博威合金研究报告：新能源车高端铜合金材料放量，公司成长性显著

公司概况

重点公司分析

博威合金主要从事高性能、高精度有色金属合金材料的研发生产和销售，同时辅营太阳能电池、组件的研 发生产及光伏电站的建设运营等新能源业务，公司总部位于浙江省宁波市，目前拥有博威云龙、博威滨海、德 国霍伊黑尔海姆、德国赫尔伯恩、加拿大安大略、越南北江等 9 大制造基地。历经 30 余年发展，公司已成为集 新材料、新能源等产业于一体的科技型、国际化公司。截止 2020 年，公司拥有合金材料产能 17.28 万吨，其中 合金棒材 8.6 万吨，合金线材 2.5 万吨，合金板带 3.5 万吨，精密细丝 2.68 万吨；光伏组件产能 700MW；预计 2023 年合金材料产能将增至 26.63 万吨左右，光伏组件产能将增至 1GW。

1993 年 2 月，公司前身甬灵实业于浙江省宁波市成立；2011 年 1 月，于上交所主板上市；2015 年 9 月， 集团收购德国贝肯霍夫有限公司，学习并施行德国式企业管理；2016 年 8 月，收购宁波康奈特 100%股权，进 军新能源领域；2018 年 9 月，在越南投资建设 100MW 太阳能电站项目；2019 年 6 月，收购博德高科 100%股 权，布局精密细丝产品的研发生产；2020 年 1 月，收购 Ontario 公司 100%股权，金属材料表面镀层处理能力有 效提升；2020 年 3 月，在越南投资建设年产 31,800 吨特种合金棒、线制造生产线和 20,000 吨特种合金带材成 品制造生产项目，预计项目将有效提升公司合金生产能力。

公司是“创新型企业”、“国家技术创新示范企业”，拥有“国家认定企业技术中心”、“国家博士后科研工作 站”、“国家认可实验室”、“国家地方联合工程研究中心”研发创新平台，是“高新技术企业”、国际有色金属加 工协会（IWCC）技术委员会委员。近年来，公司完成新材料创新项目 50 多项，拥有 324 件发明专利，主导或 参与了多项行业标准制定。

截止到 2021 年三季报，博威集团持有公司 29.41%股权，为公司控股股东，实际控制人为谢识才（直接和 间接持有公司 34.94%股权），公司股权结构保持稳定。公司在中国和海外拥有 20 余家子公司，主要分为新材料 和新能源两大业务板块；（1）新材料业务在产产能 17.28 万吨（截止 2020 年），在建产能 8.85 万吨；在建项目 中，5 万吨特殊合金带材项目已进入试产阶段，6700 吨铝焊丝项目已进入试产试销阶段，越南项目年产 3.18 万 吨特种合金棒、线制造生产线和 2 万吨特种合金带材成品制造生产线项目（2 万吨板带材为后端加工项目不计 入总产能）线材项目已部分进入安装阶段，棒材项目正在进行设备基础施工及设备到货阶段，板带项目由于原 料供给受限而暂停实施；（2）新能源业务由全资子公司康奈特开展，康奈特旗下有越南博威尔特、香港奈斯、 美国博威尔特、德国新能源及新加坡润源等五家公司；公司现有光伏组件产能 700MW，目前正在进行技术升级 改造，改造完成后产能将提高至 1GW，目前项目已完成安装调试工作。（报告来源：未来智库）

公司目前共拥有博威云龙、博威滨海、德国霍伊黑尔海姆、德国赫尔伯恩、加拿大安大略、越南北江等 9 大制造基地，针对全球各地客户的不同需求，提供高品质产品和个性化、本土化服务。

公司经营概况：合金材料是公司主要盈利来源

合金材料量价齐升致公司营业收入稳定增长。2016 年公司营业收入 42.4 亿元，2020 年增长至 75.9 亿元， 年均复合增长率 16%。从收入结构来看，2016 年合金材料收入 31.0 亿元，2020 年增长至 60.6 亿元，年均复合 增长率 18%，2021 年上半年营业收入占比 90%；2016 年光伏组件收入 11.0 亿元，2020 年增长至 14.5 亿元，年 均复合增长率 7%，受越南疫情、美国加征关税、原材料涨价、运费上升等因素影响，2021 年上半年光伏组件 营业收入占比仅 10%；合金材料销量、吨售价齐升致公司营业收入稳定增长。

