纳思达研究报告：国产打印机龙头，业绩回暖趋势明显.pdf

纳思达研究报告：国产打印机龙头，业绩回暖趋势明显。国产打印机行业稀缺标的，深耕打印数十年。2000年，公司在珠海成立，专 注打印机行业23年，已成为全国第一、全球出货量第四的激光打印机厂商。 公司核心业务可分为原装打印机及耗材、通用耗材及芯片三部分。在打印机业 务方面，公司通过多年的技术积累，完全掌握了打印机各级源代码和软固件核 心技术，完成了自零部件到打印机设备及打印管理服务的全产业链布局。同时， 公司在集成电路行业处于领先地位，不断在中高端工业领域和汽车电子领域推 出新产品，实现了在工控和汽车市场应用的深度覆盖。2023年，公司营业收 入240.62亿元；其中，原装打印机及耗材、通用耗材、芯片分别贡献营收 177.69/44.80/8.74亿元，同比变动分别为-2.88%/-19.66%/-26.20%；毛利率分别 为30.43%/31.54%/56.62%，同比变动分别为-1.23pp/2.35pp/-7.09pp。2024年一 季度营业收入为62.92亿元，同比下降3.49%；净利润3.03亿元，同比增长 38.28%。

国产打印机前景广阔,市场空间有望持续扩展。目前，我国A4激光打印机国产 化率仅为40%，A3等中高端机型国产化率更低。随着全球市场规模的扩大、 “居家打印”的需求增长以及国产替代的持续推进，国产化空间较大。根据 Mordor Intelligence数据预测，全球打印机市场规模预计在2024 年为 543.5 亿美元，到 2029 年将达到 678.8 亿美元，年复合增长率为 4.55%。在美日 等国家，打印机入户率高达50%，而我国2022年打印机入户率仅为8.9%，预 计随着我国消费市场的复苏，家用市场仍有较大提升空间。此外，打印机作为 计算机外设的重要组成部分，能够直接接触计算机系统的数字信息资料，在信 息安全领域扮演着至关重要的角色，预计随着信创持续推进，国产打印机替代 进程有望加速。

角力“卡脖子”技术，A3打印机放量可期。2023年，子公司奔图突破国外“卡 脖子”技术，推出首款自主研发的A3打印机。由于A3打印机价格远超A4打 印机，A3打印机放量将促进公司销售均价提升，显著提高毛利率。2024年一 季度，公司A3打印机出货量同比增长约40%，带动奔图毛利率较去年同期增 长约9%。随着信创回暖以及产品综合竞争力的提升，A3打印机有望持续放 量，并进一步提升公司的盈利能力。此外，子公司极海微坚持国产替代战略， 不断增加研发投入，专注于“工控+汽车”双轮驱动布局，在2023年推出高适 配型APM32F411系列MCU、国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理 器等新产品，有望成为国内一线MCU核心供应商。