8%/26.9%/25.7%。

以品茗为参考，我们假定品茗的建筑信息化软件业务在智慧工地业务引入后，仍 维持约 11%的销售费率。由此，根据总销售费率反推出其智慧工地业务的销售费 率，近三年近似在 53%~55%。参考这一结果，同时考虑到广联达的渠道优势，我 们假定当前广联达数字施工业务销售费率为 50%。

广联达的数字施工业务自 2018 年进行运作模式整合，2019 年起融合 BIM 建造和 智慧工地业务，之后总体业务快速推进，新增客户数持续增加，我们认为这一过 程中施工业务的销售费率应该呈现快速上升趋势。另据 2021 年年报披露，广联 达已累计服务客户数超过 5000 家，照此推算，我们预计至 2022 年底，广联达能 够基本实现对于核心目标客户的全覆盖。因此，我们假定公司在 2022 年依然维 持 50%销售费率基础上，从 2023 年公司销售费率有望逐步优化，对应 2023 年、 2024 年的销售费率分别为 45%、40%。

基于上述对施工业务的销售费率预测，我们同样反推出造价业务的销售费率。考 虑到 2021 年造价业务最后 4 个区域云转型转化率已超过 60%，2022 年造价业务 的营销费用增速将进一步放缓，营销成本将继续改善，假定造价业务 2022-2024 年销售费率分别为 21.0%/20.5%/20.0%。

管理费用：过去三年广联达加强了管理成本的控制，管理费率从 2018 年的高位 26.3% 回落至 2021 年的 19.6%。2021 年业务层面（扣除股权激励成本）的管理费用同比 增加 15.5%。我们假定维持这一增速，同时综合考虑公司股权激励摊销费用将于未 来三年快速下降。因此，我们预计管理费率将进一步下降，2022-2024 年管理费率 分别为 18.0%/16.2/14.3%。（报告来源：未来智库）

研发费用：考虑广联达 2019 年底募投的软件平台研发项目将于 2022 年陆续完成， 我们预计之后研发投入的增速将有所放缓。同时，假定研发支出的资本化率也将随 着募投项目的完成而逐步回落至 2019 年的 10%左右的水平。另，募投项目完成后计 入无形资产将进行摊销，从 2023 年起一定程度增加了研发费用。因此综合考虑各 种因素，我们预计，广联达 2022 年研发费用率与 2021 年基本持平，但 2023 年有 所上升，之后再逐步回落。假定 2022-2024 年研发费率为 23.7%/24.6%/23.5%。

净利润：预计广联达 2022-2024 年归母公司净利润分别为 9.84/13.33/19.45 亿元， 对应的 EPS 分别为 0.83/1.12/1.63 元，同比+48.9%/+35.5%/+45.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）