电力信息化行业之：泽宇智能研究报告

1. 公司介绍：一站式智能电网综合服务商

1.1 历史沿革：深耕电力信息化，贯穿服务全流程

江苏泽宇智能电力股份有限公司成立于 2011 年 11 月，是以提供电力信息系统整体 解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能 电网综合服务商。自成立以来，公司参与承建了“北京至上海光传输设备改造项目”、 “国家电网公司大容量骨干光传输网新疆延伸覆盖工程甘肃地区施工”、“青海-河南 ±800 千伏特高压直流输电光纤通信工程包 8 甘肃地区通信设备安装施工”、“国网 江苏省电力有限公司调度管理信息大区数据网二平面系统建设”等多个国家电网大 型项目，在业内建立了良好的口碑。2021 年 12 月，公司成功登陆深圳证券交易所 创业板。

公司通过多年的发展积累，具备了以电力设计为先导、以系统集成为主线、贯穿工程 施工以及后期运维服务的全过程、一体化、定制化、智能化的电力综合服务能力。

系统集成业务作为公司的主要业务，处于电力信息化产业的中间环节，具有较强的上 下游拓展和整合效应。公司出于业务链条的完整性以及业务的“导流”特征，在进一 步巩固并扩大系统集成业务市场份额的基础上，积极开拓电力设计和施工及运维业 务，形成业务闭环，打造电力信息化全产业链。

1.2 财务分析：业绩快速增长，净利润率表现优秀

公司 2017-2020 年营业收入的 CAGR 达 28.79%，扣非归母净利润的 CAGR 达 36.75%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 2.69 亿元，同比增长 49.30%，扣非 归母净利润为 0.53 亿元，同比增长 112.95%。

公司客户集中度较高，主要客户为国家电网有限公司及相关下属单位，2018 年至 2021 年上半年，来自国家电网相关下属单位的营业收入占公司当期营业收入的比例 分别为 61.03%、75.83%、72.13%和 50.10%。

公司的核心业务为系统集成业务。2020 年，系统集成业务占比为 77.17%，施工及运维业务的收入占比为 15.79%，电力设计业务的收入占比为 6.68%。

系统集成业务：公司的系统集成业务主要分为三大类，分别是电力通信系统集成、 电力调度数据集成和变电站运维监护系统集成。2020 年，系统集成业务的收入 为 4.50 亿元，同比增长 27.69%，毛利率为 36.97%。

工程施工及运维业务：工程施工及运维业务包含通信工程施工、电力工程施工、 配电自动化施工、定制化运维服务、网络优化服务、客户培训提升服务等业务。 2020 年，工程施工及运维业务的收入为 0.92 亿元，同比增长 44.83%，毛利率 为 55.90%。

电力设计业务：公司目前主营电网咨询设计业务和配电网咨询设计业务。2020 年，电力设计业务的收入为 0.39 亿元，同比增长 1.80%，毛利率为 64.64%。（报告来源：未来智库）

2017-2020 年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为 14.62%、17.36%、 14.44%、12.80%。从各项费用支出结构来看，销售费用中职工薪酬、业务招待费和 差旅及运输快递费占比较高；管理费用中职工薪酬、股份支付占比较高；研发费用中 的职工薪酬、直接材料占比较高。

公司高度重视研发创新在业务开展中的重要作用，2018-2020 年，公司研发投入逐年 增长，2021 年上半年，公司研发投入为 641.13 万元，占营业收入的比重为 3.14%， 研发人员为 37 人，占公司员工总数的比例达到 8.11%。公司不断加强人才队伍建设， 通过自主培养为主、外部引进为辅的方式培养了一支具有竞争力的技术研发团队。

2017-2020 年，公司经营性现金流量净额分别为 0.66、-0.42、3.99、0.50 亿元。2019 年，公司经营性现金流量净额大幅增长，主要原因是公司预收款项大幅增加，并提高 以票据结算供应商货款的比例，导致现金流出的速度放缓。2020 年，公司经营性现 金流量净额同比下降，一方面是因为 2020 年销售商品、提供劳务收到的现金相比 2019 年下降较多，另一方面是因为 2020 年购买商品、接受劳务支付的现金相比 2019 年增长较多。

公司在招股说明书中给出了 2021 年业绩预告，业绩预计如下：营业收入约为 70185.00 万元，同比上升约 20.25%；归属于母公司股东的净利润约为 18587.61 万 元，同比上升约 19.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润约为 17353.51 万元，同比上升约 26.47%。2021 年营业收入、归属于母公司股东的净利 润及扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润相比于去年同期均呈增长趋势， 一方面是因为 2020 年受疫情影响，公司项目工期变长，影响了当期项目的完工进度， 另一方面是因为，受益于电力信息化行业的发展，公司在手订单呈增长趋势。

