中塑股份-301686-新股覆盖研究

公司主营业务与产品矩阵

中塑股份（301686.SZ）主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售。公司自2009年成立起即专注于技术门槛及产品附加值较高的改性工程塑料领域，业务聚焦对改性塑料需求旺盛的消费电子产业链。核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并针对客户产品对电气互联、低介电、耐高温、防水散热性等特定需求，开发了可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。产品广泛应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业，终端产品涵盖手机、智能穿戴设备、平板电脑及笔记本电脑、蓝牙音箱、储能电源、新能源汽车及家电等各类产品。

截至2025年12月31日，公司拥有境内发明专利95项，是国家高新技术企业、广东省博士工作站、广东省工程技术研究中心，2022年被国家工业和信息化部授予专精特新“小巨人”企业称号并于2025年被认定为中央财政支持新一轮第一批重点“小巨人”企业，被广东省工业和信息化厅认定为“制造业单项冠军企业”和“广东省专精特新中小企业”。公司曾参与国家级专项科研项目“十二五”国家科技支撑计划课题——高性能聚酰胺工程塑料制备关键技术开发与产业化，独立牵头承担多项省部级科研项目。

基本财务状况分析

财务数据方面，中塑股份2023年至2025年分别实现营业收入5.37亿元、7.00亿元、7.49亿元，同比增速依次为8.81%、30.40%、7.08%；实现归母净利润0.79亿元、1.00亿元、1.27亿元，同比增速依次为52.63%、26.27%、26.78%。据最新财报情况，2026年1-6月公司实现营业收入4.43亿元，同比增长31.38%；实现归属于母公司净利润0.61亿元，同比增长2.54%。根据管理层初步预测，公司预计2026年1-9月实现营业收入7.67亿元至8.07亿元，较2025年同期增长40.27%至47.59%；预计实现归母净利润0.99亿元至1.09亿元，较2025年同期增长5.07%至15.26%。

从收入结构来看，2025年公司主营业务收入按产品类别可分为三大板块，分别为高性能工程材料（5.54亿元，占2025年主营收入的75.42%）、特种功能材料（1.72亿元，占2025年主营收入的23.45%）、其他材料（0.08亿元，占2025年主营收入的1.13%）。2023年至2025年，公司主营业务收入主要来源于高性能工程材料，收入占比基本达75%以上；而在高性能工程材料当中，又以改性PC产品为主，稳定为公司贡献四成收入。假设按下游应用领域进行划分，公司产品主要应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等领域，其中消费电子应用领域的收入占比达65%以上。

行业背景与市场空间

改性塑料是以合成树脂或天然树脂为主要成分，通过添加改性助剂，改变树脂基材在力学、热学、电学、化学等多方面性能的塑料材料。按照特点及用途，塑料主要可分为工程塑料、通用塑料两大类，其中工程塑料中包含特种工程塑料，其性能与附加值更优。通过在塑料中添加合适的助剂、填充料或其他高分子成份，经过填充、增韧、增强等手段加工改性，可提高塑料材料在某些方面的性能，改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、耐老化等方面的性能大大优于未改性的塑料。

近年来，全球改性塑料产量呈现较好增长态势，我国已成为全球塑料材料最大的消费市场。根据智研咨询数据，2016年至2024年，我国改性塑料产量由1563万吨提升至3002万吨，年复合增长率为8.50%。国际上通常使用改性化率来衡量改性塑料行业在塑料工业中的地位，欧洲改性化率近年来基本保持在50%左右。我国由于发展基础较为薄弱，改性塑料高端化存在材料、技术和工艺等局限，改性化率相对较低，2016年至2024年我国塑料改性化率从18.81%增长至23.54%，相较于全球近50%改性化率仍有较大提升空间。

在细分的改性工程塑料领域，2024年全球改性工程塑料市场规模509.52亿美元，同比增长8.18%；2016年至2024年，我国改性工程塑料产量由约68万吨提升至约200万吨，2025年至2031年预计将由约222万吨增长至约408万吨，年复合增长率10.68%。具体到下游应用领域，2024年中国消费电子领域改性工程塑料市场规模接近70亿元，预计至2031年增长至约144亿元，年复合增长率约11.25%；中国光伏储能（含便携式储能）领域市场规模由1.35亿元增长至11.22亿元，消费级移动电源领域市场规模由2.43亿元增长至12.51亿元；应用于汽车领域的改性工程塑料市场规模超过100亿元，预计将由2025年的约139亿元增长至2031年的约255亿元；中国改性工程塑料家电领域市场规模超过150亿元，预计将由2025年的约182亿元增长至2031年的约299亿元。

