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纳思达（002180）研究报告：国产打印之星，闪耀寰球舞台。深耕打印行业二十余载，内生外延并举，打造全产业链一体化布局，助力 公司迈向全球打印行业龙头梯队。纳思达成立于 2000 年，通过内生外延并 举，打造全产业链一体化全球布局，目前已成为全球第四大激光打印机厂商， 2020 年激光打印机销量全球市占率 6.7%，且近十年稳居全球通用打印耗材 行业龙头地位。

公司主要看点：奔图借助信创持续提高在国内激光打印机市场的市占率； “利盟+奔图”联合，提高在全球市场的竞争力；由打印机及耗材芯片拓展至 通用 MCU 领域，开启第二成长曲线。

2022 年公司发布新一轮股权激励计划，按 100%解锁目标，2022-2024 年 净利润考核目标分别为 18.61 亿元、25.13 亿元、34.43 亿元，较 2021 年分 别增长 60%、116%及 196%，高增速利润考核指标彰显管理层对公司未来 业绩增长的良好预期。

信创带来国产打印机全新增量市场空间，奔图竞争优势明显。根据我们测 算，2023 年我国政府机构及国央企单位激光打印机及硒鼓市场总规模有望 达到 167.3 亿元，对应相应规模的信创市场空间。纳思达旗下奔图电子掌握 打印机各级源代码及软固件核心技术，拥有自主可控的打印机 SoC 芯片等 关键零部件及自主知识产权的打印机引擎，在党政信创市场招投标项目平均 覆盖率 96.79%，参与的招投标项目平均中标率 70.12%，市场份额领先。目 前公司产品已逐步由中低端的 A4 黑白打印机向中高端的 A4 彩色及 A3 打印 机延伸，产品力的不断提升亦为公司行业信创市场拓展奠定持续竞争优势。

“利盟+奔图”一体化协同，带动全球市占率提升；奔图产品线持续升级， 打开中高端打印机更广阔市场空间。产品端，奔图以中低端打印机为主，并 向中高端产品布局，利盟以中高端为主；生产端，利盟已将部分原装耗材及 中低端彩色打印机产线转移至具有打印产业集群优势的珠海；销售端，利盟 以欧美发达国家市场为主，奔图以中国等发展中国家市场为主，两公司在产 品、生产、销售端的一体化协同有望驱动纳思达激光打印机全球市占率持续 提升。此外，奔图产品线已逐步由中低端 A4 黑白打印机向中高端 A4 彩色打 印机及 A3 打印机延伸，进一步打开更广阔的产品市场空间。

并购扩张带来通用打印耗材市场集中度提升，全产业链一体化布局，纳思 达龙头地位稳固。通用耗材市场厂商众多，头部厂商通过兼并重组不断沿产 业链扩张，形成上下游一体化竞争优势。纳思达近十年稳居全球通用打印耗 材行业龙头地位，品牌、技术、营销、资源整合能力均较强，凭借全产业链 一体化优势，市占率有望进一步提升。

打印芯片为基，物联网芯片开启第二成长曲线。纳思达是国内通用耗材芯 片行业龙头，2019 年按外部销售额计算的国内市占率达到 41.5%，伴随下游 通用耗材市场份额进一步向以纳思达为代表的龙头厂商集中，其通用耗材芯 片业务亦有望持续受益。此外，公司凭借多年打印机及耗材芯片领域技术积 累，业务向以通用 MCU 为代表的物联网芯片延伸，并实现通用 MCU 业务 在工控、汽车等中高端应用领域的快速增长，伴随芯片产业国产替代加速， 以通用 MCU 为代表的物联网芯片有望开启公司芯片业务第二成长曲线。此 外，1 月 3 日，公司公告筹划芯片业务控股子公司极海微电子分拆上市，有 望进一步提高极海微电子的战略聚焦和治理能力，助力芯片业务快速发展。