金诚信-603979-公司深度报告：资源业务贡献核心增长，Alacran环评获批开发提速

2026年上半年，金诚信实现营收76.4亿元，较2025年同期增长约21.0%；其中矿山资源开发业务营收为41.3亿元，同比增长41.7%，矿服业务营收为34.2亿元，同比增长3.0%。同期，公司实现归母净利润16.1亿元，同比增长45.3%；实现归母扣非净利润16.1亿元，同比增长48.0%。随着自有矿产资源的持续放量，矿山资源开发业务已成为公司收入和毛利增长的主要来源，传统矿山服务业务则保持相对稳定，双轮驱动格局进一步清晰。

中期矿产铜产能规划翻倍，多项目协同推进

公司中期矿产铜（当量）产能将达18.9万吨/年，约为2025年铜产量9.1万吨的两倍。经梳理，公司未来矿产铜产能分布明确：刚果（金）Dikulushi铜矿为在产铜矿，产能约为1.0万吨；刚果（金）Lonshi铜矿西区已于2023年投产，产能约4万吨，在建项目为Lonshi铜矿东区采选项目，建成后，东区和西区年产能为10万吨，较目前产能增加约6万吨。赞比亚Lubambe铜矿矿山设计处理规模为250万吨/年，但由于多种原因，矿山出矿量仅为150万吨左右，公司正在对矿山进行技改，技改完成后，矿山产能将能达到设计产能，根据矿山可研报告，产能最高可达3.9万吨。哥伦比亚Alacran铜金银矿的环境影响评估报告于2026年5月取得政府批准，公司正按计划推进项目建设筹备工作。根据可行性研究报告，项目设计铜年产能约为2.6万吨铜，此外，矿山每年还可产出约1.2吨黄金以及11.9吨白银。

从实际产量表现来看，自有资源放量带动矿产铜产量稳步增长。公司旗下的Dikulushi、Lonshi铜矿分别于2022年与2023年开始投产，公司于2024年完成对Lubambe铜矿的收购。公司的自有矿产铜产量实现跃升，由2022年的2800吨，升至2025年的9.1万吨。2026年上半年，公司矿产铜产量为4.7万吨，同比增长19.1%。磷板块方面，公司旗下贵州两岔河磷矿南部采区于2023年投产，设计产能为30万吨/年，2024、2025年分别实现磷矿石产量35.7及35.8万吨。2026年上半年，公司磷矿石产量为15.7万吨，实现全年生产计划30万吨的52.3%。

Alacran项目环评获批，海外资源版图加速落地

为了加快推进并主导Alacran项目的开发进展，公司于2026年3月，通过旗下控股子公司维理达资源公司以1.28亿美元的现金对价，收购了Cordoba矿业所持有的CMH公司50%的股权。收购完成后，维理达资源公司持有CMH公司的股份由原来的50%提升至100%。公司则通过维理达资源公司间接持有CMH公司97.5%的股权并享有对其的最终控制权。剩余的2.5%股权由PIA Global Limited通过维理达资源公司间接持有。2026年5月，Alacran项目的环境影响评估（EIA）获得哥伦比亚政府的正式批准。目前公司已经启动了项目建设的筹备工作，包括相关工程招标、征地，以及港口和物流公司的初选等。

根据Alacran项目的可行性研究，矿山将以露天方式开采。选矿环节将采用双厂模式，其中磨浮厂主要处理原生矿和混合矿，选矿能力为642万吨/年，最终产品为铜精矿和金银精矿；重选厂则负责处理地表氧化矿和老尾矿，处理能力为88万吨/年，最终产品为金银精矿。预计金属量年产能约为2.6万吨铜，1.2吨黄金，11.9吨银。具体指标方面，磨浮厂平均入选品位铜为0.45%，回收率90%；磨浮厂与重选厂合计选矿量730万吨，平均入选品位金为0.22g/t，回收率74%；银平均入选品位2.63g/t，回收率62%。

