浙富控股-002266-乘“算力”东风，金属再生龙头拐点已至

从水电龙头到金属资源再生深耕

浙富控股成立于2004年，以水轮发电机组制造起家，2010年后开展多元化转型，先后切入核电装备与金属再生赛道，现已完成从单一设备制造商向“资源循环＋高端制造”格局的战略升级。公司发展历程共经历三个阶段：2004至2010年为发展初期，专注大中型水电设备研发与制造，逐步成长为国内水电设备制造龙头；2010至2019年从单一水电业务向核电、清洁能源装备多元化拓展；2019年至今入局再生金属回收利用，围绕贵金属、稀散金属及其他战略性金属，逐步推进相关产品的高纯化和材料化布局。

在再生金属回收利用业务方面，公司自2020年6月完成收购后由全资子公司申联环保集团承载，为国内少数具备“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化全产业链能力的平台。公司针对上游产废企业产生的各类危废及固废进行差异化处置，在实现无害化的同时，将铜、金、银、钯、镍、锡、锌、铅、铂、锑、铋、铑、钌、铱共14种有价金属进行梯级富集与深度提纯，后端产品品位高于同业。

核电装备业务主要通过四川华都核设备制造有限公司与杭州浙富核电设备有限公司两大主体运营。公司为国内拥有自主知识产权的三代核电技术“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商，同时具备四代商用核反应堆核心部件、可控核聚变关键部件的研制能力。水电装备业务方面，全资子公司浙富水电是国内领先的大中型成套水轮发电机组制造商，产品矩阵覆盖贯流式、轴流式、混流式三大常规机型，并延展至抽水蓄能机组等多元业务领域。

金属资源化业务盈利显著反弹

2025年公司实现归母净利润11.2亿元，同比上升15.1%。2021至2025年，浙富控股营业收入从141.4亿元攀升至232.1亿元，4年复合增长率达13.2%，呈现持续增长趋势。利润端此前承压明显，归母净利润自2021年23.1亿元高点回落至2024年9.7亿元，主因金属价格下行及上游原材料价格上涨，其中占金属产量逾80%的铜在2022至2024年间均价下跌约9.9%，双重挤压下盈利中枢显著下移。2025年伴随金属价格上行及清洁能源设备订单加速兑现，公司业绩迎来回暖，营收及归母净利润分别同比上涨11.0%、15.1%；2026年上半年公司营收和归母净利润同比分别大幅增长26.3%、139.5%。

公司主营业务系危废资源化及清洁能源设备，形成“金属资源循环利用＋高端能源设备”双轮驱动格局。危废资源化业务2025年实现219.1亿元的营业收入，占公司总营收比例达94.4%；清洁能源设备业务营收12.3亿元，占比5.3%。2021至2024年由于受公共事件影响，上游产废量有所回落，供给趋紧背景下收料竞争加剧，原材料采购价格相应上行，致使资源化业务毛利率出现较大幅度下滑。2025年后由于经济复苏，上游电子行业企业产能提升使得原料供应成本降低，叠加有色金属价格上涨形成盈利能力回暖。

公司核心业务聚焦危废处置及资源化产品，该板块营收主要由子公司申联环保集团贡献。2025年申联环保集团营业收入达219.3亿元，实现净利润11.1亿元，同比增速达24.5%。2025年公司再生金属板块已覆盖14种主要金属，共销售铜18.4万吨，金4.1吨，银122.5吨，镍7489.8吨等金属，产销率维持高位。高端能源设备业务方面，2025年收入12.3亿元，毛利率达36.3%，成为高利润引擎，业务利润上行至4.5亿元，对应利润端同比增长约5.8%。

稀缺的AI算力小金属平台

浙富控股的核心竞争力在于其全产业链稀贵金属综合回收体系，该体系以“火法富集—湿法分离”的联合提炼工艺为技术底座。首先通过高温熔融技术将工业危废中的有价金属进行物理态富集，生成富含多金属的中间合金产物即黑铜，随后依托多金属定向分离与梯级萃取技术，对黑铜进行深度资源化处理，实现其中伴生的二十余种元素的逐级分离与高纯化提纯。

区别于传统的单一铜冶炼企业，公司的冶炼流程天然具备多金属协同回收的禀赋优势，并非单纯依赖铜精矿的冶炼加工，而是基于“城市矿山”的深度开发。其终端产品矩阵已广泛覆盖AI算力产业链上游的关键金属品种。根据2025年度产量数据，核心算力金属年产量已形成规模化体量，其中铜18.5万吨、锡5310.9吨、铂1.3吨、钌铑铱合计146.0千克。这使公司在AI算力资本开支上行周期中，具备了稀缺的资源属性和量价弹性。

算力金属指的是在AI算力基础设施的硬件制造与封装过程中，具备高导电导热性、高稳定性等关键物化特性，构成AI服务器、数据中心及光模块等基础设施建设不可替代或难以替代的金属材料。据预测，中国算力产业市场规模有望自2025年的8351亿元攀升至2030年的19200亿元，对应期间复合增速达18.1%。在此带动下，算力金属价格迎来系统性上行，以铜、锡为代表，2025年至今现货均价分别取得约65.7%与93.7%的显著涨幅。从工业时代的“战略矿产”到智能时代的“算力底座”，稀贵金属正在被AI产业链重新定义，资源稀缺性溢价有望持续释放。

