煤炭行业热点事件复盘及投资策略系列报告（六）：煤炭产能持续合规性重塑，冬储改善需求

供给端：安监趋严与合规约束常态化推动产能重塑

2026年下半年，煤炭行业正面临深层次的格局重塑。短期减产与中长期产能合规性重塑形成共振，行业供给侧优化持续推进。“5·22”事故后，主产区煤矿安监持续趋严，安全检查与隐患整改对产能释放形成约束。9月，国家矿山安监局进一步要求采掘接续紧张煤矿主动限产或停产，严禁下达超能力生产指标，超强度生产空间进一步收窄。

从近期热点事件来看，山西四座煤矿被统一调整为D类监管，监管监察部门按调整后的类别实施监管，煤矿分类监管动态趋严。陕西披露煤矿重大隐患典型执法案例，黄陵县、长武县两座存在重大事故隐患的煤矿被责令停产整顿。山西省应急管理厅收紧煤矿单班入井限员标准，专项增员坚持严格控制，用工与生产组织约束强化。内蒙古伊金霍洛旗部署煤矿专项整治，重点查处隐瞒工作面、“阴阳图纸”等违法行为，并将常态化开展精准执法督导。应急管理部发布新版《煤矿企业安全生产许可证实施办法》，自2027年1月1日起施行，安全条件与生产资格进一步挂钩，合规约束趋于常态化。

在安监与环保常态化的背景下，供给秩序趋于理性，从源头上推动煤炭行业迈向高质量发展，产能释放预计稳中有紧。8月全国原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%；1-8月累计产量30.6亿吨，同比下降3.3%。分省份来看，山西省受“5.22”事故影响，7月单月原煤产量6893.3万吨，同比下降35.8%，部分矿井生产节奏阶段性受影响；而内蒙古和陕西7月单月产量分别同比上升2.1%和1.6%。头部煤企产量亦出现分化，1-7月累计产量同比下降7000万吨，其中晋能控股集团7月单月产量同比下降68.1%。

疆煤外运通道完善与进口端不确定性并存

伴随国家发改委部署稳定疆煤产量、强化运力保障，疆煤外运有望逐步贡献供应增量。2026年9月7日，国家发展改革委运行局公布疆煤外运工作安排，明确稳定疆煤产量、强化运力保障、提高外运规模。疆煤外运铁路已形成“一主两辅”格局，兰新铁路承担当前主要外运任务，临哈铁路是中长期运力增长的重要来源。出疆通道扩能有望缓解运力瓶颈、降低运输成本，煤价回升将进一步拓宽疆煤外运的经济半径。

内地煤炭资源面临枯竭，煤炭资源开发重心向西部转移。2026年1-7月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计22.07亿吨，占全国煤炭产量比重81.69%；其中，新疆煤炭产量占全国煤炭产量比重11.04%，较2015年的4.06%提升7.0个百分点。2026年上半年，新疆铁路疆煤外运量4965.2万吨，同比增长8.5%；截至7月12日，累计外运量进一步增至5292.74万吨，疆煤日外运量突破25万吨。

进口端方面，2026年1-8月累计进口量3.1亿吨，同比增长3.4%；其中8月单月进口量4209.2万吨，同比下降1.5%。前5大进口来源国分别为印尼、蒙古、俄罗斯、澳大利亚和加拿大，从绝对量与相对增幅来说，蒙古煤的增量最大。海外能源局势扰动及印尼干旱等因素对进口发运形成阶段性约束，国际能源署指出液化天然气运输受扰及高气价促使部分市场增加煤炭替代，高油价亦带动中国煤化工用煤。

需求端：电煤稳增与化工煤高景气共振

需求端呈现电煤稳增与化工煤高景气共振的格局，拉动全国煤炭需求边际改善。考虑到新能源出力的波动性与全社会用电量的刚性增长，煤电在调峰与保障方面的不可替代性，使其发电量仍表现出超预期的韧性。伴随国内AI产业链用电高增及“电化中国”大趋势，电煤需求稳中有增。国家发改委明确，“十五五”时期煤电仍是保障电力安全、促进新能源消纳的重要支撑，将按照“增容量、控电量、促转型”推动煤电转型，煤电保供与调节定位延续，电煤需求仍具韧性。

化工用煤维持高景气度。煤化工技术迭代及能源安全大背景下，煤制油、煤制气、煤制烯烃等项目加速落地，2026年1-7月化工用煤同比上升9.1%。由于仍有大量的煤化工产能开建、投产，预计未来3-5年化工用煤景气度有望维持。上半年油涨煤稳，煤制烯烃成本优势扩大；近期海外能源局势扰动，有望支撑煤化工盈利及用煤需求。新疆煤化工项目建设持续推进，新业准东20亿立方米/年煤制天然气项目净化装置、动力站装置开工，天业与淮北矿业推进塔城达拉布特千万吨级煤矿及400万吨/年煤制甲醇项目合作，中长期原料煤需求有望获得增量支撑。

