有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政策预期，主要金属价格波动加大

有色金属行业整体景气度显著回升

2026年上半年，有色金属行业实现营业收入24131.62亿元，较2025年同期的18316.52亿元同比增长31.75%，增速显著高于2025年全年水平，接近2021年的高增速区间，显示行业景气度出现明显回升。同期，行业实现归母净利润1967.13亿元，同比大幅增长106.63%，半年利润规模已接近2025年全年水平，盈利弹性得到显著释放。

从季度节奏来看，2026年上半年有色行业收入呈现逐季抬升、同比高位放缓的特征。一季度实现收入11587.37亿元，同比增长36.99%；二季度收入升至12544.25亿元，环比增长8.26%，但同比增速回落至27.25%，较一季度放缓约9.7个百分点。上半年合计收入创下单季度历史新高，增长动能依然强劲，斜率由前期的冲刺阶段转向高位延续。利润端同样保持高位运行，一季度归母净利润为935.04亿元，同比增长112.54%；二季度进一步升至1032.08亿元，同比增长101.55%，环比增长10.38%，单季利润突破千亿元大关。尽管二季度增速较一季度小幅回落约11个百分点，但绝对额与盈利弹性仍处于历史高位，景气延续性较强。

分板块观察，2026年上半年有色金属行业五个二级子行业的收入和利润均实现正增长。工业金属依然是行业的绝对支柱，实现收入17889.53亿元，同比增长30.57%，归母净利润1433.40亿元，同比增长104.18%，利润占比约为七成。能源金属的业绩弹性最为突出，实现收入1206.65亿元，同比增长83.49%，归母净利润163.52亿元，同比增长566.95%，但主要受前期基数较低影响。小金属板块收入同比增长32.37%，净利润同比增长85.78%；贵金属板块收入同比增长21.50%，净利润同比增长55.97%。相比之下，金属新材料板块虽然收入同比增长32.68%，但净利润仅增长22.07%，利润增速明显落后于收入增速，盈利改善相对偏弱。

在盈利水平方面，2026年上半年有色金属行业整体毛利率升至17.11%，较2025年上半年的12.12%提高约4.99个百分点，较2025年全年的13.39%提高3.73个百分点，创下2016年以来的新高。毛利润达到4121.39亿元，同比增加约1906.13亿元，增速显著快于收入增速，反映出价格回升叠加成本与产品结构改善带来的综合效应，盈利弹性明显强于营收表现。同期，行业净资产收益率（ROE）达到11.64%，较2025年上半年的6.89%提升4.75个百分点，利润扩张速度显著快于股东权益增长。

贵金属板块：金价大幅波动但中枢上抬

2026年上半年，美以伊冲突的持续导致原油供给收紧，国际油价短期内冲上110美元/桶，并带动美国通胀走高，美联储政策利率预期随之发生转向。高油价带来的输入性通胀增加了美国国内通胀粘性，使得原本已进入降息周期的美联储政策方向产生变化。市场开始押注美联储将于下半年由降息转为加息以遏制通胀。芝加哥商品交易所FedWatch工具数据显示，5月份以后美联储于9月FOMC会议上加息的概率显著增长，到7月24日最高点时，加息概率已超过80%，其中加息50个基点的概率达到26.64%。货币政策紧缩预期的短期显著上升，构成了宏观层面对黄金等贵金属的核心压制因素，导致黄金价格出现大幅波动。

尽管面临流动性冲击，贵金属价格中枢仍显著上抬。2026年上半年，LME现货黄金均价达到3076.39美元/盎司，同比大幅上涨52.41%；LME现货白银均价为78.47美元/盎司，同比上涨139.32%。

反映在财务数据上，贵金属板块2026年上半年实现收入2287.20亿元，同比增长21.50%；归母净利润151.08亿元，同比增长55.97%，利润增速显著快于收入增速，盈利弹性突出。拉长周期来看，该板块自2022年起进入持续扩张通道，2025年实现快速增长后，2026年上半年延续了高景气态势，但收入增长斜率较2025年有所放缓。分季度看，一季度收入1283.93亿元，同比增长53.15%，归母净利润81.62亿元，同比增长109.39%；二季度收入降至1003.27亿元，同比下降3.92%，环比下降21.86%，净利润为69.46亿元，同比增长19.99%，环比下降14.89%。利润端虽较一季度有所降温，但仍保持正增长且韧性强于收入端。

盈利能力方面，2026年上半年贵金属板块毛利率达到15.82%，同比提高2.30个百分点，创阶段性新高。ROE为10.53%，较2025年上半年的7.68%提高2.86个百分点，盈利效率明显增强。重点公司中，紫金矿业上半年实现营业收入1941.8亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增长68.2%；中金黄金收入429.8亿元，同比增长22.6%，净利润43.6亿元，同比增长61.7%；湖南白银收入同比大增92.5%，净利润同比增长170.3%。

工业金属板块：关税预期推动铜价上行

2026年上半年，受中东地区战事冲突影响，除亚洲发展中国家和新兴经济体以外的全球经济增速预计将放缓。国际货币基金组织（IMF）在今年1月预测全球2026年经济增速为3.3%，但在战争冲击下，7月份将今年增速下调至3.0%。海外需求承压的背景下，美国铜关税预期持续增强，C-L价差的存在驱动跨大西洋套利交易持续火热，推动铜价整体稳步上涨，表现显著强于其他工业金属品种。

