中国中车-601766-全球轨交装备龙头，后周期与海外业务开启新成长

全球轨交装备龙头，四大板块协同发展

中国中车由南北车合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年稳居全球第一，同时是我国新能源装备骨干企业。公司以“复兴号”中国标准高速动车组为代表的系列轨道交通装备，已成为中国高端装备“走出去”的“金名片”。公司锚定“一核两商一流”战略定位，构建轨道交通装备与新能源装备“双赛道双集群”产业格局，业务划分为铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。

2026年上半年，公司实现营业收入1316.82亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润79.91亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润74.08亿元，同比增长11.22%。单看2026年第二季度，实现营收778.64亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润46.12亿元，同比增长10.01%，环比增长36.52%，在去年高基数下继续保持稳健增长。

分板块来看，铁路装备作为公司基本盘与核心利润来源，涵盖高速动车组、机车、客车、货车及轨道工程机械，并提供造修服务一体化的全生命周期检修服务。2026年上半年实现收入669.22亿元，同比增长12.09%，占主营收入比重进一步提升至50.82%，是毛利率最高（25.81%）的板块。城轨与城市基础设施业务包括城市轨道交通车辆、城轨工程总包及其他工程总包，上半年实现收入175.93亿元，同比增长1.10%，其中城轨车辆收入154.33亿元，同比小幅下滑2.62%，主要受国内城轨招标节奏放缓影响，但工程总包业务增长对冲了车辆下滑。新产业业务是公司相关多元化转型的重要抓手，涵盖机电业务与新兴产业，上半年收入455.47亿元，同比增长11.82%，主要受高端零部件与新能源装备业务放量驱动。现代服务业务包括金融类业务、物流贸易及其他，上半年收入16.20亿元，同比下滑15.53%，主要系物流贸易业务收缩，但毛利率高达37.70%，同比大幅提升6.84个百分点，盈利质量改善。

动车组后周期开启，检修维保与更新替换需求长期放量

存量端，截至2025年底全国动车组保有量已达5230标准组、41836辆。2011年至2016年为动车组投运高峰，按五级修修程要求，动车组运行480万公里或约12年需进行五级修，对应2023年至2028年五级修需求进入高峰期。2026年1月国铁集团高级修招标366.375组，其中五级修78组。叠加首批和谐号动车组自2027年起陆续到达20年设计寿命进入换新周期，“检修+更新”长期成长逻辑清晰。

在机车与客货车方面，受益于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》推动的老旧内燃机车替换（力争2027年底重点区域全部退出）与新能源机车放量，2026年上半年机车收入107.00亿元，同比增长9.65%；客车收入68.64亿元，同比增长56.25%；货车收入93.49亿元，同比增长14.57%，旅游列车与货车招标交付共同拉动增长。动车组作为公司规模最大、盈利能力最强的核心产品线，2026年上半年收入400.09亿元，同比增长6.99%，交付持续放量，CR450新一代动车组研制持续推进。

国内铁路景气度维持高位为上述需求提供了坚实支撑。2026年上半年全国铁路累计发送旅客23.48亿人次，同比增长5.0%，完成货物发送量20.15亿吨，同比增长1.8%，多项核心指标创历史新高。铁路投资继续保持高位并向市域（郊）铁路、城际铁路及“四网融合”方向倾斜，既有线路设备更新与智能化改造需求集中释放。

新产业构筑第二曲线，海外业务多点突破

在巩固轨交主业的同时，公司风电装备、储能设备、光伏逆变器、高分子复合材料等产业链保持国内前列。中车首个GW级海上风电项目成功中标，储能保持行业龙头地位，光伏逆变器中标量稳居行业前三。2026年上半年新产业收入达到455.47亿元，同比增长11.82%，形成“主业+新产业”双轮支撑的业务结构。

海外业务方面，2026年上半年境外收入162.04亿元，同比增长22.44%，海外收入占比约12.3%。轨交装备在中亚、拉美、东南亚、非洲等区域巩固份额，DLS全生命周期系统解决方案业务拓展至大洋洲。新能源机车批量订单落地中亚，风电整机实现海外直销零突破，印证了“轨交+新产业”协同出海的逻辑。中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目持续推进，前期海外订单正在持续转化为实际收入。

订单储备方面，2025年公司新签订单约3461亿元，在手订单约3571亿元；2026年上半年新签订单约1419亿元，其中新签海外订单约299亿元，充足的订单储备为后续业绩释放提供了有力支撑。

综合毛利率稳步提升，期间费用率总体可控

2026年上半年，公司综合毛利率22.27%，同比提升0.46个百分点，主要系毛利率较高的铁路装备业务收入占比提升至50.82%，且铁路装备毛利率同比提升0.64个百分点所致。除新产业外各板块毛利率均有不同程度提升，城轨板块毛利率为19.26%，同比提升0.40个百分点；现代服务板块毛利率为37.70%，同比提升6.84个百分点。

销售净利率为7.35%，同比下降0.10个百分点，主要受汇兑损失拖累。上半年汇兑损失约8亿元，而上年同期为汇兑收益约2亿元，导致财务费用较2025年上半年增加约9.58亿元至6.83亿元。扣非后净利率为5.63%，同比提升0.07个百分点。期间费用率合计约13.45%，同比提升0.59个百分点。其中销售费用率1.83%，管理费用率5.20%，分别同比下降0.16和0.24个百分点，体现出营收规模扩大带来的摊薄效应；研发费用率5.90%，同比提升0.24个百分点，上半年研发总投入约79亿元，占营业收入的6.00%，维持较高强度；财务费用率0.52%，同比提升0.75个百分点，主要受汇率波动影响。

央企治理稳健，高分红彰显红利属性

公司控股股东为中国中车集团有限公司，实际控制人为国务院国资委，股权结构稳定、治理规范。作为轨交装备绝对龙头，公司现金流稳健、分红意愿与能力兼备。2025年度公司合计现金分红66.01亿元，包含中期31.57亿元与年度末期34.44亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例达50.08%，年度末期分红为每10股派发现金红利1.2元（含税）。按当前股价测算，公司A股股息率约4%，H股股息率约5.5%，在低利率环境下红利属性突出。

盈利预测与估值分析

基于铁路固投维持高位、动车组更新替换与高级修需求仍有支撑的判断，预计铁路装备业务以中低个位数稳健增长为主，2026年至2028年营收增速分别为4.0%、5.2%、5.2%，毛利率维持在24%左右。城轨与城市基础设施业务在新建项目节奏偏缓背景下，预计2026年至2028年营收增速为-3.0%、-2.0%、-1.5%，降幅逐年收窄。新产业作为第二增长曲线仍贡献增量，但在整体中低个位数增长的口径下，预计2026年至2028年营收增速为3.2%、4.2%、4.5%。现代服务业务体量相对较小，预计2026年至2028年营收增速为0%、2%、2%。

综合各项业务假设，预计公司2026年至2028年营业收入分别为2800.46亿元、2904.68亿元、3019.77亿元，归母净利润分别为134.70亿元、147.85亿元、153.11亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.12%。选取时代电气和金风科技作为可比公司，两家可比公司2026年至2028年的平均PE分别为16倍、13倍、12倍。考虑公司铁路装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换与高级修周期回升，海外订单持续转化，且风电、储能等新产业作为第二增长曲线放量并带动结构优化，给予公司2026年16倍PE，对应目标价7.52元，首次覆盖给予“买入”评级。