1.3 股权架构：股权结构集中，实控人产业经验丰富

公司实际控制人为张剑、夏耿耿夫妇。截至 2021 年 12 月 8 日，张剑女士担任公司 董事长，直接持有公司股份的 55.75%，并通过沁德投资间接持有公司股份的 7.58%。 夏耿耿先生担任公司董事兼总经理，未直接或间接持有公司股份。

公司实控人在电力行业具有多年的经验沉淀，使公司始终走在行业发展前列。早在 2004 年，公司实控人就开始从事电力行业通讯设备的销售业务。2011 年，实控人精 准把握行业趋势，设立公司前身泽宇有限，专注从事电力信息化行业的系统集成服务。

公司子公司包括江苏泽宇电力设计有限公司（持股 100%）、江苏泽宇电力工程有限 公司（持股 100%）、江苏泽宇智能新能源有限公司（持股 100%）和江苏泽宇新森智 能设备有限公司（持股 51%）。

泽宇设计从事公司的电力设计业务，泽宇工程从事公司的工程施工及运维业务，泽宇 新森专业从事智能电网以外的其他电力业务开发。截至招股说明书签署日，泽宇新森 尚未运营。根据天眼查披露的信息，泽宇智能新能源成立于 2021 年 12 月 28 日，经 营范围包括太阳能发电技术服务、储能技术服务、风力发电技术服务等。

1.4 募投项目：围绕主营业务展开，增强综合竞争力

公司在创业板上市共募集资金 14.52 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为 13.32 亿元，募投项目包括智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设 项目、信息化管理系统建设项目和补充营运资金项目，拟使用募集资金 5.72 亿元。

募投项目实施围绕公司目前主营业务开展，有利于公司提高盈利水平、保持技术优势、 扩大市场份额、增强核心竞争力，为公司可持续发展和战略目标的实现提供可靠保证。

2. 行业分析：受益智能电网建设，迎接高速发展机遇

2.1 智能电网建设加速，国网智能化投资比例提升

”能源领域是我国碳 减排的主战场，而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生 产、消费、技术和体制革命的重要手段。近年来，我国政府部门及国企单位颁布了多 项推动能源转型、智能电网建设的意见及规划。

智能电网已成为未来电网的发展方向，是对传统电网的技术升级和创新。智能电网即 经过信息化改造的电网，是把最新的信息技术、传感器技术、通信技术、计算机控制 技术同传统电网发电、输电、变电、配电、用电等环节的基础设施相结合，实现“电 力流、信息流、业务流”的高度一体化融合的现代电网。

根据公司在招股说明书中的预测，2021 年，勘测设计咨询、电力信息系统集成、电 力实施及运维等环节的企业收入将分别达到 750.56 亿元、506.47 亿元和 114.23 亿 元，整体规模合计超过千亿元。基于未来数年智能电网的建设和运营更新需求，预计 未来行业还将保持稳健的增长。

根据中商产业研究院的数据，2009-2020 年，国家电网总投资 3.45 万亿元，其中智 能化投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.1%。从第一阶段到第三阶段，电网总投资 分别为 5510、15000、14000 亿元，智能化投资分别为 341、1750、1750 亿元。 2020 年作为我国“十三五”规划的收官之年，在前期新需求逐步落地的基础上，国 家电网增加了升级改造的力度。

国家电网的巨额投资， 有望给公司的持续成长提供广阔的舞台。

2.2 竞争格局较为分散，公司综合服务优势突出

电力信息化产业链包括上游的元器件厂商、中上游的设备提供商和软件开发商、中下 游的信息系统集成商和最下游的最终用户电力公司、发电企业等。公司作为电力信息 化产业中的系统集成商，处于电力信息化产业的中间环节。 近年来，新的技术不断在电力信息化领域得到应用，电力信息化的专业性和复杂性程 度大幅提升。客户对综合厂商的优先选择倾向将促使信息化实施模式逐步发生转变， 厂商类型将从单一的采购、建设转换成以“用户需求-设计咨询-集成及实施运维”一 站式解决方案提供商为主要特征的新格局。

电力信息化市场经过多年发展，业内厂商已经在各自领域形成了特色优势，尚未出现 垄断地位的厂商。一类为电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，如中国电力科 学研究院有限公司、国电南瑞科技股份有限公司等规模较大的单位；另一类为电力系 统外厂商，如深圳海联讯科技股份有限公司、江苏金智科技股份有限公司等厂商在各 自细分领域具有一定市场地位。（报告来源：未来智库）