公司毛利稳步增长。2016 年公司毛利 5.4 亿元，2020 年增长至 12.6 亿元，年均复合增长率 24%。从毛利结 构来看，2016 年合金材料毛利 3.5 亿元，2020 年增长至 9.7 亿元，年均复合增长率 29%，毛利占比 77%；2016 年光伏组件毛利 1.9 亿元，2020 年增长至 2.9 亿元，年均复合增长率 11%，毛利占比 23%；公司合金材料销量 增长及毛利率提升致公司毛利稳步增长。报告来源：（未来智库）

合金材料行业分析

铜产业链可分为上游铜矿、中游冶炼、下游加工和终端应用 4 部分，铜资源经过冶炼加工得到铜杆、铜管、 铜板带、铜箔、铜线以及铜基合金等多种产品，广泛应用于电网、电源、冰箱、空调、电子通讯、汽车等行业 中。博威合金新材料业务隶属于铜产业链中的加工环节，作为现代工业的“粮食”，新材料是新兴产业、制造业 科技革命的先导，是高端制造及国防工业的重要保障。随着国际经济的快速发展、世界新一轮科技革命以及产 业创新升级，工业材料特别是特殊合金材料的需求尤为突出。

合金棒材：广泛应用于五金、家电、运输、电子通讯等行业

铜棒按材质可分为纯铜棒和铜合金棒。按主要辅助元素来划分，铜合金棒可分为黄铜棒（加锌）、白铜棒（加 镍）和青铜棒（加除锌镍的其他金属）；按生产工艺来划分，铜合金棒可分为普通铜合金棒、精密铜合金棒和高 性能铜合金棒，其中：精密铜合金棒主要是指在单根棒材甚至一批棒材之间，化学成份、金相组织和机械性能 均匀、尺寸精度高、棒形优良、适宜在高速数控车床进行深加工的合金棒；高性能铜合金棒则是指具有高强度、 高导电率、高耐磨、环保、节能等特殊性能的合金棒。

铜合金棒产品主要有连铸、挤制、轧制三种生产工艺，精密铜合金棒的生产一般采用挤制工艺，包括“熔 合－铸造－热挤压－拉伸－精整抛光”等环节，具体工艺流程见下图：

作为基础工业材料，铜合金棒材广泛应用于五金、家电、交通运输、电子通讯及 IT 等行业中。近年来，我 国铜棒材产销保持平稳，根据中国有色金属加工工业协会数据，2020 年中国铜棒产量为 200 万吨，占铜加工材 总产量的 10.5%。从下游应用结构看，合金棒材主要应用于五金 43%、家电 20%、交通运输 16%、电子通讯 16% 及其他 5%领域。

合金线材：应用于电气化铁路用接触线、智能终端、引线框架

铜线材分为纯铜线和铜合金线两大类，纯铜线作为导体材料广泛应用于电力电缆、电气装备电线电缆、通 信电缆、光缆和绕组线等领域。铜合金线是以铜为基体加入多种其他金属元素熔合成合金线坯，通过拉拔、热 处理等复杂工艺得到的成圈或盘的实心线产品，按功能可分为普通铜合金线和特殊铜合金线，特殊铜合金线包 括青铜线、白铜线、环保铜合金线、高强高导铜合金线及其他具有特定性能的线材，并依各自特性而有其相应 的应用领域。

铜合金线材的生产包括制备线坯和拉制线材两个环节，国内合金线坯多用上引法、立式或水平连铸法生产， 其中特殊铜合金线坯只能使用挤压法生产。连铸连轧技术利用铸造时的热量立即进行轧制成材，不经中断和加 热，具有生产效率高、能耗成本低、工艺过程连续、计算机监控程度高、质量稳定、性能均匀、表面光亮等特 点，世界上 90%以上的铜线采用该生产方法。国内铜合金线行业在引进、吸收连铸连轧技术后，上引和水平连 铸技术已有相当高的水平，相关技术装备已实现国产化并被广泛应用。

