聚酯系列研报：地缘缓和下溢价回落，近远月价差收敛

地缘局势降温驱动原油溢价快速回吐

近期国际地缘降温信号集中释放，对聚酯产业链上游成本端形成显著压制。联大美伊三小时会晤为外交解决提供想象空间，特朗普为协议设置了中期选举的时间门槛，表示和平协议要到11月选举后达成。伊朗提出重开海峡的条件包括解除海上封锁、解冻资产、结束所有战线战争。

在供应恢复方面，沙特阿美在波斯湾为七艘超大型油轮装载约1400万桶原油，经霍尔木兹海峡的沙特原油流量从8月的70万桶/日升至290万桶/日。同时沙特已重启东西输油管道，延布港出口有望很快恢复。供应恢复与外交乐观情绪共同压制油价，布伦特原油溢价大幅回落，直接带动聚酯板块跟随原油高位下滑。

PX供应回归偏慢，价差维持偏强

9月份国内PX装置呈现集中重启态势，盛虹炼化200万吨、福化集团80万吨及福建联合石化100万吨装置陆续重启或提负，国内PX负荷回升至80%，较7月底的低谷走高约22%。然而需求端的PTA开工提升更加迅速，导致PX环节供需依然偏紧。

新装置方面，华锦阿美220万吨和九江石化150万吨PX产能预计四季度释放。9月下旬乌石化、扬子石化部分重启，辽阳石化计划外停车。扬子石化10月下旬剩余部分重启，海南炼化166万吨推迟至10月中旬，上海石化70万吨10月17日起检修至次年1月，国内供应边际走高。海外供应增加有限，预计PX进口维持低位。9月PX-N整体小幅抬升，在300美元/吨偏上波动。

PTA累库兑现但流通货源偏紧

9月下旬，随着三房巷320万吨、新疆中泰120万吨装置陆续重启，PTA开工率已提升至77%附近高位。然而需求端旺季不旺，进入金九在效益不佳压制下，聚酯负荷不升反降，目前聚酯负荷下滑至74.2%，终端织机开机率降至59%，下游维持刚需采购，主动补库缺失。

PTA供需由去库转为累库。由于PTA现货供应偏紧，月内加工费表现良好。不过当前终端负荷不足六成，临近国庆假期，企业停产放假或有增加。需求负反馈或有积累，供增需减下PTA逐渐进入累库节奏中，受地缘缓和主导叠加供需逐步累库，PTA重心呈现回落态势。

MEG近强远弱局面缓解，正套空间回落

截至9月21日，江浙乙二醇港口库存降至10.4万吨附近的历史低位，9月中MEG社会库存在131.6万吨附近低位运行。2026年8月MEG月度进口回落至11.7万吨的极低水平，较去年月均64万吨的进口量相差甚远，预计年内进口恢复困难。

随着利润好转，近期富德能源停车，内蒙古建元、河南煤业永城计划近期停车，新疆天盈重启，国内MEG平均负荷达到76.8%，较8月上旬提升近16%，其中煤制负荷为76.5%。后期还有榆能化学等装置有重启预期，合成气制开工负荷有望维持在80%以上。而受制于效益不佳，聚酯平均负荷降至74.2%的低位。

一方面，地缘缓和预期下成本端驱动减弱以及海外供应担忧改善，MEG支撑有所下滑；另一方面，国内MEG供增需减局面在一定程度上制约MEG向上空间，近月溢价回落明显。近日EG10-1、EG11-1价差均有一定收窄，MEG正套空间同步回落。利润方面，近期乙二醇石脑油和外采乙二醇现金流修复明显，其中外采乙烯法现金流为-61美元/吨，石脑油制MEG现金流修复至-118美元/吨的近年高位，煤制MEG整体优势明显。

聚酯旺季不旺，下游负反馈持续传导

外围地缘溢价回落、原料绝对价格仍高，下游采购持续谨慎。当前江浙织机开工下降至59%，加弹开工回落至58%，织造订单天数为8.9天，涤丝产销持续偏弱，仍以刚需补库为主。上游高价向下传导不畅，除了瓶片、切片、短纤亏损外，聚酯长丝POY、FDY加工差降至成本线以下。

福建、宁波、萧绍等地已有长丝工厂计划降负或检修，双节前后中小织造厂停产观望增多，后期聚酯负荷或继续回调，下游负反馈仍在向上游传导。

短纤方面，随着现货加工费持续承压，工厂减产规模进一步扩大。上周短纤开工率降至63.5%的近三年低位，目前负荷低位维持。短纤工厂权益库存5.7天，物理库存10天，整体小幅去化态势。下游纱厂纯涤纱工厂负荷降至44.5%，纱厂成品库存小幅提升至25.6天，原料库存在5.5天左右低位。近期短纤加工利润小幅反弹，现货加工费提升至400元/吨，但在缺乏需求拉动下修复困难。

瓶片方面，因原料偏强和需求采购回落，瓶片现货加工差持续压缩，目前回落至240元/吨的近三年低位附近。华润常州、逸盛大连装置重启，上海远纺检修，瓶片开工在63%-64%附近低位水平，为近五年同期的季节性低位。工厂库存不高，部分货源流动偏紧、现货升水明显。需求端国内旺季订单采购已结束，饮料等行业逐步进入传统消费淡季，下游以刚需零星补货为主。

纺织服装终端数据跟踪

出口端，2026年1-8月纺织服装累计出口2033.1亿美元，同比增长3.1%，其中纺织品出口同比增长3.7%，服装出口同比增长2.5%。8月当月纺织服装出口285.7亿美元，同比增长7.7%，纺织品出口同比增长2.4%，环比增长2.8%；服装出口158.8亿美元，同比增长12.3%，环比下降3.5%。

内销端，2026年1-8月全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为9615亿元，同比增加5.1%。但8月当月零售额为987亿元，同比下降4%，显示出内需市场在旺季阶段面临一定压力。

综合来看，后市需密切关注美伊局势反复及装置变动超预期情况。在地缘矛盾突出背景下，绝对价格继续跟随原料波动，需注意品种结构机会，谨慎操作。