儒竞科技-301525-公司深度报告：从暖通变频到伺服驱控，底层技术赋能新增长曲线

同源技术平台支撑多领域拓展

儒竞科技成立于2003年，以家用暖通空调驱动和控制业务起家，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产和销售。公司围绕电机控制、电源控制和系统控制持续积累算法及硬件能力，横向延伸至新能源汽车热管理，并切入工业伺服领域。公司的技术发展路径与汇川技术相似，均以变频器和控制器为基础，沿“横向场景扩展+纵向技术升级”路径拓展业务。

2025年公司实现营收12.86亿元，同比-0.9%，其中暖通空调及冷冻冷藏设备业务营收同比-4.2%；2026H1实现营收5.68亿元，同比-18.9%。收入波动主因新能源车业务收入确认延后所致，还原后预计整体收入正增。2025年公司实现归母净利润1.25亿元，同比-25.4%，2026H1公司实现归母净利润0.26亿元，同比-75.3%，主因系公司新生产基地转固相关费用增加。伴随订单确认与产能爬坡，短期扰动有望逐步消退。

从业务结构来看，2025年公司暖通空调及冷冻冷藏设备实现营收7.82亿元，占总收入的60.9%，新能源汽车热管理系统营收4.63亿元，占比36%。2026H1公司新能源汽车热管理系统业务收入同比-49.9%，主因新能源汽车行业竞争激烈，主机厂降本压力向上游传递；同期公司暖通业务同比-3.5%，规模维持稳定，工业伺服驱控业务同比高增66.8%。公司新能源车热管理业务与伺服驱动系统业务相继打开增长曲线。

深耕核心驱动控制技术，场景延伸与技术升级并举

变频驱动器是通过改变电机工作电源频率来控制电机转速的电力控制设备。变频器通过“整流-滤波-逆变”将固定频率的交流电转换为频率、电压可调的交流电。对于水泵、风机、离心压缩机等典型平方转矩负载，其轴功率和转速三次方近似成正比，因此变频器通过降低电源频率以实现降速，进而可显著降低电机能耗。变频器硬件成本核心在于PCB和功率器件，IGBT和PCB合计成本占据过半的总生产成本。差异化价值核心在于配套算法，针对实际行业应用场景的压缩机位置估算算法、电机矢量调速算法、功率因数校正算法等决定了变频器的核心竞争力。

系统控制器是承担整机运行策略与多部件协同控制的核心单元。基于温度、压力、电流、电压、流量等传感器反馈信号，通过PID、模糊控制、逻辑判断等算法，对其控制的压缩机、风机水泵、电子膨胀阀等电动机发出调节指令。由于HVAC/R等系统具有强非线性、强耦合性、强滞后性等难点，PID控制依赖精确建模，难以兼顾响应速度、系统稳定性、舒适性和能效。相比之下，模糊控制不依赖精确数学模型，而是根据专家经验规则库模仿操作人员的决策进行调节，在暖通系统等难以建模且依赖控制经验的领域中具有优势。公司的暖通系统控制器产品即采用模糊控制策略。

伺服驱动及控制系统是基于变频技术的延伸产品，其核心在于精确位置控制。伺服控制系统不仅可进行速度、转矩控制，还可实现精确、快速、稳定的位置控制。伺服驱动器普遍采用基于矢量控制算法的电流、速度、位置三环嵌套控制逻辑，三个闭环由外向内带宽递增，响应逐级加快。公司依托自主研发的控制系统和应用开发能力，在机器人运动控制算法优化、伺服驱动系统集成、高性能电路设计等关键领域积累深厚技术底蕴。

对比工业自动化龙头企业汇川技术，两者的发展路径具有诸多相似性。汇川技术最早于2003年创立，以低压矢量变频器起家，锚定电梯行业作为业务基石，随后向PLC、伺服技术升级，并横向扩展新能源车电驱系统和工业机器人等领域。儒竞科技同样经历了从单一驱控产品向系统级控制和高精度控制逐级跃迁的过程，以变频器和控制器为基础技术支点，向伺服驱动系统进行纵向技术升级。两家公司均经历了“主业-工业伺服-汽车零部件”的横向扩展。当前汇川技术已经完成核心技术平台化，而儒竞科技仍处于业务横向扩展期，未来发展潜力广阔。

暖通空调景气赛道涌现，数据中心与热泵驱动增量需求

全球商用暖通空调市场平稳增长。商用暖通空调主要应用在商场、酒店、医院、数据中心、办公楼等商业场所。2024年全球中央空调市场销售额规模5275亿元，同比+1.1%，预计市场规模将于2028年增长至6102亿元，年复合增长率为3.7%。受补贴政策退坡及地产筑底调整影响，2025年中国中央空调内销规模1125.48亿元，同比-7.4%。当前办公楼销售跌幅逐渐收窄，待售面积去化周期缩短，预计将对中央空调内销市场产生托举作用。当前全球变频空调渗透率超过70%，中国家用变频空调渗透率接近80%，伴随全球碳中和进程深入，变频空调渗透率或将进一步提升。

AI算力持续紧缺推动全球数据中心设施数量快速增长。预计2025-2030年全球将新增100GW容量的数据中心，装机容量总量将达到200GW，其中AI训练和推理将占据大部分增量需求。全球数据中心规模扩张带动一次侧冷水机组需求，叠加海外暖通空调企业产能扩张弹性较弱，中国企业凭借产能和供应链优势承接海外订单。截至2026年7月，中央空调累计出口金额176.91亿元，同比+16.0%。按照至2030年全球数据中心IT负载规模200GW计算，至2030年全球数据中心冷水机组总规模196.2亿美元，预计增量需求空间95.2亿美元。

