博威合金（601137）研究报告：高端铜合金长坡厚雪，行业先锋厚积薄发.pdf

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时间：2023/01/11
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博威合金（601137）研究报告：高端铜合金长坡厚雪，行业先锋厚积薄发。高端铜合金龙头，新材料为主，新能源为辅的营收结构。博威合金为我国高端铜合金龙头企业，主营业务以新材料高端铜合金为主，光伏组件产品为辅，打造双增长逻辑。公司布局全球，通过横向并购德国精密细丝龙头博德高科，合资成立博威尔特，拓展上下游产业链。

“强研发+先进管理”铸造高壁垒。（1）壁垒：铜基材料加工难度大，且大部分先进技术早已被国际巨头申请，专利束缚国内企业发展，进入汽车供应链资质认证壁垒高。在这样的背景下，公司克服了铜基材料的高壁垒，生产出既有高强高导特性同时保持优异折弯和抗应力松弛性能的铜基材料，达到能与世界铜加工龙头维兰德相竞争的优良特性；（2）研发：公司通过数字化运营方式，全面量化加工过程去计算最优的生产方式，最优的材料配方，未来有望成为行业技术领军龙头；（3）管理：公司自 2018 年起开始实行股权激励，2019 年开始进行数字化经营改造，推行 “阿米巴+数字化”经营模式，取得良好成效。

预计 2026 年全球汽车连接器铜材市场规模达 277-448 亿元，21-26CAGR 或超 30%。目前汽车高压化趋势确定，对于诸多汽车元器件如连接器、线缆等零部件耐压等级提出更高要求，故低端材料淘汰，高端材料需求提升。在相同假设下，经过测算得到 2026 年中国、全球新能源汽车连接器铜材市场规模分别为 131-211、277- 448 亿元， 2021-2026CAGR 分别为 27%-39%、30%-43%。在弹性来源方面，泰科电子等国际大厂有望成为公司核心客户，业绩弹性较大。

光伏组件业务受到利好政策叠加中游利润空间修复，盈利空间有望提升。公司受益于美国对中国在东南亚光伏组件企业的关税豁免政策，加上硅料价格下跌，组件利润空间修复，我们预计新能源板块业绩在未来 1-2 年增长确定性高。