Alacran矿山所属San Matias项目铜、金、银资源量丰富，具备进一步勘探潜力。San Matais铜金银矿项目位于哥伦比亚解放者港市，位于哥伦比亚首都波哥大西北约390公里，哥伦比亚麦德林市以北160公里处。项目除了Alacran矿外，还包括Costa Azul、Montiel East、Montiel West以及Alacran North等卫星矿床。目前勘探程度较主矿低，仍有较大的找矿空间。未来Alacran矿山投产后，有望通过进一步的勘探实现资源增厚以及延长矿山寿命。根据可行性研究报告，San Matias项目保有矿石资源量1.3亿吨，其中含有铜47.4万吨，金31.9吨，银297.8吨。其中Alacran矿体保有矿石资源量9830万吨，含铜41.2万吨，铜品位0.42%，含金23.3吨，含银266.3吨。

Lonshi东区扩建进行中，远期铜增量空间明确

2025年下半年，Lonshi铜矿东区采选工程开工建设，根据可行性研究设计，Lonshi东区将采用地下开采方式，最大采矿规模达350万吨/年。为了平衡东区和西区服务年限，在东区投产后，西区会逐渐减产，东西区合计最大出矿量将为450万吨/年。达产后，Lonshi铜金属年产能将由4万吨提升至10万吨。按照假设回收率90%推算，西区隐含入选品位为2.61%，东区与西区合计隐含入选品位为2.47%。

Lonshi铜矿资源禀赋优异。截至2025年12月末，Lonshi铜矿（东区+西区）保有矿石资源量5526万吨，平均品位3.04%，保有矿石储量2992万吨，平均品位3.42%。Lonshi铜矿周边另有矿权面积超900平方公里，属于中非铜矿带东段，目前仅开展了地质物探、化探以及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅。后续具备进一步勘探并进行资源转化的空间。

财务表现：收入利润双增，费用管控成效显著

公司近年来业绩稳步提升，收入由2021年45.0亿元增长至2025年138.9亿元，复合年均增长率为14.1%。收入的增长推动公司归母净利润逐年攀升，由2021年4.7亿元提升至2025年23.4亿元，复合年均增长率为36.1%。2026年上半年，公司实现收入76.4亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润16.1亿元，同比增长45.3%。

业务结构上，矿山资源开发业务成为公司收入和毛利增长的主要来源。2023-2025年，公司传统矿山服务业务收入基本稳定在60亿元左右；同期，矿山资源开发业务收入由6.3亿元增至69.9亿元，年复合增长率达234.1%，成为公司收入增长的主要驱动力。毛利方面，2025年矿山资源开发业务实现毛利31.2亿元，同比增长130.2%，毛利贡献占比首次超过传统矿山服务业务，达到66%。2026年上半年，公司矿山资源开发业务实现收入41.3亿元，同比增长41.7%；实现毛利21.0亿元，同比增长51.3%，毛利贡献占比进一步提升至69%。

传统矿服业务方面，2026年上半年井下采供矿量为2094.7万吨，同比微涨0.5%，完成年度计划约45.4%；井下掘进总量为201.3万立方米，同比提升7.2%，完成年度计划约45.7%。从年度数据上看，采供矿量呈现逐年稳步增长趋势，2020年至2025年，年复合增长率为7.1%。2026年上半年，公司矿服业务实现收入34.2亿元，同比上升3.0%，而同期成本同比略微下滑约1.4%，使得矿服业务实现毛利9.0亿元，同比上涨17.6%。

费用管控方面，管理费用率持续下降，规模效应逐步显现。2020-2025年，公司管理费用率由7.5%降至3.8%，累计下降3.7个百分点，主要由于收入增速显著高于管理费用增速。同期，公司管理费用由2.9亿元增至5.3亿元，增长82.2%，而营业收入由38.6亿元增至138.9亿元，增长259.6%。2026年上半年，公司管理费用率为3.6%，同比下降0.2个百分点；销售费用率为0.2%，同比持平；研发费用率为1.1%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为2.8%，同比上升0.9个百分点，主要由于矿山资源项目陆续投产后，相关项目借款利息不再资本化，而是计入当期财务费用。