铜合金线材主要应用于电气化铁路用接触线、智能终端设备、引线框架等众多领域，随着交通运输基础设 施的建设加快、半导体集成电路领域的国产替代需求提升，高附加值的特殊铜合金线材的应用范围将更加广泛。

合金带材：应用于连接器、引线框架、屏蔽罩

铜板带材被广泛应用于电子、电气、通讯、仪器仪表、交通运输和机械制造等领域，其中特殊合金带材是 当前所有铜合金材料产品中生产难度较大、技术及附加值较高的产品。

博威合金特殊合金带材产品主要应用于连接器、引线框架、屏蔽罩等，消费量较大的终端行业主要有 5G 通讯、半导体芯片、智能终端、汽车电子、高铁、航空航天等行业。截止 2021 年 6 月 30 日，公司板带材下游 应用当中，智能终端占比 34.32%，引线框架占比 37.27%，汽车电子占比 10.27%，5G 占比 3.82%，通讯占比 14.32%。

连接器市场规模持续扩张。连接器的主要功能是连接两个有源器件来传输电流或信号，具体可应用于汽车、 信息通讯、计算机、工业、航空航天、交通运输等领域。根据 Bishop&Associates 数据显示，2011 年全球连接器 的市场规模为 489 亿美元，2020 年增至 767 亿美元，年均复合增长率 5%；2011 年中国连接器的市场规模为 118 亿美元，2020 年增至 252 亿美元，年均复合增长率 9%。预计连接器市场规模持续扩张将带动合金带材需求量 显著上升。（报告来源：未来智库）

半导体国产替代为引线框架提供广阔市场空间。高传导、抗高温软化系列铜合金材料是引线框架的主要原材料。作为集成电路芯片载体，引线框架借助于键合丝使芯片内部电路引出端（键合点）通过内引线实现与外 引线的电气连接，是形成电气回路的关键结构件。

随着国内半导体产业进入密集建设期，国内企业在国家政策和市场需求推动下加大研发，我国有望加快集 成电路国产化集成，逐步实现从低端向高端替代，减少国外依赖的局面。半导体国产替代为引线框架及高端铜 合金材料提供广阔市场空间。根据中国半导体行业协会数据显示，2013 年中国引线框架的市场规模为 65 亿元， 2019 年增至 85.4 亿元，年均复合增长率 5%。半导体国产替代为引线框架提供广阔市场空间。

5G 高速发展带动屏蔽罩市场规模持续扩张。白铜合金是屏蔽罩的主要原材料之一。屏蔽罩主要应用于手机、 GPS 等领域，主要功能是：（1）阻碍电磁对外发出辐射避免对人体造成伤害；（2）防止电磁干扰（EMI）。近年 来，随着 5G 产业的高速发展，高频率零部件以及设备之间的电磁干扰问题越来越严重，相关产品对电磁屏蔽 的要求越来越高，5G 高速发展带动屏蔽罩市场规模持续扩张。

精密细丝：主要应用于工业机器人、半导体封装等高端精密加工领域

精密细丝包括精密切割丝、精密电子线、焊丝等产品，主要应用于工业机器人、汽车工业、医疗器械、精 密模具、半导体封装等高端精密加工领域。

中国工业机器人市场规模持续扩张。在工业机器人领域，精密减速机、控制器、伺服系统以及高性能驱动 器等机器人核心零部件的加工会大量应用镀层切割丝，以完成特殊材质高精度的慢走丝线切割加工。

近年来，伴随着工业机器人自动化生产线成为自动化装备的主流，汽车、电子电器、工程机械等行业大量 使用工业机器人自动化生产线。根据中国电子学会发布的《中国机器人产业发展报告（2021 年）》数据，2016 年中国工业机器人的市场规模为 271 亿元，2020 年增至 423 亿美元，年均复合增长率 12%。

精密细丝其他下游行业同样拥有广泛的应用场景。除工业机器人领域外，精密细丝在其他领域也拥有广泛 用途。在汽车工业领域，精密切割丝广泛应用于汽车发动机零部件模具和电子连接器接插件模具的加工生产； 在医疗器械领域，骨科植入医疗器械需要使用高性能的镀层切割丝来进行慢走丝线切割加工；在半导体封装领 域，键合丝产品（包括铜合金丝、铝合金丝等）被广泛使用。

