非银金融行业：资本市场“十五五”发展路径明确，非银板块长期配置逻辑未改

随着资本市场“十五五”发展路径逐步明确，非银金融板块的长期配置逻辑未发生根本性改变。证券、保险、多元金融及港股市场在基本面与政策面的双重支撑下，呈现出差异化的结构性机会。以下从各细分板块的运行态势、估值水平及核心驱动因素进行系统梳理。

证券板块：估值处于中低分位，沿三条主线布局

2026年9月中旬，A股市场日均成交额回落至1.8万亿元附近，环比下降约4.38%，同比回落28.11%。市场交投活跃度有所降温，存量资金博弈特征依然突出，增量资金入市节奏趋于平稳。板块轮动节奏加快，由前期的“权重与科技此消彼长”切换为“成长内部分化、高贝塔方向阶段承压”，通信、元件等AI硬件链条保持一定活跃度，非银金融及贵金属方向随市场波动回撤相对靠前。整体而言，当前市场处于高位震荡整固阶段。

两融余额方面，截至2026年9月17日，沪深北三市融资融券余额达26390.98亿元，较年初增长约3.87%，占A股流通市值稳定在2.7%附近。杠杆资金对后市预期并未发生根本性转向，系统性加杠杆风险可控。若两融余额能在当前高位平台企稳甚至重拾升势，将进一步印证增量资金入场的持续性。

股权融资节奏保持平稳，资源配置功能向科技创新领域倾斜。2026年9月（截至18日）共上市14家企业，募资191.98亿元；再融资规模合计333.36亿元。IPO市场延续科技企业领衔的特征，上市及申报标的集中于半导体、人工智能、新能源等新质生产力核心赛道。科创板与创业板的制度包容性持续增强，未盈利硬科技企业的上市通道进一步拓宽。公募基金净值规模增至38.96万亿元，较2025年底增长5.99%。随着三阶段费率改革正式收官以及绩效考核管理指引将三年以上中长期考核权重提升至80%以上，公募行业从“规模导向”向“回报导向”的转型已获制度性支撑。

外部环境方面，美联储于9月16日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%–4.00%，为2023年7月以来首次加息。点阵图显示年内至少再加息一次，年底利率中位数上调至4.1%。决议公布后美元指数升破100整数关口，10年期美债收益率收于5%上方，全球流动性环境面临阶段性收紧。

估值水位上，万得证券Ⅱ板块PB(LF)估值约为1.27倍，位于过去三年的31.39%分位。在基本面与政策面支撑下具备配置价值，个股层面建议沿科技投行、财富管理、国际化三条主线布局，重点关注科技项目储备丰厚的大投行业务券商、大财富业务市占率领先的金融科技标的，以及国际化提速驱动ROE中枢上行的头部券商。

保险板块：四重利好共振，中长期配置价值突出

A股保险指数近期表现相对承压，跑输非银金融指数及沪深300指数。展望三季度，资产负债两端在去年同期较高基数下增速面临一定环比走弱压力，后续股价主要上行动力预计将从中报业绩增长转变为基于中长期价值的估值修复和高股息配置需求。

上市险企长期基本面向好趋势明确，主要受四重利好共振驱动：一是居民储蓄险旺盛需求持续释放；二是行业“反内卷”政策带来实质性利好；三是渠道端发力拓展增量市场；四是分红险转型优化业务质量。后续宏观经济政策加码若超预期，有望成为板块估值修复的重要催化。

政策端，中国保险行业协会近期密集发布多项示范条款草案征求意见稿。针对商业医疗保险，明确了费率可调的长期医疗保险的触发条件：当上一年度赔付率≥85%，或大于行业平均赔付率减10%时，可执行费率调整，且首次调整时间不早于上市销售满3年。同时统一规范了“合理且必要”“确诊初次发生”等24个常用概念的释义。针对分红型人身保险，草案统一表述“保单红利”“现金价值”等条目，并逐项嵌入红利说明，通过关键信息标准化提升透明度，便于消费者理解分红逻辑。

当前保险板块估值处于较低历史分位数，安全边际充足。截至9月18日收盘，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的PEV分别为0.67倍、0.61倍、0.47倍、0.59倍，处于过去3年的36%、41%、25%、55%分位数。市场定价过度反映了高基数带来的潜在业绩增长压力和低利率环境压力。若高基数下三季度业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局。从估值修复逻辑看，太保、平安修复空间相对更大；若权益市场行情演绎超预期，新华、国寿的业绩弹性更为充足。

