国防军工行业2026半年报总结：业绩逐步回暖，基本面逻辑不改行业趋势向上

军工行业短期业绩承压后已逐步回暖，长期增长趋势明确。市场此前担忧的压制因素正伴随订单落地、盈利能力改善而逐步化解，行业景气度持续兑现可期。尽管过往部分企业受产品批产交付节奏等因素影响，业绩阶段性不及预期，但军工行业整体订单规模保持稳健，业绩正持续兑现，行业已逐步走出底部。

收入与利润表现：行业业绩承压后逐步回暖

从收入和利润表现来看，行业业绩承压后逐步回暖，板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。2025年和2026H1军工行业归母净利润同比上升6%和30.16%。受订单及确收节奏影响，军工行业2025年及2026H1营收同比分别上升8.5%和4.88%。军工行业2025年实现营收7389亿元，2026H1实现营收3244亿元。2022H1-2026H1复合年均增长率为7.6%，预计未来行业需求修复加速将带动营收持续增长。

分装备板块来看，各板块业绩有所分化。2025年航海和航空板块归母净利润分别同比增长56.5%和下降12.4%，2026H1分别同比增长129.1%和下降25.0%。2025年航空板块对行业营收和归母净利润的贡献最大，占比分别为48%和53%，2026H1航海板块对行业营收和归母净利润的贡献最大，占比分别为39%和52%。地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子营收同比增速，2025年分别为28.1%/13.1%/4.5%/3.7%/8.7%，2026H1分别为-1.6%/20.4%/-7.8%/-7.7%/13.3%。

分产业链环节来看，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化。2025年上/中/下游归母净利润同比增长-26.7%/14.3%/34.6%，2026H1分别为-20.8%/14.8%/85.0%。总装环节营收占比近半，中、上游环节净利润占比大。下游总装环节营收占据行业营收总和比例最大，2025年为47%，2026H1为48%。下游环节2025年营收及归母净利润增速为6.8%和34.6%，2026H1为9.4%和85%；中游结构件/分系统环节2025年营收及归母净利润增速分别为11.3%和14.3%，2026H1为-0.6%和14.8%。

盈利能力分析：毛利率与净利率稳步改善

从盈利能力来看，各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降，但整体呈现稳步改善态势。军工行业整体毛利率、净利率2025年分别为17.38%/4.02%，2026H1分别为20.10%/6.67%，2026H1净利率和毛利率较同期均有所上升，未来随着规模效应显现，盈利能力持续提升。

分装备板块来看，军工电子盈利能力行业领先。2025年毛利率和净利率分别为35.48%和4.79%，2026H1分别为35.77%和9.44%，维持较高水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动。地面兵装、航海、航空、航天和军工电子板块的毛利率2025年分别为16.73%/14.00%/14.31%/24.89%/35.48%，其中航海板块毛利率增长幅度超行业其他板块。

分产业链环节来看，产业链整体盈利能力略有下降，上中游盈利能力较强。上游原材料/元器件和中游结构件/分系统毛利率和净利率2025年分别为29.82%/8.59%和20.76%/2.46%，下游总装毛利率小幅上升。上游环节企业毛利率和净利率较好，处于行业领先地位，中游环节企业盈利表现良好，下游总装环节企业受限于定价机制，毛利率和净利率较低。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。

营运指标跟踪：基本面长期向好趋势不改

从营运指标来看，行业营运指标整体稳定，景气度有保障。军工行业整体存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债表现分化，2025年同比增长分别为4.91%/10.06%/5.63%，2026H1分别为13.57%/14.93%/37.37%，营运指标整体稳定，业绩保障基础扎实，行业景气度有望持续。

军工行业2025年应付票据及应付账款为4731亿元，较上年同期增长10.06%，表明军工行业为满足下游订单生产的采购维持高位。军工行业2025年存货3476亿元，较上年同期增加4.91%；预收账款和合同负债为2209亿元，较上年同期增加5.63%，表明下游需求持续回暖，客户预付款项小幅增加，企业积极备货以应对充足在手订单，经营景气度持续改善。

分装备板块看，预收账款及合同负债增速分化明显。2025年军工电子和地面兵装同比增长分别为45.12%和33.84%，航空装备则有所回落；2026H1多数板块恢复增长，航海装备同比增长88%，航空装备仍处深度调整。航海装备板块在存货、应付票据及应付账款等指标上均维持较高增速，或系生产采购有所提速所致。

分产业链环节来看，预收账款及合同负债2025年上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比增速分别为6.33%/1.57%/6.61%，2026H1分别为-1.47%/-20.54%/69.65%，下游环节提升明显。产业链各环节营运指标变化有序传导，总装环节预收账款及合同负债实现快速增长，军工行业高景气度有望持续兑现至业绩端。

投资主线：内需增长与技术外延双轮驱动

关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资。短中期我国先进装备补量与提质正加速进行中；中长期深化军民融合，促进国防建设与经济发展的良性互动，将助力军工行业长期可持续快速成长。

在内需方面，智能化与信息化成为核心驱动力，军工智能化进入0到1阶段；无人装备与反无系统方面，作战体系升级引领装备变革；两机产业迎来军发、商发、燃机三重逻辑共振；消耗类武器凭借高消耗属性支撑增长韧性。

在外延方面，军贸领域内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻；商业航天受益于“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展；大飞机作为国之重器，国产替代持续推进；低空经济在会议指引叠加政策落地背景下，蓄力先进制造新动能；可控核聚变领域中国领航开启聚变元年，招投标加速释放；深海科技战略升级，产业化进程加速。

规模效应、管理改善、定价改革、改革重组等多项举措助力行业盈利能力稳步提升。随着多领域订单持续落地，行业已逐渐走出业绩底部，国家对国防建设的需求正在发生积极变化，预计随着短中期装备补量提质，中长期新装备不断研发、军贸不断拓展以及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展。