博威合金（601137）研究报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期.pdf

博威合金（601137）研究报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期。高端铜合金龙头，新材料新能源双轮驱动。公司成立于 1993 年，早期主营 铜合金棒线材，2011 年上市后，开始布局高端铜板带项目。2016 年收购宁波康 奈特 100%股权，正式切入光伏组件领域。2018 年收购博德高科 100%股权，开 拓精密细丝业务。2020 年以来，公司在国内和越南加速扩产能，高端铜合金带 材、线材迎来快速发展期。

技术研发实力雄厚，新兴领域铜合金解决方案领导者。公司立足新兴领域前 沿，推出了适用于 5G 通信、新能源汽车、大数据中心等行业需求的高性能铜合 金，以铬锆铜、铜硅镍为代表的新一代产品在导电率、抗拉强度等性能参数上已 不输国际巨头维兰德。2021 年 10 月，公司数字化研发平台正式建成启用，研发 效率将提升 30%以上，技术领先优势有望进一步扩大。

产品结构持续优化，拉动盈利水平提升。2021 年铜合金产品实现营收 90.73 亿元，同比+49.76%，营收占比达 90.39%。1）量：2021 年铜合金销量达 18.08 万吨，其中以铜带材、线材和精密细丝为代表的高端产品销量占比提升至 51.24%，产品结构持续优化。2）价：铜合金单吨毛利稳步提升，由 2017 年的 4658 元提升至 2021 年的 6301 元。3）利：2021 年铜合金毛利率因原材料价 格上涨而下滑至 12.56%，仍远超国内铜加工同行。

高端铜板带、线材加速扩产，龙头客户产线认证值得期待。2022 年 8 月公 司公告，拟发行可转债继续加码铜板带、线材扩产，目前公司现有和规划带材、 棒材、线材和精密细丝产能分别达 11.80、12.00、6.68、4.09 万吨，新材料合 计 34.57 万吨。公司“年产 5 万吨特殊合金带材项目”等项目正加速推进特斯拉 等龙头客户产线认证，量产后将显著扩大高端产品规模。

新能源车连接器+引线框架需求旺盛，高端铜材国产替代可期。新能源车单 车连接器远超燃油车，同时电动化智能化催生汽车连接器向高压大电流方向发 展，拉动高端铜材需求。我们预计 25 年国内汽车连接器铜合金需求量将达 29.1 万吨，21-25 年 CAGR 为 21.9%。其中，新能源车连接器 25 年用铜量为 24.7 万吨，21-25 年 CAGR 达 37.1%；16-20 年我国引线框架市场规模 CAGR 约 8%，所需铜带材年均进口量约 4.7 万吨，主要由美国奥林等国际铜加工龙头供 应，拥有技术优势的国内企业未来将充分受益于国产替代。