香港市场：紧平衡格局下的结构性轮动

9月以来港股市场有所调整，恒生指数下跌3.19%，恒生科技指数下跌4.64%，整体跑输MSCI World Index。资产端，港股整体市值降至45.79万亿港元；资金端，港股日均成交额（ADT）为2138.71亿港元，环比下降9.97%，其中南向资金ADT环比下降19.03%，占比20.30%。衍生品成交量亦有所下降，期货ADV环比减少12.56%。

利率方面，HIBOR再次上行，6M HIBOR达3.42%，环比上升0.19个百分点。随着HIBOR维持高位，港交所的投资收益也将持续高涨，“对冲”效果有望凸显。做空成交金额占比环比上升至20.33%，但空仓金额占总市值比例微降至2.33%。

四季度港股交投活跃度大概率延续“紧平衡”格局，全面放量上行的条件尚不充分。外部流动性约束已由预期转为现实，美联储加息落地后，香港金管局随即跟随上调基准利率25个基点至4.25%，港元利率随美元维持高位，对港股估值修复构成阶段性压制。内资方面，南向资金流入节奏有所反复，配置结构呈“哑铃型”调仓特征，正从高估值互联网板块流向高股息红利及创新药、新消费等方向。外资方面，在美联储政策路径不确定性仍存的背景下，四季度系统性补仓力度存疑。

资产供给与盈利修复层面，硬科技企业赴港上市持续火热，为中长期流动性提供底层支撑；但下半年限售股解禁叠加IPO与再融资集中释放，供给端扩容对资金承接能力构成考验。市场正从“估值驱动”转向“盈利验证”。下半年港股更可能呈现“紧平衡”下的结构性活跃，高股息防御板块与AI应用、创新药、新消费等景气赛道或继续呈现轮动特征，传统互联网及金融板块可能相对承压。

多元金融：消费金融迎合规重塑，租赁行业具三优特征

消费金融行业正处于政策红利释放与技术红利兑现的共振期。在《个人贷款业务明示综合融资成本规定》落地、促消费政策加码及AI技术提效的三重驱动下，行业正从“隐性定价博弈”转向“显性成本竞争”。新规不仅覆盖小贷公司，更将银行、消金、助贷等全业态纳入统一披露框架，防止机构通过变换牌照类型或拆分费用结构进行监管套利。短期内虽压制名义利率上限，但长期看，随着ABS发行常态化、AI技术降低单客运营成本，行业收入增速有望重返两位数。缺乏科技能力、依赖高息差的中尾部小贷公司将加速出清，资本雄厚、科技领先的头部机构将通过并购等方式扩大份额。投资策略上建议紧扣“低估值+高股息+高成长”主线，重点配置合规先发优势与精细化运营能力突出的头部平台。

租赁行业（含融资租赁与金融租赁）兼具“高息差、低不良、高股息”的三优特征。头部公司净息差达4%左右，行业整体不良率稳定在1%左右，平均股息率超6%。尽管金融行业净息差普遍承压，租赁公司凭借资产端定价韧性和下沉信用带来的高租金收益率，仍有缓冲空间。2025年前三季度金融租赁企业平均净息差为3.43%，显著优于商业银行整体水平。资产质量方面，截至2025年末全行业不良融资租赁资产率为0.91%，同比稳步下降。监管政策密集出台推动行业从“类信贷”模式回归“融资+融物”本源，严禁非设备类售后回租和“低值高买”。短期合规成本抬升将带来行业阵痛，但长期将推动资源向头部集中。重点关注聚焦高端制造、绿色能源等国家战略方向的头部租赁公司，以及在细分领域具备专业化优势的特色机构。

宏观数据与行业动态印证经济韧性

8月份国民经济运行数据显示，规模以上工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业增长16.7%，新动能对规上工业增长贡献超过六成。1—8月知识产权产品投资增长9.2%，高技术产业投资增长5.2%，资本更多向研发创新、先进制造等领域集中。8月货物进出口总额同比增长19.8%，1—8月累计高技术产品出口增长37.1%，集成电路出口增长95.4%，外贸展现强劲韧性。消费端，1—8月服务零售额同比增长4.9%，快于全部市场销售增长，网上商品和服务零售额同比增长4.6%。

行业重要事件方面，通用大模型厂商首次以工程化交付形态切入金融核心业务链路，将权威数据源、金融技能模块与合规安全措施整合为统一交付包。财务建模时间由5至7人天压缩至0.5至1人天，深度研究由10至20天缩短至约2天，基础工作环节的时间成本下降约80%。首批落地机构覆盖银行、证券与资管三类主体，标志着金融机构对人工智能的态度已从功能探索转向交付验收阶段。此外，信达证券因被中金公司换股吸收合并，已向上交所提交主动终止上市申请，行业并购整合持续推进。