价格端，2026年上半年LME铜现货均价为13083.05美元/吨，较2025年同期的9430.57美元/吨大幅增长38.73%；LME铝现货均价为3382.28美元/吨，同比增长33.21%。铅、锌均价分别为1942.34美元/吨和3351.38美元/吨，同比分别下降0.83%和上涨22.27%。

工业金属板块上半年实现收入17889.53亿元，同比增长30.57%，增速较2025年全年显著提速，显示板块量价景气明显增强。同期归母净利润1433.40亿元，同比增长104.18%，接近上年全年水平。利润增速显著快于同期收入增速，盈利弹性与经营杠杆得到充分释放。分季度看，一季度收入6352.13亿元，同比增长5.71%；二季度升至7349.39亿元，环比增长15.70%，但同比增速放缓至1.81%。一季度归母净利润为673.54亿元，同比增长106.87%；二季度升至759.85亿元，同比增长101.86%，环比增长12.81%，单季利润创下阶段性新高。

细分领域呈现“铜稳健、铝高弹性、铅锌修复”的格局。铜板块实现收入11877.56亿元，同比增长26.71%，净利润797.02亿元，同比增长77.65%；铝板块收入4703.30亿元，同比增长39.56%，净利润542.61亿元，同比增长161.44%，利润弹性最大；铅锌板块收入1308.67亿元，同比增长36.68%，净利润93.77亿元，同比增长104.60%。

盈利指标方面，2026年上半年工业金属板块毛利率达到16.28%，同比提高4.95个百分点，创阶段性新高。ROE达到13.49%，较2025年上半年的8.27%大幅提高5.22个百分点，处于历史高位区间。重点企业中，洛阳钼业上半年收入1353.2亿元，同比增长42.8%，净利润161.5亿元，同比增长86.3%；铜陵有色收入1217.2亿元，同比增长60.0%，净利润29.9亿元，同比增长107.7%；兴业银锡净利润同比大幅增长184.4%。

能源金属板块：价格拐点确立与大幅反弹

2026年上半年，能源金属板块迎来明确的周期反转。国产电池级碳酸锂（纯度99.5%）和氢氧化锂（纯度56.5%）均价分别为163431.98元/吨和152977.24元/吨，同比2025年上半年分别上涨132.2%和127.02%。价格拐点确立后，反弹幅度较为显著。

在此驱动下，能源金属板块上半年实现收入1206.65亿元，同比增长83.49%，接近2025年全年水平；归母净利润163.52亿元，同比增长566.95%，约为2025年全年的1.7倍。利润弹性显著大于收入弹性，显示锂、钴、镍等品种的价格与需求回暖共同驱动板块实现强势扭亏与利润扩张。分季度看，一季度收入533.29亿元，同比增长71.24%，归母净利润82.61亿元，同比增长572.40%；二季度收入673.37亿元，同比增长94.51%，环比增长26.27%，利润80.91亿元，同比增长561.48%，环比微降2.05%。收入端逐季走强并创出阶段新高，显示在高基数背景下盈利韧性依然强劲。

从三级子行业来看，锂板块表现最为亮眼，实现收入542.1亿元，同比增长154.0%，归母净利润由去年同期的亏损9.6亿元大幅扭亏至盈利117.3亿元，同比增长1320.5%。钴板块实现收入655.6亿元，同比增长49.4%，净利润44.9亿元，同比增长35.7%。镍板块体量仍然较小，收入8.9亿元，同比增长71.6%，净利润1.4亿元，同比增长28.5%。整个板块已由前期的筑底阶段正式转向反弹兑现阶段。

盈利水平同步大幅修复。2026年上半年能源金属板块毛利率达到28.37%，同比提高11.70个百分点，较2025年全年提升约9.54个百分点，修复趋势显著，但距离2021年至2022年的高毛利中枢仍有一定空间。ROE达到9.00%，较2025年上半年的2.17%大幅提高6.83个百分点，利润增长远快于权益扩张。重点公司中，天齐锂业上半年收入122.42亿元，同比增长153.32%，净利润由0.84亿元暴增至42.42亿元；赣锋锂业收入230.97亿元，同比增长175.75%，净利润由亏损5.31亿元扭亏至盈利42.57亿元；藏格矿业净利润同比增长102.09%。

投资策略与风险提示

综合各细分板块表现，尽管美联储加息预期仍在发酵，但地缘政治局势的不稳定性以及长期经济增长面临的不确定性，使得黄金等贵金属资产或迎来配置价值。在铜关税预期波动的背景下，工业金属价格或有震荡表现。能源金属板块则已确认拐点并进入反弹通道。维持有色金属行业“推荐”评级。建议关注紫金矿业、中金黄金、山东黄金、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业等标的。

需要关注的风险因素包括：美以伊冲突仍未正式结束带来的地缘政治升级风险；美联储年内加息概率增加可能对有色板块形成的持续压制；国内财政政策与货币政策对宏观经济的刺激作用可能不及预期；美国铜关税尚未落地对铜价形成的潜在扰动；以及相关第三方数据的引用错漏风险。