当居民存款不再“躺平”，什么产品受益？

2026年上半年，国内私人部门资金流动格局发生显著变化。居民存款同比少增规模进一步扩大，资金从传统存款类资产向金融投资领域迁移的趋势持续深化。从全社会资产扩张的同比变化观察，居民存款少增首先映射到了居民贷款的显著收缩，其次是二季度理财规模扩张明显，第三是含权类产品如固收+基金和私募产品。宏观视角下，微观主体资产负债表的收缩效应导致生息资产减少，银行和保险等配置机构需要积极增配债券，对应债市环境偏向牛市；同时边际上出表到权益产品的部分增加，使得股债跷跷板效应显著弱化。

上半年私人部门资金流出与流入特征

从资金流出端看，上半年居民和企业存款合计增加10.6万亿元，同比少增1.8万亿元，占私人部门主要资金流出的比重下降至53%。与此同时，金融投资增加8.9万亿元，同比多增1.89万亿元，占比上升至44%。存款占比下降、金融投资占比上升构成了上半年资金流出的核心特征。

存款内部结构中，居民存款与企业存款表现呈现明显分化。上半年居民存款增加7.6万亿元，同比少增3.2万亿元；企业存款增加3.1万亿元，同比多增1.4万亿元。进入二季度，这种分化更为极端，二季度居民存款减少1049亿元，同比多减1.7万亿元，而企业存款增加5204亿元，同比多增4870亿元。整体来看，二季度存款仅增加4154亿元，同比少增1.2万亿元，占资金流出比重骤降至7%，而金融投资在二季度的占比则跃升至92%。

从资金流入端看，私人部门融资需求依然偏弱。上半年贷款增加11.5万亿元，同比少增1.8万亿元，占资金流入比重下降10个百分点至57%，其中居民部门是最主要拖累项。上半年居民贷款减少3668亿元，同比多减1.5万亿元；二季度居民贷款减少6635亿元，同比多减7935亿元。相比之下，企业贷款虽同比少增4400亿元，但绝对增量仍达到11.1万亿元，维持了基本的融资支撑。

在贷款需求偏弱的背景下，外部资金和直接融资形成了一定对冲。上半年结汇资金增加2.2万亿元，同比多增2.2万亿元，占比升至11%；企业债券和非标融资增加1.8万亿元，同比多增6304亿元。企业直接融资改善叠加较强的结汇意愿，推动了企业存款明显多增。此外，财政净支出仍是私人部门重要资金来源，上半年增加4.6万亿元，但同比少增6793亿元，对资金流入的贡献有所减弱。

存款结构演变与非银存款高增逻辑

上半年各项存款余额整体保持增长，但二季度增速明显放缓。6月末存款余额同比增速较去年末下降0.53个百分点至8.2%，6月单月增速下滑尤为明显，主要拖累来自居民存款增速下降，部分原因是高基数叠加季末回表偏弱。

存款结构方面，总体占比变化不大，但非银存款占比上升较多。截至6月末，居民存款、企业存款、机关团体存款占比分别下降0.4、0.38、0.32个百分点，至50.08%、24.14%、11.68%；非银存款、财政存款、境外存款分别上升0.88、0.19、0.02个百分点，至11.41%、2.11%、0.59%。

居民存款呈现出定期搬家与活期加速流失的双重特征。居民活期存款上半年增加0.50万亿元，同比少增1.02万亿元，尤其是二季度大幅下滑；定期存款上半年增加7.09万亿元，同比少增2.16万亿元。存款同比少增幅度高于贷款，表明存在一定程度的定期存款搬家现象。一方面，今年一季度是高息定存到期的高峰期，居民将存款配置于理财、货基、保险、基金等金融资产；另一方面，季节性因素也起到推波助澜的作用，一季度存款冲量后二季度通常存款增速放缓。

企业存款则表现出较强的韧性。上半年企业活期存款增长1.4万亿元，同比多增0.36万亿元；定期存款增长1.67万亿元，同比多增1.05万亿元。企业存款大幅增长主要受三方面因素支撑：一是企业直接融资明显多增，有效对冲了贷款需求下滑；二是企业结汇意愿较强，支撑人民币存款增长；三是上半年PPI大幅改善、工业企业利润总额增长较快，对企业存款形成基本面支撑。

政府相关存款出现少增。上半年机关团体存款增长1.01万亿元，同比少增0.62万亿元；财政性存款增长1.01万亿元，同比少增0.28万亿元。财政存款少增主要原因是上半年政府债融资同比明显减少，同时一般预算收入虽有改善但支出相对偏慢，土地财政依旧偏弱。机关团体存款少增同样与财政支出偏慢有关。