预计 2025 年全球新能源汽车高端铜合金材料需求量为 23~36 万吨

铜具有良好的导电及导热性，是传输大电流的主要载体，在新能源汽车领域，铜主要应用于汽车的驱动电 机、动力电池、线束等部位。根据《新能源汽车产业用铜分析》报告显示，插电混动/纯电汽车单车用铜已提升 至 80/106kg，以纯电汽车为例，动力电池包/低压线束/高压线束/驱动电机/连接铜排/高压连接器等部位单车用铜 量分别为 56/25/6/10/8/1kg。

根据国际能源署数据，2020 年全球新能源汽车销量为 299 万辆，中性假设下（STEPS 情形：实现各国在巴 黎协议下的减排承诺）预计 2025 年全球新能源汽车销量将达到 1143 万辆，年均复合增长率 31%；乐观假设下（SDS 情形：实现可持续发展所需要的政策力度）预计 2025 年全球新能源汽车销量将达到 1833 万辆，年均复 合增长率 44%；假定插电混动/纯电汽车单车用铜为 80/106kg，中性/乐观假设下，预计 2025 年全球新能源汽车 铜需求量分别为 109/175 万吨。假定新能源汽车单车高端铜合金使用量为 20kg，预计 2025 年全球新能源汽车高 端铜合金市场空间约为 23~36 万吨。报告来源：（未来智库）

公司合金新材料业务分析：合金产能持续扩张，业绩受益量价齐升

产品结构：布局棒材、线材、带材、细丝生产，产品多元应用广泛

产品品种多元，下游应用广泛。公司新材料业务主要涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类产品的研 发生产和销售，产品覆盖 17 个合金系列、100 多个合金牌号，为下游 5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、 汽车电子、高铁、航空航天等行业提供高性能、高精度特殊合金产品。

技术壁垒深厚，产品优势明显。历经 30 余年研发沉淀及技术积累，公司在合金化、微观组织重构及专用装 备三方面拥有较强壁垒，目前已累计申请发明专利 324 项，授权发明专利 231 项，现有有效授权专利 117 项， 同时参与多项国家标准、行业标准的制定工作。公司已从原来的原材料供应商成功转型为新材料应用解决方案 提供商。

合金新材料产能：在建产能 8.85 万吨，预计 23 年增长至 26.63 万吨

高端产能不断释放，产品结构优化升级。受益于下游半导体芯片、新能源汽车、健康环保及工业物联网等 行业的迅速发展，半导体芯片封装用引线框架材料、电子器件小型化及高速传输用高强高导材料、新能源汽车 用连接器材料、充电桩专用材料及健康环保用材料的需求旺盛。为缓解供应紧张局面，公司一方面积极调整瓶 颈工序产能配置，另一方面加快新建项目的建设速度。具体项目进度如下：

5 万吨特殊合金带材项目：截至 2021 年 6 月 30 日，大部分设备已经进入空负荷试车、局部机台进入 试产阶段；

6700 吨铝焊丝项目：已完成一期项目的建设工作，已进入试产试销阶段，目前重点开发高铁、新能源 汽车电池及轻量化项目，同时积极拓展罐车及其他行业方向；

越南年产 31,800 吨特种合金棒、线制造生产线和 20,000 吨特种合金带材成品制造生产线项目：线材 项目的主体设备已经部分进入安装阶段，棒材项目正在进行设备基础施工及设备到货阶段，板带项目 暂停实施。

合金新材料在建产能 8.85 万吨，未来三年产能将增至 26.63 万吨。截止 2020 年，公司拥有合金材料产能 17.28 万吨，其中合金棒材 8.6 万吨，合金线材 2.5 万吨，合金板带 3.5 万吨，精密细丝 2.68 万吨；随着 8.85 万 吨新材料业务新建项目的逐步投产与部分生产线技改完成，未来三年新材料的总产能将达到 26.63 万吨左右。 从产品结构来看，合金棒材、合金线材业务产品结构优化更为明显，合金带材产品进一步向高精密、合金箔方 向发展。

