中小盘策略专题：碳市场专题，2026年CCER供需缺口进一步扩大

全国温室气体自愿减排交易市场重启与制度重构

我国已建立重点排放单位履行强制减排责任的全国碳排放权交易市场（CEA）和激励社会自主减排的全国温室气体自愿减排交易市场（CCER），两个市场相互衔接，共同构成全国碳市场体系。CEA承载降低碳排放的强制减排方式，CCER则承载碳移除等自愿减排方式，二者共同构成“双碳”目标下的市场化减排体系。

历经7年暂停后，全国温室气体自愿减排交易市场于2024年1月正式重启。2023年10月，生态环境部发布新版《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并同步出台造林碳汇、并网光热发电、并网海上风电、红树林营造等首批4项方法学，标志着CCER体系在制度层面完成重构。截至2026年8月31日，全国温室气体自愿减排交易市场已登记项目41个、登记减排量2423.35万吨，正式发布方法学18项。CCER项目申报须满足真实性、唯一性和额外性要求，并遵循项目登记与减排量登记两阶段的程序要求。新CCER可用于抵销全国碳排放权交易市场及地方试点碳市场的配额清缴义务，但除北京碳市场外，以新CCER抵销其他地方碳市场配额缺乏经济合理性。

需求端：配额分配缺口持续扩大驱动CCER需求上升

CCER本质上是CEA的受限替代，其需求取决于CEA配额分配缺口。当控排企业实际排放量超过所获配额形成缺口时，为完成清缴义务，企业须在购买CEA与购买CCER抵销之间作出权衡。由于CCER仅允许按不超过应清缴配额5%的比例抵销，因此CCER价格锚定CEA。

电力行业配额供给持续收紧，历史盈余配额正逐步消耗殆尽。因边际减排成本递增，火电降碳或已进入瓶颈期。2023年全国单位火电发电量二氧化碳排放约821克/千瓦时，2025年为823克/千瓦时，相较2023年基本持平。在此背景下，2025年度全国碳市场电力行业配额分配基准线进一步下调，综合基准值同比下降0.35%左右，其中非常规燃煤机组下降1%，燃煤供热机组下降0.6%，燃气机组基准值保持不变。2026年度基准值同比下降幅度与2025年度相同。

自2023年度起，电力行业配额供大于求的局面发生逆转，市场首次出现配额净缺口，规模约2900万吨。进入2024年度，火电行业降碳空间收窄，预计配额净缺口将扩大至约4000万吨。配额分配总量已持续低于实际履约需求，缺口部分需依靠历史结余及CCER填补，CCER的需求随之持续上升。

新纳入行业不再实施等额分配，企业层面配额缺口初现。2025年新纳入全国碳市场的钢铁、水泥、铝冶炼行业在过渡期内采用等额分配方式，各重点排放单位获得的配额数量与其经核查的实际排放量相等，因此在2025年对CCER并无刚性需求。然而，2025年度这三个新纳入行业配额分配开始采用碳排放强度控制思路，计算控排企业获得的配额数量时，首先计算企业碳排放强度偏离度，其次将偏离度换算为碳排放强度系数，最后以企业实际排放量乘以核定系数确定最终配额量。这一机制意味着配额不再与企业实际排放量等额挂钩，而是取决于企业排放绩效在行业中的相对位置，排放强度高于平均水平的落后企业将出现配额缺口，须从市场购入配额或使用CCER抵销完成清缴，进一步增加了对CCER的需求。

供给端：签发量走低且方法学集中，供给不足形势未改

CCER价格长期与CEA倒挂，核心原因在于供给量不足。理论上，CCER仅可用于抵销5%的履约义务，价格应当低于CEA。但在实际市场运行中，CCER的市场价格长期高于CEA。一方面，旧CCER已全面退出流通，当前市场可供交易的存量较少；另一方面，新增CCER供给规模相对有限。自2024年初重启以来，累计登记减排量为2423.35万吨，而仅2023年度全国碳市场CEA配额净缺口就高达2900万吨，现有供给规模与需求之间存在显著缺口。此外，2024年全国碳市场暂时性引入结转政策，配额盈余企业需出售四成配额才能将剩余配额结转至2026年，该政策仅约束CEA配额，CCER不受限制，买方为规避CEA配额失效风险更倾向于购入CCER，进而推高价格。2026年随着结转政策不再延续，CCER与CEA价格倒挂的现象逐步缓解。

2026年供给不足的形势仍未得到改善，签发项目数量少且方法学高度集中。截至2026年8月31日，年内累计签发减排量的项目共10个，对应减排量合计646.99万吨。签发的10个项目中，9个项目的方法学为并网海上风力发电，1个项目的方法学为并网光热发电。计入所有已公示的减排量，2026年CCER最大供给仅1001.53万吨，相较2025年的1776.37万吨进一步下降。

方法学数量有限是制约供给的核心因素。原CCER有200余种方法学，覆盖30多个领域，但方法学过多导致供给过剩、价格低迷及部分项目规范性不足。新CCER吸取经验从严设置，主管部门从社会征集的300余项建议中筛选，最终仅发布首批4项方法学。截至2026年8月31日，正式发布的新CCER方法学仅有18项，远少于原CCER的200余项，直接限制了可开发项目类型的范围，使CCER供给总量被锁定在较低水平。

项目审定环节的高标准、严执行同样导致大量项目停留在前期阶段。新机制下，一个CCER项目从申请到可交易须依次经历六个环节，并受到多重审查。以申报项目最多的造林碳汇方法学为例，截至2026年8月31日，共有115个造林碳汇项目结束公示，其中待审定机构上传审定附件的项目89个，已终止、撤回的项目共计23个，仅3个项目成功登记，暂无项目获得减排量登记。

价格走势：年末履约期临近，量价齐升态势或将延续

历史数据显示，临近各履约周期截止时，CCER市场成交量与价格通常同步上升。成交量方面，2023年至2025年第四季度成交总量占当年成交总量的比重依次为71.70%、79.25%、58.18%。成交价格方面，除2024年底因结转政策碳价略有下跌外，其余履约周期结束前碳价均有所上涨，2021、2023、2025年第四季度碳价涨幅分别为28.45%、4.45%、28.74%。

履约截止期前价格上升的主要原因在于买卖双方议价能力存在差异。对于配额盈余企业，若未能在履约截止日前出售其盈余配额不会遭受实际损失；对于配额缺口企业，若无法在履约截止日前买入足够配额将会面临处罚。这种不对称的风险敞口致使履约截止日前配额价格通常上行。

展望后市，随着年末履约期临近，CEA将更趋紧俏，对CCER的需求也将大幅上升。受限于当前CCER方法学数量有限、项目审定严格，供给增速明显偏慢，而全国碳市场扩围与履约清缴带来的抵销需求持续上升。在供给不足与需求走强的双重作用下，CCER价格面临进一步上行压力。