2.3 高效运用可再生能源，微电网市场潜力巨大

微电网是一种新型的小型发配电网络，是由分布式电源、储能装置、能量转换装置、 相关负荷和监控、保护装置构成的单一可控的发配电系统。相对于传统大电网，微电 网可以实现系统的自我控制、保护及管理，既可独立运行，也可与外部电网并网运行。 微电网的电源供应可大量采用可再生能源，实现对负荷多种能源形式的高可靠供给， 是实现主动式配电网的一种有效方式，微电网的发展积极推动传统电网向智能电网 过渡的进程。（报告来源：未来智库）

国家政策给予了微电网行业良好的发展环境与清晰的指导方针。2021 年 12 月，国家能源局印发《能源领域深化“放管服”改革优化营商环境实施意见》，文件要求电 网企业要做好新能源、分布式能源、新型储能、微电网和增量配电网等项目接入电网 及电网互联服务，建立适应可再生能源微电网、存量地方电网、增量配电网与大电网 开展交易的体制机制。

现阶段，微电网的技术推广已从起步阶段步入快速发展阶段。根据头豹研究院的数据， 2018 年中国微电网市场规模达到 43.7 亿元，同比增长 9.8%。随着国家行业扶持政 策的推进、核心技术的进步与下游应用领域的拓展，预计中国微电网行业市场规模将 会在 2023 年突破 70 亿元，市场潜力巨大。

3. 竞争力分析：创新业务模式，加速全国布局

3.1 覆盖产业链各环节，提供一站式综合服务

公司技术贯穿于电力设计、系统集成和售后运维全过程，其提供的一站式综合服务模 式是一种创新性的业务模式，可根据智能电网更新换代需求，形成业务循环，满足了 客户更多的业务需求，增强客户粘性、加深客户需求理解，创造客户价值和公司价值。

电力设计：拥有乙级资质，在民营企业中处于领先地位。公司全资子公司泽宇设 计拥有电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质和电力行业工程咨询乙级资质， 主营电网咨询设计业务和配电网咨询设计业务。在电力通信设计方面，公司曾参 与了江苏省调度自动化主站、通信骨干网等重大建设工程项目的设计工作。根据 公司招股说明书，公司设计人员中专业从事通信自动化设计业务的人数为15人， 占全部设计人员的比例约为 20%，在电力通信系统方面具有较强的设计能力。

系统集成：以网络集成为主，向应用集成延伸。公司系统集成业务分为两类，其 中电力通信集成和调度数据集成属于网络集成，变电站运维监护系统集成属于 应用集成。公司目前业务以网络集成为主，正在往应用集成领域拓展，并陆续开 发了泽宇智慧变电站分析系统软件、智慧变电站立体巡检系统、无人值守变电站 安消防管理系统、变电站直流电源及蓄电池在线监测维护管理系统等。

施工与运维：具备同时承接多个大型建设项目的能力。工程施工及运维业务是行 业“一站式模式”的末端环节，电力设计及信息系统集成业务的增长势必会传导 推动工程施工及运维业务的增长。公司拥有通信工程施工总承包叁级、电力工程 施工总承包叁级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装（修、试）四级资质。 根据公司招股说明书，目前公司施工及运维人员超过 200 人，其中国家注册建 造师 13 人，中级工程师 29 人，初级工程师 59 人，认证项目经理 44 人，50 人 获得华为、中兴、新华三等中高级认证证书，可同时开展多个大型建设项目；运 维业务覆盖江苏省全部地市，在各级电力公司均有长期驻点维护人员。

3.2 占据江苏区位优势，业务逐步向全国拓展

江苏省电力信息化业务市场规模较大，系统综合排名位居全国省网前列，其电力负荷 供应、技术创新、工程质量等多项能力位于国内领先地位，因此，江苏省也是公司业 务拓展核心地区，省内业务是公司持续发展和盈利稳定来源的重要保障。 根据公司招股说明书的统计数据，江苏省电网是我国负荷最为密集、规模最大的省级 电网，也是国家电网系统首个用电负荷连续三年突破 1 亿千瓦的省级电网，超过德 国、韩国、澳大利亚等国家用电负荷。

公司注册地及业务发源地均位于江苏省内，成立至今已在省内深耕多年，积累了丰富 的客户资源和区域品牌优势，积极参与了省内多地的电力设计、系统集成、施工及运 维，伴随和推动江苏省电力信息化建设产业成长。江苏省作为人口大省和长三角经济 区的重要组成部分，在可预见的相当长时间内，江苏省内的电力投资仍将是我国电力 行业市场的重要组成部分。

除江苏省外，公司设立了多个异地分公司负责开拓当地市场，目前已在全国多个省市、 直辖市开展业务，如安徽、北京等地已储备了部分核心客户。随着后续募投项目的逐 步落地，江苏省外的市场开拓能力将进一步加强。

从公司招股说明书和投资者关系互动平台披露的数据来看，公司在手订单保持着较 快增长，为未来业绩的持续释放奠定坚实基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）