欧洲居民房屋密度低，住户多采用热泵、天然气炉等个体供暖方式取暖。俄乌战争后欧洲愈发重视能源安全，持续降低对俄罗斯天然气的依赖。欧洲家庭对天然气依赖程度高，供能采暖和家庭消费占据天然气超过一半的消费场景。推进居民采暖“气改电”，欧洲各国颁布各项热泵补贴和扶持政策。欧盟设定了明确的节能减排节点，规定2030年在1990年基础上减排55%、2050年实现碳中和。受到美伊地缘冲突影响，欧洲国家上半年天然气价格迅速上升，气价上升提高居民天然气采暖成本，热泵经济性将更加凸显。2025年中国热泵对欧21国出口金额55.4亿元，同比+30.9%，截至2026年7月，中国累计对欧热泵出口金额53.89亿元，同比+53.5%。

公司在暖通空调领域兼具技术实力与客户资源优势。公司与谷轮（原艾默生）、博世、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利等全球知名客户建立了长期稳定的合作关系。公司研发费用规模稳步提升，研发费用率处于业内领先水平。

新能源汽车热管理市场份额居前，工业伺服开启第三成长曲线

全球新能源车行业平稳增长，2025年全球新能源车销量2054.25万台，同比+19.1%。伴随国内新能源车渗透率持续提升，中国新能源车内销市场进入调整期，截至2026年7月中国新能源乘用车累计零售销量566.79万台，同比-12.2%。但出口增长动能强劲，截至2026年7月新能源乘用车累计出口量277.06万台，同比+128.5%。

新能源车热管理系统由电池热管理系统、电机/电控系统热管理系统和座舱热管理系统构成。压缩机/PTC控制器是新能源车热管理系统核心零部件之一。根据灼识咨询，2025年全球新能源车电动压缩机控制器市场规模达70.77亿元，同比+24.9%；全球新能源车PTC控制器市场规模42.08亿元，同比+11.4%。公司提供电动压缩机控制器、PTC控制器、热管理多合一控制器、电子水泵控制器等热管理系统关键部件。按2025年出货量计，公司是中国新能源汽车电动压缩机控制器第三大供应商及第二大第三方控制器供应商，市场份额12.3%；公司在国内新能源汽车PTC控制器第三方供应商中排名第四，市场份额5.3%。

我国工业自动化行业规模平稳增长，2025年我国自动化行业规模2831亿元人民币，同比-0.98%，预计2026年行业规模达2877亿元，同比+1.62%。通用伺服系统下游涉及数控机床、电子制造设备、锂电池、机器人等众多行业。2017至2025年我国通用伺服系统市场规模从141.18亿元增长至223.21亿元，年复合增长率5.9%，预计2028年中国伺服系统行业规模将突破280亿元。

人形机器人行业正处于技术突破与商业落地的关键期。物理AI依托世界模型构建机器人的自主感知决策能力，解决传统机器人依赖预编程、场景灵活度弱的痛点。预计我国2026年人形机器人整机产量有望突破10万台，2029年人形机器人产业规模或将达到750亿元。伺服系统是机器人关节的动力来源，区别于工业伺服，人形机器人对伺服系统的小体积、高扭矩、低能耗、高动态响应提出了更严格的要求。公司已形成伺服驱动及控制系统全产品矩阵，并与机器人行业头部客户开展联合研发、实现小批量出货。

公司客户拓展路径与三花智控相似，均通过深度绑定行业头部客户、借助标杆背书开拓市场，并向新业务领域复制合作。公司2010年与艾默生建立合作，2012年签订排他性战略供应商协议，为艾默生独家供应暖风变频系统。公司借助与艾默生的合作背书，已先后拓展博世、开利、麦克维尔、阿里斯顿等欧美商用暖通头部企业。未来公司有望凭借现有客户基础，进一步扩展新能源汽车热管理、工业伺服等新赛道。

海内外产能协同布局，强化全球交付竞争力

公司于2024年末规划投资2.26亿元启动泰国智能制造工厂建设，2026年2月项目开工，计划于2027年3月投产。公司泰国工厂主要面向海外客户，达产后形成年产量200万套变频驱动器及系统控制器。受当前地缘政治博弈加剧影响，部分国际客户对零部件供应商的海外本地化配套能力提出刚性要求，投建泰国产能可保障核心客户订单顺利交付，降低供应链风险。同时，泰国及周边国家对比中国大陆仍存在较大的税率差，启用泰国工厂可在一定程度上降低关税成本，增强公司的全球竞争力。

公司募投项目新能源汽车电子和智能制造产业基地已于2025年上半年在上海嘉定提前投产，当前正处于产能爬坡关键阶段。基地计划投资5.2亿元，规划新增产能HVAC/R 610万套，新能源汽车热管理180万套、工业伺服30万套。新基地搬迁造成的交付延迟和转固费用是导致公司2025年业绩波动的主要原因之一；伴随基地产能释放，费用对财务端影响将逐渐减弱。泰国工厂2027年达到预定可使用状态，其转固折旧费用预计将在嘉定基地利润贡献释放之后体现，分散财务端影响。海内外产能协同将进一步提升客户交付能力与全球竞争力。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为12.65/19.64/24.38亿元，同比-1.58%/+55.24%/+24.13%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.03/2.66/3.40亿元，同比-17.58%/+156.87%/+27.86%，对应2026-2028年PE分别为47.37/18.44/14.42倍。