新材料业务：高端产品占比提升，毛利率持续上行

合金材料业务产销两旺，毛利水平逐年提升。公司实行“以销定产”的订单生产模式，2016 年公司合金材 料产量 10.6 万吨，2020 年增长至 15.67 万吨，年均复合增长率 10%；2016 年公司合金材料销量 10.51 万吨，2020 年增长至 15.51 万吨，年均复合增长率 10%；2016 年合金材料吨售价 2.94 万元，2020 年增长至 3.91 万元，同 比增长 33%；2016 年合金材料吨成本 2.61 万元，2020 年增长至 3.28 万元，同比增长 26%；2016 年合金材料吨 毛利 3328 元，2020 年增长至 6268 元，同比增长 88%。毛利率由 11.3%增长至 16.0%。预计公司 2021-2023 年 合金材料销量分别为 18、23 及 25 万吨，吨售价分别为 4.78、4.83、4.90 万元，吨毛利分别为 0.75、0.80、0.87 万元。

光伏行业分析

光伏产业链分为上游原材料制备、中游电池组件制造、下游发电系统应用 3 部分，硅矿经过一系列加工得 到光伏电池组件并应用于光伏发电系统中，实现太阳能到电能的转化。

博威合金新能源业务主要隶属于光伏产业链中的中游电池组件制造环节，同时公司在越南运营有 100MW 光伏电站。作为太阳能发电系统的核心部分，太阳能电池组件能够将太阳能转化为电能，或送往蓄电池中存储 起来，或推动负载工作，太阳能电池组件的质量和成本将直接决定整个系统的质量和成本。

光伏行业简介

太阳能光伏发电是指利用太阳能电池直接将太阳光能转化为电能，而太阳能电池通常是利用半导体器件的光伏效应原理进行光电转换，根据光伏材料主要可以分为晶体硅类太阳能电池和薄膜类太阳能电池，晶体硅类 电池又可分为单晶硅电池和多晶硅电池。

太阳能光伏发电的核心是太阳能组件，而太阳能组件的核心是太阳能电池片。晶体硅光伏产业链上游为多 晶硅料以及多晶硅片、单晶硅片的生产，多晶硅片、单晶硅片即为太阳能电池的主要原材料。产业链中游为太 阳能电池组件的制造环节，多晶硅片、单晶硅片经加工后制成太阳能电池，单片太阳能电池经过封装后组成光 伏组件。产业链下游为太阳能光伏发电，光伏组件通过支架固定，在阳光照射下产生直流电，汇集后通过逆变 器转化为交流电，最终升压接入电网或销售给企业和个人客户。

光伏行业发展概况

光伏发电成本大幅降低促进产业健康发展。随着光伏发电成本下行，效率持续提升，光伏发电度电成本 （LCOE）显著下降，太阳能光伏竞争力日益增强。2010 年至 2020 年间，光伏发电的全球加权平均平准化电力 成本（LCOE）下降了 85%，未来光伏发电平准化度电成本（LCOE）预计将继续呈下降趋势，到 2030 年达到 0.040 美元/kWh。

以太阳能为代表的清洁能源是未来能源的发展趋势。在碳中和背景下，太阳能光伏产业是全球能源科技和 产业的重要发展方向，是具有巨大发展潜力的朝阳产业，世界各国均高度重视太阳能光伏产业的发展，为促进 本国经济增长、调整能源结构，21 世纪以来各国纷纷出台产业扶持政策，促进光伏产业的发展。根据中国光伏 行业协会数据，2020年全球新增光伏装机130GW，预计2030年全球光伏市场新增装机量将达到310GW~360GW， 年间复合增长率 9%~11%。光伏装机量提升带动光伏组件需求量快速扩张。

硅料产能逐步扩张，组件环节盈利有望恢复。受光伏产业链制造环节发展不均衡的影响，近年来硅料等部 分原材料出现阶段性紧缺，硅料价格维持在高位水平，产业链利润向上游原材料端集中，诸多硅料生产企业启 动扩产计划。根据中国有色金属硅业协会数据，预计到 2021 年底我国硅料产能将达到 54.4 万吨/年，海外产能 将达到 8 万吨/年，预期全年硅料产量可达 57~58 万吨，可以满足 160GW 光伏装机量。预计随着硅料产能的扩 张，硅料价格将逐步回归合理水平，组件环节盈利有望恢复。

