食品饮料行业投资策略：消费筑底，寒梅将绽

市场表现回顾：食品饮料跑输大盘，调味品板块逆势走强

2026年1-9月截至9月4日，食品饮料板块整体下降7.8%，跑输沪深300指数约14.6个百分点，在31个一级子行业中排名靠后。从市值分解角度观察，年初至今板块市值下降13.6%，估值下降是主要原因，其中PE较2025年底回落17.6%。分子行业看，调味品板块涨幅较好（+2.1%）且是唯一取得正收益的子行业，主要受莲花控股大幅上涨带动；熟食（-3.3%）、乳品（-4.3%）表现相对靠前；保健品（-20.6%）、烘焙（-19.1%）、零食（-16.6%）走势较弱。整体来看，在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。

进入三季度后，板块出现明显的风格切换与资金回流。2026年7-9月食品饮料板块上涨10.6%，跑赢沪深300约5.8个百分点，在一级子行业中排名靠前。其他酒类（+21.6%）、乳品（+19.1%）、肉制品（+11.8%）增速较快。个股层面，行业景气度高、与科技相关的公司股价表现居前，例如莲花控股除调味品主业高增外，AI赛道红利带动公司估值大幅提升；养元饮品投资长江存储、金字火腿投资光芯片企业，均享受了科技赛道的溢出效应。

机构持仓方面，2026Q2末全市场基金食品饮料配置比例由一季度的5.3%回落至2.7%，处于2020年以来新低位置。主动权益基金持仓比例更是大幅缩减至1.5%，环比下降2.5个百分点。白酒板块被集中减仓，基金重仓白酒比例由2.9%大幅回落至1.0%，反映出被动基金与主动权益基金同步操作的市场普遍行为。当前板块估值处于近几年低位，叠加机构持仓降至底部区间、筹码结构经过出清，在市场从成长风格向均衡配置切换过程中，食品饮料凭借较高安全边际和业绩确定性，成为资金回补的重要方向。

宏观环境与中报总结：消费压力仍存，行业转向存量博弈

从宏观层面来看，2026Q2我国GDP增速为4.3%，环比一季度有所回落。消费品零售额同比增长0.16%，增速相较2026Q1回落2.24个百分点，消费板块压力仍存。部分原因在于春节时间错配导致一季度增速较快，更重要的在于二季度为传统消费淡季，叠加厄尔尼诺推动雨水天气增多，影响了消费复苏进度。不过从微观产业表现来看，食品制造企业2026年1-7月营收增速5.1%，利润总额同比增3.3%，产量增速回暖，收入与利润增速逐渐回升，表明行业需求较2025年已有所改善。

上市公司中报显示，2026Q2食品饮料板块营收同比下降9.3%，归母净利润同比下降19.0%，增速较一季度均有较大幅度回落。二季度业绩整体承压，原因可归结为淡季需求偏弱、公司主动出清、成本扰动等多因素合力的结果。消费端社零数据反映出淡季需求的弱复苏状态，而厄尔尼诺带来的雨水偏多也拖累了啤酒、饮料等即饮场景，白酒主动控货去库使报表加速贴近真实动销，PET等包材阶段性上行压缩了利润率。

更深层的产业逻辑是行业增长方式的切换。在需求整体承压的背景下，行业由增量逻辑转化为存量博弈，开始转向“结构驱动”。过去依赖提价、压货、行业景气上行的粗放扩张模式逐渐失效，未来企业重点解决终端动销、费用效率、渠道结构和供应链韧性等问题。大众品呈现明显分化特点：量贩零食景气较强，万辰集团与鸣鸣很忙上半年营收分别增长54.3%与60.0%；调味品韧性突出，多家龙头收入双位数增长且费用率下行；乳制品收入环比基本持平；啤酒“量弱利稳”；速冻与休闲零食则盈利能力明显下降。新渠道如量贩零食、会员店、即时零售、内容电商优先于品牌重构，“增收不增利”正是渠道适应期的典型特征。

