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打印机行业-纳思达（002180）研究报告：高端制造全球替代的打印机践行者。“打印机+耗材+芯片”全产业链深度布局的全球级打印行业领军，并表“奔图”长期成长性 大幅改善。1）纳思达专注打印行业二十余年，已成为全球第四的激光打印机厂商。业务覆盖 “打印机+耗材+芯片”全产业链，在上下游构筑起复合保护壁垒，是拥有核心技术的国产打 印龙头，也是行业领先的集成电路芯片设计企业。2）2021 年公司实现营业收入 227.92 亿元， 同比增长 7.94%，归母净利润为 11.63 亿元（包含奔图 2021 年 1-9 月 39.31%份额的净利润 及 10-12 月 100%份额的净利润），同比增长 701.22%。奔图 2021 年营业收入 38.70 亿元， 同比增长 71.87%，净利润 6.79 亿元，同比增长 140.21%，2022Q1 原装耗材出货量随着奔图 打印机保有量的提升同比快速增长，同比增长 60%左右。奔图 2021Q4 并表后对当期业绩增厚 明显，有望成为公司长期盈利驱动点。

立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或为中国高端制造在打印机行业的成功实践。1）公 司打印机业务实现了“奔图+利盟”双品牌协同，开启打造全球领先原装打印机品牌的新征程。 2020 年，全球打印机市场规模达到 421 亿美元，公司激光打印机市占率约 6.7%；国内打印机 市场规模达到 321 亿元，公司激光打印机市占率约 8.2%。随着公司技术品牌竞争力提升，长 期提升空间巨大。2）从信息安全以及产品性价比角度看，打印机国产替代是必然趋势。奔图 作为国产打印机领军，曾中标多个重要信创项目，消费级市场的销量和口碑持续提升。3）利 盟面向中高端市场，将与奔图一起形成公司的全面产品线，同时借助利盟的技术、供应链、销 售网络等积累，充分发挥强协同作用。4）中国高端制造已在诸多领域形成全球级竞争力。公 司基于立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或将成为在打印机行业的又一成功实践。

原装+兼容耗材双管齐下，长期盈利模式升级空间巨大。1）打印耗材作为高频消耗品，可为 打印机厂商带来持续业绩支撑。2021 财年，惠普打印机业务实现营收 201.28 亿美元，其中耗 材收入 126.32 亿美元，占比达到 62.76%，成为惠普打印业务收入的主要来源。2021 年全球 耗材市场规模已达 1400 亿美元。2）参考海外打印巨头的盈利模式，通过打印机出货带动原装 耗材（毛利率较高）销售。随着公司在全球市场的份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模 式升级。3）公司在全球兼容耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，成为巩固竞争壁垒的 重要保障。

突破打印机芯片关键技术，构建长期护城河及第二成长曲线。1）公司成功自研了多款打印机 主控 SoC 芯片、耗材芯片等，摆脱了打印机核心组件对国外厂商的依赖，提高信息安全与供应 链安全。同时也可推动公司原装耗材出货，打开盈利空间。2）受益于物联网、工业互联网的 推进，MCU 等物联网芯片需求快速增长，2020 年国内 MCU 市场规模达到 269 亿元。旗下艾 派克微电子具有 20 多年集成电路芯片设计经验，已具备通用 MCU 与物联网安全芯片的自主研 发能力，曾承担国家核高基重大专项。2021 年公司不仅在打印行业推出芯片新品，同时还积 极拓展新能源，工控，汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、 小鹏、长城等）达成稳定合作，实现批量供货。MCU 产品方面，极海半导体在 2021 年共计推 出 32 位 MCU 新产品超过 10 款。