钢铁行业用煤韧性仍存。长流程炼钢具备成本优势，截至9月11日，日均铁水产量为236.23万吨/日，焦煤需求仍有支撑。当前全社会焦煤库存处于历史中低位，上游矿山、247家钢厂、焦化厂及主要港口焦煤库存合计约1998.49万吨，低库存状态或赋能价格反弹斜率。电煤需求方面，受气候影响景气度趋弱，沿海八省日耗204.6万吨，环比下降8.40%、同比下降13.60%，但后续冬储有望改善需求。

价格走势与宏观环境支撑

从宏观环境看，2026年9月15日十年期国债收益率约为1.69%，整体维持低位运行，有利于高股息资产的估值提升。2026年8月PPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；环比上涨0.4%。从行业看，煤炭开采和洗选业价格同比上涨26.6%，环比上涨2.8%，主要受用电用煤需求季节性增加带动。迎峰度夏需求与主产地安全约束共同支撑煤价。

价格体系方面，2026年8月年度长协价701元/吨，环比下跌0.3%，同比上涨4.9%；月度长协均价862元/吨，环比上涨4.8%，同比上涨25.7%；港口现货均价839元/吨，环比上涨3.0%，同比上涨21.6%。在有效供给偏紧、落后产能退出及准入标准提高的背景下，中长期煤炭成本和价格中枢有望获得支撑。

政策导向与新老能源融合趋势

《煤炭工业发展“十五五”规划》明确煤炭继续发挥基础保障和系统调节作用、到2030年兜底保障能力进一步增强。规划同时推动新老能源融合，支持煤炭企业统筹煤电、新能源布局、向综合能源运营商转型。“十五五”煤炭行业主线是生产集中度提升、合规产能重塑和新老能源融合。新老能源融合并非简单替代，能源结构转型是漫长且复杂的系统性工程。在此背景下，煤炭板块“现金奶牛”的属性愈发稳固，煤价合理高位运行将进一步带动行业盈利水平与分红能力超预期释放。

投资分析意见与标的梳理

基于供需格局演变，投资策略可围绕不同逻辑主线展开。稳健经营的高股息标的首推中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯。中国神华新街一井、二井获核准批复，包头煤制烯烃项目进入全面建设阶段，且完成涉及12家标的公司的重大资产重组过户，公司公告25-27年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现净利润的65%。陕西煤业资源禀赋优质、开采成本低，正加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度，控股燃煤发电机组总装机容量2028万千瓦，加快向“煤电一体化”转型。中煤能源作为“煤-电-化-新”一体化运行标的，里必煤矿及陕西榆林煤化工二期项目加快建设。

具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际。兖矿能源完成西北矿业51%股权收购，新增资源量63.52亿吨，并拟收购Kestrel焦煤矿80%权益及山能新能源100%股权。华阳股份核心产品为无烟煤，泊里矿已进入联合试运转，年产200吨T1000级碳纤维项目已建成投产。特变电工掌握特高压核心技术，旗下拥有3座准东地区露天煤矿，核定产能7400万吨/年，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设。

兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源。新集能源煤电一体化进入集中兑现期，上饶、滁州及六安三座电厂共计464万千瓦新增机组全部转入商业运营，控股煤电装机由332万千瓦增至796万千瓦。电投能源依托低成本自备电体系形成“煤—电—铝”一体化经营模式，扎哈淖尔35万吨绿电铝项目完成建设并启动电解槽通电，推动向“煤—新能源—电—铝”一体化升级。

低估值焦煤标的推荐淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电。淮北矿业在建陶忽图煤矿有望于2026年底建成，下属聚能发电将投资建设2*66万千瓦燃煤机组实现煤电联营。山西焦煤是集团旗下唯一的炼焦煤资源整合平台，相关炼焦煤资产仍有较大一部分未注入上市公司，未来有望通过资产注入实现规模扩张。潞安环能先进产能达到4970万吨/年，取得上马区块及苏村区块探矿权，增加大量煤炭资源量。平煤股份主产优质低硫主焦煤，精煤战略持续深化，入选能力达2900万吨/年。

风险提示方面，需关注新能源供给增量超预期及储能技术发展高于预期带来的需求下滑风险；宏观经济超预期下滑导致煤炭需求低于预期的风险；以及国际煤炭需求大幅下滑、国际煤价超预期下跌导致进口量增加进而压制国内煤价的风险。