公司新能源业务：产能逐步抬升，预计 2022 年销售恢复

公司新能源业务主要为太阳能电池、组件的研发生产及光伏电站的建设运营，主要产品为多晶硅、单晶硅 电池及组件。

区位优势显著，分工合作赋能。公司新能源业务由全资子公司康奈特开展，康奈特旗下有越南博威尔特、 香港奈斯、美国博威尔特、德国新能源及新加坡润源等五家公司。康奈特综合利用不同国家和地区的优势，通 过分工合作模式为公司新能源业务赋能，其中：（1）康奈特负责为越南博威尔特在中国境内采购硅片等原材料； （2）越南博威尔特负责太阳能电池片及组件的研发、生产和销售；（3）美国博威尔特负责美国市场销售；（4） 德国新能源负责欧洲市场销售；（5）新加坡润源负责越南电站业务运营。

电池片规格升级，产能提升至 1GW。在全球碳中和背景下，公司积极对电池车间进行技术升级改造，将电 池片规格从 166 升级到可兼容 182/210，同时将产能从原来的 700MW 提高到 1GW。目前项目已完成安装调试 工作。

受疫情等因素影响，光伏组件销量减少。2016 年公司光伏组件产量 429GW，2020 年增长至 660GW，年均 复合增长率 11%；2016 年公司光伏组件销量 364GW，2020 年增长至 570GW，年均复合增长率 12%。受越南疫 情、美国加征关税、原材料涨价、运费上升等因素影响，公司光伏组件业务出现亏损，为避免损失进一步扩大， 公司从 2021 年 Q3 起暂停发货，预计 2022 年光伏组件业务会逐步恢复。

毛利率水平有所提升。2016 年光伏组件单位售价 304 万元/MW，2020 年下降至 254 万元/MW，同比下降 17%；2016 年光伏组件单位成本 252 万元/MW，2020 年下降至 203 万元/MW，同比下降 19%；2016 年光伏组 件单位毛利 52 万元/MW，2020 年下降至 51 万元/MW，同比持平。毛利率由 17.1%增长至 20.0%。

同业公司对比：博威合金专注高端产品，盈利能力优于同业

产能产量方面，2020 年公司合金材料产能为 17.28 万吨，金田铜业产能 95.13 万吨；2020 年公司合金材料 产量为 15.67 万吨，金田铜业产量 95.76 万吨，楚江新材产量 70.34 万吨，鑫科材料产量 3.90 万吨；2020 年公 司产量同比下降 1%，竞争对手金田铜业产量同比增长 25%，楚江新材产量同比增长 19%，鑫科材料产量同比 下降 5%；公司产能单吨投资额为 24000 万元/吨，竞争对手金田铜业单吨投资额 8665 万元/吨，楚江新材单吨投 资额 5677 万元/吨。公司专注规模不大、但附加值高的特殊合金产品，偏向深加工领域，产能投资较大。随着 国产替代和国内下游行业高端应用的需求不断扩张，公司高强高导特殊合金材料的客户订单持续增长，产能产 量保持稳定增长。

盈利能力方面，2020 年公司合金材料毛利率为 16%，竞争对手鑫科材料合金材料毛利率 13%，楚江新材合 金材料毛利率 6%，金田铜业合金材料毛利率 4%；2020 年公司合金材料营业收入同比增长 5%，竞争对手楚江 新材同比增长 35%，金田铜业同比增长 22%，鑫科材料同比增长 2%；2020 年公司合金材料毛利同比增长 5%， 竞争对手鑫科材料同比增长 35%，楚江新材同比增长 22%，金田铜业同比增长 13%。公司 2020 年净资产收益 率为 10%，竞争对手金田铜业为 9%，鑫科材料为 6%，楚江新材为 5%。公司盈利能力显著高于同业其他公司， 随着产品结构持续优化，毛利率保持上升趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）