核心竞争优势与客户资源

中塑股份是我国消费电子行业改性工程塑料的核心供应商，拥有丰富的头部终端品牌客户资源。发展期间，公司持续拓宽材料应用场景，业务从早期手机、平板电脑、笔记本电脑等传统消费电子，逐步延伸至TWS智能耳机、智能手表、智能手环、VR/AR等新兴智能硬件。同时不断完善产品矩阵，匹配消费电子行业快速迭代节奏与客户个性化材料需求。据招股书及智研咨询数据统计显示，公司产品性能优良，部分核心产品性能已达到国际品牌同类产品技术水平，现已进入到三星、华为、小米、OPPO、传音、BOSE、联想、小天才等国际头部终端品牌的供应链体系。2024年至2025年，公司在我国消费电子行业改性工程塑料领域的市占率约6%-7%，稳居国内第一梯队。此外，公司近年新增开拓JBL、索尼等影音娱乐产品行业的知名客户；2026年在新消费领域又与影石创新达成合作、并持续推进在大疆的前期验证工作。

公司直接客户覆盖了国内主要的零组件、模组和精密结构件制造企业，例如比亚迪、富智康、华勤技术、闻泰通讯、龙旗科技、长盈精密、歌尔股份、瑞声科技、领益智造、立讯精密、捷荣技术、硕贝德等。

第二增长曲线与前瞻布局

在不断巩固消费电子领域优势的同时，中塑股份不断拓宽产品应用边界，重点发展新能源汽车、储能等市场，并前瞻布局机器人、低空经济等创新领域，持续释放业绩增长新动能。储能、新能源汽车等行业是公司重点发展领域，随着我国“双碳”战略的持续深化，2025年公司新能源汽车、储能领域改性塑料产品合计营收规模突破1.5亿元，成为公司核心营收增长点。

在新能源汽车方面，公司已开发出适配整车需求的防火、防水、防电、防爆、抗摔、轻量化、高阻燃等系列高性能改性材料，助力实现车身减重与安全性能提升，现成功进入比亚迪、小鹏等新能源汽车领域客户供应链，同时积极推进吉利、奇瑞、广汽、零跑、现代等多家主流新能源终端品牌的产品验证工作，客户储备丰富。在储能领域，公司推出高阻燃增强尼龙、PC、PC/ABS等专用材料，可精准解决产品冲击开裂、螺丝柱开裂等行业痛点，满足储能设备在复杂极端环境下的耐用、安全运行需求，目前已稳定服务于安克创新、正浩科技等储能行业头部企业。

公司亦积极布局低空经济、机器人等高潜力新兴领域，推出了适用于无人机外壳、机翼的轻量化、高强度材料，以及适用于扫地及泳池清洁等机器人的高温高强、耐磨耐腐蚀材料。当前达成合作或已开展产品验证工作的相关客户覆盖追觅、戴森、银星智能、银河通用、维他动力等行业优质企业。

募投项目规划

公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充流动资金，总计投资总额69811.05万元，拟募集资金投资额64549.20万元。其中，高性能工程材料智能化生产基地建设项目投资总额41014.71万元，拟募集资金投资额36322.20万元，项目投资期24个月，将通过购置自动化生产线和使用智能化生产管理软件打造自动化程度更高的智能生产基地，实现对改性塑料产品的规模化生产。江西中塑生产基地扩建项目投资总额9511.05万元，拟募集资金投资额9511.05万元，项目投资期24个月，旨在实现对高性能工程材料和特种功能材料的规模化生产。新材料工程技术研究中心建设项目投资总额8985.29万元，拟募集资金投资额8415.95万元，项目投资期24个月，将开展生物基长碳链尼龙开发及应用研究、无卤阻燃特种高温尼龙开发及应用研究、6G介电材料的开发及应用研究、回收PCR材料的开发及应用研究等前沿研发项目的攻关研制工作，强化公司改性塑料产品的研发能力。此外，补充流动资金项目拟投入10300.00万元。

同行业上市公司对比

根据主营业务的相似性，选取金发科技、会通股份、江苏博云、奇德新材、天健新材为中塑股份的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为147.53亿元，平均PE-TTM（算术平均）为49.26倍，平均销售毛利率为20.82%。相较而言，中塑股份2025年营业收入为7.49亿元，营收规模未及可比公司平均水平，但销售毛利率达到33.21%，处于同业的中高位区间；ROE（摊薄）为24.20%，显著高于可比公司平均值8.28%。公司面临的主要风险包括原材料价格波动风险、业绩增速放缓或下滑风险、毛利率下滑风险、主要客户变动风险、产品技术迭代风险等。