26Q2酒水行业板块业绩综述：大众白酒韧性强，啤酒结构升级持续

食品饮料板块整体表现分化

2026年第二季度，食品饮料板块收入与利润增速分别为-4.8%和-18.7%，毛利率与净利率分别同比变动-0.04pct和-1.9pct至46.3%和15.6%，销售费用率同比提升1.3pct至13.2%。在申万三级分类中，占比较高的白酒因业绩仍处调整期对板块拖累明显，而啤酒板块则因结构升级与成本红利延续，盈利端表现积极。从收入增速排序来看，软饮料（+12.1%）、调味品（+8.8%）、预加工食品（+6.0%）等子赛道实现正增长；从利润增速排序来看，保健品（+27.5%）、其他酒类（+20.5%）、软饮料（+9.9%）、啤酒（+3.5%）表现居前。环比来看，二季度白酒增速降幅进一步扩大，啤酒板块利润增速放缓且收入增速转负。

白酒板块：淡季动销偏弱，业绩降幅环比扩大

2026年第二季度为白酒传统淡季，终端动销偏弱叠加酒企普遍加大去库存力度，导致报表端承压。数据显示，二季度白酒板块营业收入约为644.8亿元，同比下降17.1%；归母净利润约为210.6亿元，同比下降21.4%，收入与利润降幅均较一季度明显扩大。尽管报表端表现不佳，但大多酒企的实际动销情况优于报表数据，预计二季度或为板块业绩底部，三季度在低基数效应有望迎来边际向上的拐点。

分档次观察，不同价位带白酒企业业绩分化显著。2026年上半年，高端酒营业收入同比微增0.18%，次高端酒同比下降13.16%，三四线酒同比下降16.28%，区域龙头同比下降21.40%。进入二季度，高端酒收入同比下降14.33%，主要受五粮液和泸州老窖拖累；次高端酒同比下降20.57%；区域龙头同比下降26.61%；三四线酒同比下降16.72%。其中，今世缘与迎驾贡酒顺应100-300元价位带扩容趋势，收入表现相对居前。

在盈利端，行业整体略承压，高端酒依然表现居前。2026年上半年，高端酒归母净利润同比降幅最低，为-0.14%，次高端为-27.28%，区域龙头为-30.67%，三四线为-41.80%。二季度，高端酒归母净利润同比下降14.83%，区域龙头下降41.48%，次高端下降58.19%，三四线大幅下降186.93%。贵州茅台与五粮液收入端小幅下滑，泸州老窖收入与利润下滑幅度较大；区域酒内部分化明显，洋河股份与古井贡酒形成拖累，而今世缘、金徽酒、迎驾贡酒表现优秀。

白酒产品结构：百元价位带扩容，市占率提升为核心驱动力

在行业调整期内，百元价位带的扩容与内部结构升级成为驱动大众价位核心单品表现优秀的细分逻辑。从各酒企产品结构变化来看，中低价位产品展现出较强韧性。例如，舍得酒业普通酒上半年收入同比增长11.91%，占比提升至24.45%；迎驾贡酒中高档酒与普通白酒均实现正增长；今世缘特A类及A类产品亦保持增长态势。相比之下，次高端产品仍面临较大压力，水井坊高档产品上半年收入同比下降23.45%，舍得酒业中高档酒同比下降22.00%。

市占率提升依然是当前白酒企业的核心增长驱动力。对于大众价位带酒企而言，尽管行业以去库存为主基调，但相关企业仍保持一定的库存水平以挤占终端市场份额，从而推动市占率提升。对于高端酒而言，则依靠“批价高性价比”与“产品高质价比”实现市场份额抢占。二季度末，飞天茅台批价约在1620元左右，八代五粮液批价约在750元左右。因此，即使二季度行业动销在低基数下没有明显同比增长，仍有较多公司通过份额抢占实现了业绩的稳健增长。

白酒财务指标：毛利率平稳，费用率被动抬升

2026年二季度，白酒板块销售毛利率为81.77%，同比微降0.29pct，整体保持相对稳健，这主要得益于收入占比较高的高端酒表现稳定。然而，归母净利率回落至32.27%，同比下降1.80pct，主因收入规模下降被动推高了费用率。分档次看，二季度次高端酒毛利率同比提升2.37pct，但其归母净利率却大幅下降9.38pct；区域龙头毛利率基本持平，净利率下降5.05pct；三四线酒毛利率下降5.10pct，净利率下降4.72pct。

费用率方面，在动销偏弱背景下，板块费用投入力度总体加大。二季度白酒板块期间费用率与销售费用率分别同比提升1.38pct和2.98pct。其中，次高端酒因收入规模下降明显，销售费用率被动大幅抬升8.72pct；区域龙头销售费用率提升5.74pct；高端酒提升2.23pct。具体企业中，今世缘与酒鬼酒的费用率管控表现相对优秀，今世缘二季度期间费用率同比下降0.32pct，销售费用率同比下降5.07pct。

合同负债方面，二季度末白酒行业合同负债合计约323.82亿元，同比下降13.63%，环比下降22.60%。18家上市酒企中有10家合同负债同比下降，主要系行业调整期酒企普遍降低渠道回款压力所致。不过，率先走出调整期的部分公司预收款表现积极，今世缘合同负债同比增长40.50%，金徽酒同比增长23.24%，五粮液同比增长3.61%，山西汾酒同比增长11.29%。五粮液、泸州老窖、山西汾酒等企业的合同负债与营收比值均在60%以上，蓄水池相对充足。