资产负债率保持稳定，可转换债券降低负债利率。2026年年中，公司资产负债率为46%，较2025年年底降低约4个百分点。公司于2025年10月完成了“金25转债”可转换债券的发行，募集得20亿元资金，主要用于鲁班比铜矿技改、购置机械设备以及补充营运资金。截至2025年年末，公司有息负债规模为54.4亿元。由于可转换债券利率较低，2025年公司隐含负债利率为4.9%，较2024年的6.6%下降约1.7个百分点。

现金流方面，2026年上半年公司现金流变动净额由2025年同期的11.4亿元转负为-9.5亿元。一方面，公司经营活动现金流由于自有矿山支付企业所得税及其他税费而同比下降20.6%至13.7亿元；另一方面，由于公司对Lonshi铜矿东区、鲁班比技改和两岔河磷矿北采区资本开支有所增加，以及并购了哥伦比亚矿权资产，2026年上半年公司投资活动现金净流出达19.5亿元，同比增幅达391.1%。2026年上半年资本开支达9.4亿元，同比提升202.8%。展望后续，哥伦比亚Alacran矿床的环境影响评估报告已于2026年5月获得批准，公司已启动项目建设筹备，预期资本开支仍将进一步提升。

盈利预测与估值分析

基于公司在建项目规划和主营业务景气度的分析，各业务板块盈利预测如下：采矿运营管理板块，由于公司手中有充裕的矿服订单，预计未来公司采矿运营管理能保持稳定增长，预计2026-2028年公司采供矿量增速分别为4.6%/5.0%/5.0%，计划完成率均为100%。矿山工程建设板块，公司是国内为数不多能够精确掌握自然崩落法采矿技术的服务商之一，符合未来矿业行业发展趋势，且作为国内较早“走出去”的矿山服务商之一，具备较好品牌影响力，后续订单有望持续增长，预计2026-2028年公司掘进矿量增速分别为13.8%/10.0%/10.0%。矿山工程设计与咨询、机械设备制造板块，预计2026-2028年矿山工程设计与咨询营收增速为-15.0%/3.0%/3.0%，毛利率稳定在55%，矿山机械设备制造板块营收增速稳定在10.0%，毛利率稳定在32.0%。铜矿及磷矿石销售板块，随着公司Lonshi铜矿逐步爬坡达产，Lubambe铜矿技改产能逐渐释放以及Alacran项目有望在2028年投产，预计公司2026-2028年可实现铜金属产量分别为10.0/10.8/11.8万吨，磷矿石年产量稳定在30万吨。

综合以上假设，开源证券将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调26.7%/11.7%至33.5/37.8亿元，并新增2028年归母净利润预测44.5亿元；对应EPS分别为5.37/6.06/7.14元，当前股价对应PE分别为13.6/12.0/10.2倍。公司传统矿服业务保持稳定增长，矿山资源开发业务为公司进一步打开成长空间，中远期自有矿山铜当量产能有望翻倍，维持“买入”评级。

同时需关注以下风险：公司多个项目处于规划或建设过程，若项目建设不及预期，则会导致业绩不及预期；公司主要收入及利润来源于铜业务，若铜价大幅下跌，可能对公司盈利能力造成不利影响，同时生产运营需消耗柴油、炸药等原材料及能源，若相关价格大幅上涨亦可能推高生产成本；公司在赞比亚、刚果（金）及哥伦比亚等地开展运营，相关国家税收、矿业、环保、劳工、外汇及进出口等政策或法律法规若发生不利变化，可能对公司生产经营、项目推进及经营成本产生不利影响。