非银存款延续高增态势。上半年非银存款增长4.94万亿元（注：正文表述为4.84万亿元），同比多增2.38万亿元。自去年二季度以来，非银存款持续大幅增长，其背后有三大驱动力：第一，风险偏好上升带动存款搬家。今年二季度股市表现较好，高息定存到期量相对偏高，居民存款向证券、基金、理财等产品迁移后转化为非银存款。第二，银行对非银机构的投资和融出。银行认购公募基金、理财产品或委外计划等资管产品产生派生资金；同时银行通过逆回购、买入返售、拆借、同业借款等方式向非银机构提供流动性支持，资金留在非银体系内形成存款。第三，非银机构自身配置存款占比上升。今年上半年公募基金配置现金增长1.28万亿元，同比多增1.48万亿元，占比提升2.44个百分点至16.71%，进一步推高了非银存款规模。

金融投资去向与风险偏好边际变化

从金融投资的绝对增量看，二季度增长最多的是银行理财，其他增量从高到低依次是保险、个人投资公募基金、直接投资的权益、私募基金以及直接投资的债券。但从同比变化角度观察，更能反映资金配置的边际趋势：直接权益投资、私募基金以及个人持有公募基金均明显多增，表明私人部门风险偏好较此前有所提升，资金配置正在由存款类资产逐步向权益和资管产品扩散。

银行理财方面，二季度规模增长1.75万亿元，同比多增0.22万亿元，基本符合季节性规律。然而拉长至上半年维度，理财规模仅上升0.37万亿元，同比少增0.35万亿元。若加总居民定存和理财规模，上半年仍同比少增2.51万亿元。2026年以前，两者走势呈现明显的负相关，替代效应较为明显，而2026年上半年两者均同比少增，意味着存款搬家并没有完全支撑理财增长高于季节性水平。

保险保费收入表现平稳。二季度保费收入1.5万亿元，同比减少147亿元。其中财产险保费收入3864亿元，同比减少13亿元；人身险保费收入1.16万亿元，同比减少134亿元。上半年整体保费收入3.86万亿元，同比增加1213亿元，整体保持温和增长。

公募基金成为承接居民资金的重要渠道。二季度公募基金总规模小幅增长至36.8万亿元，其中个人投资者持有规模增长1.27万亿元，持有比例小幅上升至53.9%，显示定存到期对公募基金负债端增长形成明显利好。细分类型来看，混合型基金贡献最大，个人投资者规模增长6381亿元；债券型基金增长2959亿元；股票型基金增长2398亿元；货币型基金增长786亿元。值得注意的是，股票型基金个人持有占比明显提升6.1个百分点，反映出居民资金向权益类资产倾斜的倾向。

私募基金规模继续较快增长。自2024年“924”行情以来，私募基金规模触底反弹，2025年下半年增长进一步加快。2026年二季度，私募基金规模达到23.66万亿元，环比增长9427亿元，同比多增6550亿元，成为金融投资增量中的重要组成部分。

直接权益投资方面，客户交易结算资金余额的变化提供了侧面印证。居民将银行存款转入证券账户时，表现为居民存款下降、非银存款上升。2026年上半年，客户交易结算资金余额增长1.2万亿元，同比多增9700亿元，直接反映了居民参与资本市场的资金规模明显上升。对于二级市场申购股票，资金在交易完成后若对手方未取现，将滞留在非银存款体系内，这也解释了非银存款高增的部分原因。

直接债券投资规模相对较小但保持增长。居民主要通过商业银行柜台市场买债，2026年二季度柜台市场托管规模1.15万亿元，环比增长915亿元，同比略降76亿元，整体处于小幅扩张状态。

宏观资产负债表收缩下的资产配置启示

综合上述资金流向数据，当前宏观经济运行的一个核心特征是微观主体资产负债表的收缩。居民部门贷款大幅萎缩与存款持续流出并存，意味着居民部门正在主动去杠杆并寻找更高收益的生息资产。在这一过程中，全社会的生息资产总量减少，银行和保险等传统配置机构面临资产荒压力，需要积极增配债券以维持资产端收益，这为债券市场提供了坚实的牛市基础。

与此同时，边际上出表到权益产品的资金规模正在扩大。无论是公募混合型及股票型基金的个人持有份额提升，还是私募基金规模的快速扩张，亦或是客户交易结算资金的显著多增，都指向私人部门风险偏好的实质性修复。这种资金从存款向权益资产的溢出，使得传统的股债跷跷板效应显著弱化，债券与权益市场在特定阶段可能呈现同向运行或弱相关的特征。基于此逻辑框架，利率债市场在资产荒与配置需求的驱动下，仍具备进一步下行空间。