2022年打印机行业企业财务分析 纳思达发展趋势向好，现金流充裕

1. 纳思达内生外延：建立打印机全产业链格局，开拓 MCU 芯片市场

纳思达股份有限公司创立于 2000 年，专注打印显像行业二十余年，同时也是一家以集成电 路芯片研发、设计、生产与销售为一体的高新技术企业。根据公司 2021 年半年报，公司耗 材芯片及打印机主控芯片处于全球细分行业领先的市场地位，打印机兼容耗材处于全球细分 行业的龙头地位，全球激光打印机出货量排名第四位。

耗材、打印机、集成电路三大核心业务并举。公司产品已覆盖打印机全产业链，业务遍及全 球 150 多个国家和地区，拥有包括“艾派克微电子”、“格之格”、“G&G”、“极海半导体”、 “利盟国际”、“奔图电子”等多个业内知名品牌。全球员工约 18000 人，其中研发人员占比 20%；产品技术涵盖激光打印机及配套耗材、集成电路芯片、打印机核心零部件、通用耗材 等。拥有自主研发专利 4661 项，其中发明专利 3319 项。

图：纳思达旗下业务模块及概况

内生外延，耗材业务起家，建立打印机全产业链布局。据 2020 年报披露，纳思达已成为打 印机耗材业务龙头，公司通用墨盒和通用硒鼓全球份额处于市场领先地位。2001 年，进军 打印机耗材芯片领域，已成为行业领军企业。2010 年后，纳思达开始布局打印机整机业务， 第一台自主研发的奔图激光打印机上市，并掌握了打印机主控 SoC 芯片技术。2014 年借壳 上市后，公司加快扩张步伐，先后收购中润靖杰、拓佳、欣威、SCC 等耗材及耗材芯片公司、 利盟国际和杭州朔天科技，积极布局打印机全产业链。2019 年，分立极海半导体公司，攻 关工业级通用 MCU 芯片，并向物联网领域拓展。

2. 纳思达股权架构：股权结构稳定，两度获大基金投资

纳思达控股股东为珠海赛纳打印科技股份有限公司，实际控制人和最终控制人为汪东颖、李 东飞和曾阳云，间接控制股份 37.85%。股权结构稳定有利于公司平稳发展。

大基金两次注入，深受政府青睐。2015 年，国家集成电路产业基金一期注入纳思达，2020 年 12 月 7 日，艾派克微电子以增资扩股及转让股权方式，吸引国家集成电路产业投资基金 二期为领投方的战略投资者共计 32 亿元资金及 16.84%股权，显示国家大基金对公司芯片业 务的肯定及信心，同时也加快了纳思达布局工业级 MCU 的步伐。

3. 纳思达研发能力：背靠高校高水平研发团队，建立专利护城河

公司高度重视技术创新和专利建设。纳思达从打印机通用耗材生产起步，研发了自主打印耗 材芯片，近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头，市场份额保持全球第一；2010 年开发出 具有自主知识产权的“奔图”激光打印机，掌握激光打印机核心关键技术；2014 年公司芯 片业务率先在深交所上市，其后两次得到了国家集成电路大基金的投资；2016 年公司并购 原美国 IBM 打印机事业部“利盟国际”，初步完成了激光打印机从上游零部件及耗材到整机 研发生产、从低端到高端产品全系列、从产品销售到打印服务管理解决方案的全产业链业务 布局。2017 年承担国家核高基重大专项任务《国产嵌入式 CPU 规模化应用》，掌握了基于 国产架构的黑白打印机主控 SoC 芯片技术，已在打印机国产替代中规模化应用。

技术研发具有优势。纳思达拥有 20 年的集成电路行业经验，截至 2020 年底，已有超过 300 人的芯片研发设计团队、先进的专业实验室和行业领先的仪器设备，在珠海、上海、杭州、 美国设立了研发中心，并与众多知名高校和科研机构建立了产学研合作关系；具有 MCU 及 DSP 内核设计能力，在多核心架构及安全加密方面具有经验沉淀和积累，在通用 MCU产品、蓝牙产品、安全芯片解决方案等方面具有技术优势。

4. 纳思达财务分析：发展趋势向好，现金流充裕

疫情后纳思达营收情况逐渐恢复向好。根据公司公告，2021 年前三季度，公司实现营业收 入（不含奔图电子）150.25 亿元，同比增长 0.83%，归母净利润（不含奔图电子）6.75 亿 元，同比增长 62.53%。其中第三季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润 2.10 亿元，同 比增长 379.40%。根据公司公告，受益于半导体市场景气高涨、海外疫情缓解及企业级战略 合作伙伴的批量出货，各业务板块共同发力，原装打印机业务（含原装耗材）、集成电路业 务营收与利润均取得持续增长。

图：2018-2021 年纳思达营业收入情况（亿元）

打印业务（含原装耗材）为主要营收来源，近年耗材业务占比越来越大，芯片业务稳定发展。 打印业务占比在 2020 年由 2019 年的 72.12%减少至 61.62%，耗材业务占比则在 2020 年 由 2019 年的 15.99%提高至 22.59%，主要原因如下：受疫情影响，占打印业务营收比重较 大的利盟国际营业收入减少，而通用耗材全球市场规模不断增长。其中，奔图电子营业收入 占比越来越大，一是利盟国际业绩受疫情影响，二是拥有自主可控技术的奔图电子激光打印 机顺应国产替代趋势。芯片业务 2018—2021 年上半年占比分别为 3.37%、2.71%、2.76%、 3.33%，原因在于纳思达作为打印机行业龙头，打印业务占绝对比重。纳思达已具备通用 MCU 芯片设计能力，受益 MCU 市场高景气度及国产替代需求，有望成为新的增长极。

耗材、打印业务（含原装耗材）、芯片三大业务毛利率稳定，现金流充足。纳思达打印业务 及耗材业务毛利率基本维持在 35%左右。芯片业务毛利率较高，2021 年维持在 61%左右。 受利盟收购整合效应影响，纳思达经营活动现金净流量于 2018 年增至 21.59 亿元，随后几 年现金净流量较为平稳。

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