算力金属供需缺口持续走扩

在锡金属方面，需求增长的核心驱动力已由镀锡板等传统应用领域，全面切换至AI算力基础设施建设所催生的结构性增量需求。2025年全球精锡消费量预计同比增长2%至38.6万吨，净增量约0.8万吨。单台AI服务器用锡量可达3.7至4.7KG，显著高于传统服务器；2025年全球AI服务器出货量由175万台跃升至274.5万台，净增99.5万台，对应精锡需求增量约0.4至0.5万吨，占全球精锡需求增量的46.3%至62.5%。当前锡消费的边际增量中，近半数由AI算力单因素驱动。供给端方面，缅甸佤邦复产进程缓慢，印尼持续收紧矿业政策，多重供给限制下精锡产量增长弹性极为有限。2025年全球精锡产量约为35.1万吨，供需缺口约3.5万吨，较2024年缺口0.6万吨大幅增长。

在铜金属方面，算力中心及其配套基础设施的资本开支持续加码，正为铜需求开辟显著的增量蓝海。单台AI服务器用铜量约15至20公斤，达传统服务器的3至4倍；大型智算中心单个项目耗铜量可达数十吨量级。据摩根士丹利预测，2025年全球数据中心铜消费量约50万吨，预计2026年攀升至74万吨，2028年有望突破130万吨。同期全球精炼铜需求量预计自2025年的2869万吨增至2028年的3191万吨，累计增量约322万吨，下游算力数据中心对增量的贡献约24.8%。供给端全球电解铜供给量预计从2024年的2759万吨增长至2028年的3069万吨，期间复合增长率约为2.7%，系统性低于需求端扩张节奏。预计至2028年全球电解铜市场将出现约122万吨的供需缺口。

“十五五”规划提升高端能源装备行业景气度

算力需求的高速增长正倒逼电力供给体系加速重构，我国数据中心用电量从2022年的1300亿千瓦时增长至2025年的1960亿千瓦时，占全社会用电量比例从1.5%提升至1.9%。预计到2030年，数据中心用电量或将超过7000亿千瓦时，占全社会用电量5%以上。数据中心24小时不间断运行的特性对能源稳定性提出极高要求，使核电与水电的稳定属性成为最可靠的能源底仓。“算电协同”已上升为政策行动，为核电与水电装机打开了确定性增长空间。

《新型能源体系建设“十五五”规划》明确到2030年在运核电装机达到1.1亿千瓦左右。截至2025年末，我国商运核电机组59台、装机容量6248万千瓦。以2025年末在运规模测算，达到2030年目标仍需新增约4752万千瓦，累计增幅约76.1%，对应2026至2030年复合增速约12.0%。浙富控股已形成“三代堆批量供货、先进堆前瞻布局”的产品结构。控股子公司四川华都是“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商，2025年公司新签核电业务订单4.6亿元，同比增长9.3%。先进堆方面，公司承制的中国首台600MW第四代商用快堆液态金属核主泵工程样机已通过试运行测试。

在水电及抽水蓄能领域，《可再生能源发展“十五五”规划》提出到2030年全国水电装机达到5.7亿千瓦，其中常规水电4.1亿千瓦、抽水蓄能1.6亿千瓦。2026至2030年水电总装机仍需净增1.2亿千瓦，对应复合增速约4.8%；其中抽水蓄能需净增0.9亿千瓦，累计增幅约142.4%，对应复合增速约19.4%，约占水电装机净增量的78.3%，将成为“十五五”期间水电设备需求的核心增量。公司已实现70至750m水头段抽蓄机组从技术引进到自主研发制造的跨越，并形成年产20台套抽水蓄能发电机组的综合能力。2025年公司新签水电业务订单8.9亿元。

盈利预测与估值分析

作为金属价格敏感度极高的危废资源化企业，受益于铜、锡等有色金属价格上行及AI算力金属需求快速增长，浙富控股2026年上半年归母净利润达13.6亿元，同比增长139.5%。在危废资源化业务方面，假设营收增速为25%/15%/5%，对应营收分别为273.9/315.0/330.8亿元，预计2026至2028年资源化毛利率小幅增长，分别为13.6%/14.6%/15.6%。在高端能源装备业务方面，假设2026至2028年清洁能源装备订单增速分别为10%/5%/5%，对应营收分别为13.6/14.3/15.0亿元，毛利率取过去三年平均值分别为38.8%/38.4%/37.8%。

在估值分析层面，选取高能环境、华友钴业和格林美作为可比公司。2026/2027/2028年可比公司PE均值分别为12.6/9.7/7.8倍，2026年PEG均值0.3。预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润23.3/26.6/29.8亿元，同比增长108.1%/14.3%/12.0%，对应PE 10.6/9.2/8.3X。公司PE预计2026至2027年低于行业平均水平，2026年公司PEG估值为0.3，与可比公司平均数据持平。考虑公司作为危废资源化龙头企业，下游AI行业需求扩张，算力金属布局有望打开第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。同时需注意金属价格波动及库存减值风险、政策及行业监管风险、技术研发及应用风险、原材料与运营管理风险以及行业竞争加剧风险。