现金流质量方面，二季度板块销现比为1.17，同比小幅下降，但18家酒企中仍有11家销现比大于1，保持良性水平。经营性现金流方面，二季度白酒板块整体经营性现金流净额同比增长80.04%，主要由贵州茅台强劲增长拉动（同比增长915.83%）。除高端酒外，其余各个价位带经营性净现金流均为流出状态，强α属性酒企现金流充裕的特征进一步凸显。

白酒渠道质量：“优商”为主旋律

无论是采取扎根基地市场战略还是全国化扩张的酒企，强α公司的渠道经营质量均持续向上。按渠道看，全国化布局较为成熟的高端酒中，贵州茅台直营收入占比提升，经销商因非标经销模式取消导致收入同比小幅下滑，但仍实现高质量发展；五粮液收入增长主要受益于低基数效应。次高端酒多处于全国化扩张期，山西汾酒与水井坊的营收增长主要由经销商数量增长驱动，酒鬼酒则以经销商平均规模提升为主。区域龙头渠道布局相对成熟，今世缘与口子窖由经销商数量增长驱动，迎驾贡酒以经销商平均规模提升为主。按市场分布看，山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒等省内收入占比有所提升，而洋河股份、今世缘、口子窖等省外占比提升。

啤酒板块：收入略承压，高端化推动利润良性增长

2026年第二季度，啤酒板块实现营业收入210.18亿元，同比下降2.62%；归母净利润为41.53亿元，同比增长3.51%。收入端下滑主要受不利天气扰动以及行业竞争加剧影响，部分啤酒企业销量承压。但在高端化趋势延续与成本红利小幅体现的共同作用下，板块利润实现了小幅增长。具体企业方面，珠江啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒在二季度实现了收入与利润的双增，其中燕京啤酒和惠泉啤酒贡献了最大的利润弹性。

利润率稳步提升是二季度啤酒板块的核心亮点。二季度啤酒板块毛利率达到49.54%，同比提升1.42pct；净利率达到22.18%，同比提升1.04pct。受益于中高端产品占比增加以及原材料成本红利释放，大部分企业盈利能力得到改善。其中，惠泉啤酒毛利率同比大幅提升8.19pct，燕京啤酒提升4.38pct，青岛啤酒提升1.35pct。净利率方面，燕京啤酒同比提升3.15pct，惠泉啤酒提升2.69pct，青岛啤酒提升0.73pct。

费用率方面，二季度啤酒板块期间费用率为14.11%，同比下降0.16pct；销售费用率为10.10%，同比下降0.26pct。整体费用管控得当，未出现大幅攀升的情况。不过，重庆啤酒与惠泉啤酒的销售费用率同比增长超过1pct，反映出部分企业在市场竞争加剧背景下的渠道投入有所增加。

啤酒量价拆分与渠道变革

从量价拆分来看，由于雨水天气扰动与竞争加剧，青岛啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、百威亚太上半年销量同比出现小个位数下滑，燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒销量同比小个位数增长。值得注意的是，中高端产品成为销量增长的主力军。例如，燕京啤酒U8单品表现亮眼，上半年销量达61.41万千升，同比增长约25%，二季度预计增幅超过30%；惠泉啤酒中高档战略产品销量同比增长高达190%。价格方面，由于中高端产品销量增加，大部分企业吨价均有增长，高端化进程持续推进。青岛啤酒吨价同比增长0.86%至4367.74元/吨，燕京啤酒吨价增长2.16%至3429.93元/吨，珠江啤酒吨价增长2.94%至4346.66元/吨。

渠道层面正在发生结构性变化。2026年上半年，由于不利天气因素，传统餐饮等现饮渠道承压明显，而非现饮渠道快速发展。即时零售等新兴渠道取得高增长，成为重要增量来源。青岛啤酒加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，线上、即时零售及现代零售销量创历史新高，即时零售连续6年实现高增。重庆啤酒在非现饮渠道的即时零售O2O、电商及现代渠道中小业态保持良好增长，罐化率持续提升。百威亚太聚焦非即饮渠道带动高端化，上半年O2O渠道实现双位数增长。燕京啤酒电商渠道收入同比增长26.11%，珠江啤酒电商渠道更是实现了494.81%的爆发式增长。

投资策略与风险提示

基于上述基本面分析，针对白酒板块，资金切换与动销批价走势为当前核心驱动力。在均衡配置方向下，区域酒（大众价位）动销具备边际变化优势，双节催化下具有弹性表现空间；贵州茅台强α势能持续释放，二季度基本面压力最大时间点已过。针对啤酒板块，短期受雨水天气扰动与竞争加剧影响，下半年表现预计与上半年相当。中长期来看，随着后续促消费政策落地以及政策边际变化，有望带动啤酒销量与升级速度修复，后续需重点关注餐饮场景恢复及啤酒高端化进程。行业内仍需警惕产业政策变动、终端需求恢复不及预期、消费升级受阻、市场需求变化、行业竞争加剧以及食品安全等潜在风险。