预制菜行业深度研究：效率为王，改造餐桌

1 预制菜行业的生意本质？ ——食品工业化提升效率，消费升级范畴

预制菜行业生意本质是食品工业化提升效率，改造餐桌，提供便捷，属于 消费升级的范畴。

行业驱动力：B端通过预制来大幅节约时间，加快出餐速度，提供更强的 标准化，C端满足的是劳动力的解放，可以说，预制菜属于社会进步的产物，在城镇化、社会发展提速、女性劳动就业率提升的背景下，发展速度 更快。基于此，品类多大程度上带来社会效率的进步，也就多大程度上决定它的 价值和供给模型，分为两个方向：

技术进步推动：比如To B的成品预制菜，通过技术推动帮助产品实现 较高的还原程度，通过工业化生产提供标准且稳定的产品品质、快速 的服务体验。

垂直一体推动：比如上游原料切入生产加工，或者食品加工合并调味环节，本质上是上下游合并延伸，垂直一体化缩短产业链，提高附加值。

2 行业的发展终局？ ——中期多寡头或分散格局，长期龙头整合或交叉竞争

通过海外借鉴，思考产业终局：

美国：标准化程度高、渠道议价力强，以食品综合企业（如雀巢） 为主。

日本：注重口味配方，企业通过上下游一体化扩张，以渠道型/资源 型企业为主（如日冷、味之素）。

从海外经验来看，产业链协同（如渠道协同或者配方协同）带来的效率和规模效应，能够支撑更大市值的企业。

中国的差异——“漫长的时滞”：

中国口味多元，需求分散，可能很长一段时间内，未必能有绝对的 龙头出现，或者有很强整合能力的公司出现。这与中国的人口基数 大、市场容量偏大有关。内需市场对单品的支撑比较大，企业不必 过早地参与产业整合，即可获得不错的规模效应。

我们认为，虽然预制菜品多元，单品规模远低于基础食品，但是中国市场广阔足以支撑单品类公司的成长，可预见很长一段时间内， 大部分公司会聚焦在自身品类内发展，行业内形成以品类为聚集单 位的多寡头格局或者分散竞争格局。发展足够长的时间之后，由于 大部分品类的进入壁垒不高，依然会有整合以及交叉竞争出现。

3 当前处于什么阶段？ ——B端基本渗透完成，C端刚起步，企业原始积累阶段

当前阶段：To B端渗透基本完成，有工业化和产品升级的空间。To C端刚刚起步，增速很快，但是消费者认知尚不充分。

竞争处于第一阶段（单品竞争），当前格局高度分散，各自在相关领域 发展。未来不排除有竞争对手、甚至跨界竞争对手出现，格局不确定性 较强。

稳态格局尚未形成：对于当前企业来说，最重要的工作是完成原始积累。 因为行业分散，行业形态和稳态竞争的格局尚未形成，企业专注完成在 本赛道的积累，进而在未来有更多资本切入其他领域竞争。

4 如何在原始积累时期选择赛道？ ——盈利与规模，微笑曲线两端

原始积累的速度要足够快，对细分赛道的选择很关键。我们在报告中有品类王者一章，从ROE拆解的角度，建议企业把握盈利、 规模的微笑曲线的两端。

主线一：盈利能力

产品定价权（差异化），如原料壁垒、工艺、口味还原；观念溢价，消费观念高定价+实际低成本。

主线二：单品规模

标准化程度，如西餐标准化程度高于中餐；应用场景丰富度（渠道适用性&预制程度）。

5 企业如何布局产业链？ —B端渠道偏强，规模为先，C端仍需教育，品牌&渠道获利

对于食品加工企业而言：To B类目前发展渗透率较高，更容易上量，但是To B类面临着较为挑 剔的“消费者” ，因此产业最终稳态净利率并不会太高。To C或者小B来看，目前渗透率不高，尤其是在下沉市场，消费者还 需要更长的时间来做教育，但是从长期来看，如果能形成品牌（品牌 溢价）或者渠道优势(市占率领先），也可以获得更好的盈利能力。

现阶段以规模为重：由于当前企业还在发展前期，应当以规模为第 一发展重点，重视放量更快的B端渠道。从长期来讲，抓住B端机会，再 进一步构想向 C 端渗透的可能。

现阶段渠道突破非常重要：因为B端下游较为分散，在当前发展阶段， 渠道议价权是较高的。同时部分B端具有一定的特殊性，比如团餐等 渠道，目前有专门的渠道商切入，这类渠道商掌握下游资源后，也拥 有更强的议价权。

6 如何形成预制菜的研究框架？ ——食品基础框架，必选聚焦渠道，可选侧重营销

预制菜其实是大食品类的消费升级，作为多品类的集合，预制菜涉及的 子品类非常多，并不属于任何一个品类，因此大食品整体的研究框架对 预制菜行业也同样适用。回顾20年来大食品类发展规律，我们对其总结提炼，如资源优势（乳业、 榨菜等）、渠道覆盖（肉制品）、口味粘性（调味品）等，各个细分板 块的成功关键要素，这对预制菜行业同样适用。

产品定价权：部分预制菜通过掌握原料、差异化产品获取附加值，具备 定价权。

对于大部分没有产品定价权的预制菜，分为可选与必选：

基础品类（看渠道）：比如生腌制品，类似基础调味品，由于产品本身具有消费刚性和天然的复购，消费者教育工作并不繁重。这一品类 更看重企业的发展速度和渠道扩张能力，通过快速占领渠道实现全国 化，强化规模优势，也重视管理层系统管理能力。

可选品类（看营销）：比如爆款类熟制品、休闲面点、烘焙，类似偏 休闲属性的饮料、卤味，属于供给决定需求的产品。这一品类更看重 企业长期营销和洞察消费者心智的能力，考验企业打造爆款的能力， 如何迅速使单品进入C端、B端，形成大单品。

7 如何看待预制菜领域的投资机会？ ——现阶段关注企业成长速度与ROE

当前阶段关注点：应当聚焦在收入端的成长速度+ROE两点，关注企业原始积累额速度。

动态视角:由于行业格局的不确定，我们不能用静态的观念看待板块， 只能在关注企业发展的同时，保持对竞争格局变化的更高敏感性。

在同等品类中，选择收入成长较快和ROE较高的企业进行投资，并在有 强势竞争对手进入后保持谨慎甚至卖出。我们看好，当下有更快发展机会(渠道型)的企业，或者获得更多渠道加持 的产品加工型企业，以及部分具备产业定价权（资源型）企业。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）