白酒板块：行业主动出清筑底，边际改善信号显现

2026年上半年白酒行业处于深度调整、主动出清的筑底阶段，整体呈现总量承压、利润降幅大于收入、内部分化加剧的格局。行业告别过去压货冲量模式，普遍转向控货去库、重视真实动销。2026Q2上市白酒公司整体收入651.04亿元，同比减少17%；实现归母净利润210.86亿元，同比减少21.35%。利润端压力显著高于收入端，主要源于产品结构下移、渠道费用刚性投放以及部分企业主动控量牺牲短期利润换取渠道健康度。

酒企整体预收款规模相对表现较弱，2026Q2白酒公司销售收现同比下滑23%。为应对商务需求下降，头部公司开始做大众化产品，整体产品结构下移。2026Q2上市白酒公司（剔除茅五）毛利率为74.06%，同比减少1.56个百分点；净利率为15.55%，同比下降10.74个百分点；销售费用率同比增加8.25个百分点至25.50%。分价格带看，高端白酒、次高端、大众高端、大众普通价格带收入增速分别为-14%、-25%、-25%、-6%，大众普通价格带展现出相对较好的抗跌性。

行业变化趋势逐步清晰：渠道逻辑彻底转变，合同负债、预收款不再简单作为业绩先行指标，真实终端动销成为核心考核目标；消费结构持续下移，自饮、家庭小聚等日常消费占比提升，高性价比产品需求走强；产品结构调整，企业加大大众价位产品布局，资源向动销更好的中端产品倾斜。标杆产品飞天茅台批价稳定在1700元左右，在1600-1800元区间有扎实的需求支撑。随着中秋、国庆双节旺季临近，终端需求逐步回暖，下半年行业大概率企稳向上，行情驱动需要跟踪终端真实动销、渠道库存周转、批价企稳三大信号。

大众品板块：乳企稳修复，肉制品扩量，调味品显韧性

乳制品方面，2026Q2行业进入淡季但需求保持稳健修复。A股上市乳企营收同比增1.9%，剔除龙头大额减值影响后，其他乳企归母净利润同比增长20.8%，收入和盈利水平均实现优化。奶价底部基本确立，8月27日国内生鲜乳价格3.06元/公斤，同比转正增长1.3%。展望下半年，液奶企稳叠加双节效应及深加工产能释放，行业供需环境将持续改善。原奶周期反转在即，奶价回升后有望改善竞争环境，促进毛销差修复，龙头乳企双寡头格局稳定，区域低温乳企在品类渗透率提升空间较大的背景下具备稳定性。

肉制品方面，低猪价背景下行业整体承压。2026Q2上市肉企实现收入247.8亿元，同比降5.6%；归母净利7.5亿元，同比降35.3%。9月12日生猪出栏价格10.9元/公斤，同比下降18.2%。龙头企业双汇发展在低猪价环境下把握窗口加大市场投入，实现肉类外销量同比双位数增长，屠宰规模达818万头，同比增长40.6%。公司继续实行“稳利扩量”策略，同时新兴渠道增长势能强劲，销量同比增加43.8%。

调味品方面，2026Q2进入传统淡季后业绩环比有所降速，但龙头优势凸显。扣除个别异常标的后，整体实现营业收入117.8亿元，同比增长5.8%；归母净利润23.2亿元，同比增长5.1%。毛利率同比提升0.4个百分点至40.2%，销售费用率同比下降0.2个百分点，毛销差同比提升0.6个百分点。基础调味品龙头海天味业实现连续7个季度稳健增长，复合调味料板块天味食品受益于行业竞争秩序优化与线下经销商回补库存，二季度收入与利润分别同比增长19.8%和13.4%。行业中减盐、清洁标签等健康化升级需求持续提升，高景气复合调味品需求持续推动大盘增长。

休闲食品方面，2026Q2企业进入自然淡季，渠道和零售端消化库存。零食量贩产业红利持续释放，万辰集团二季度实现收入182.0亿元，同比增长54.8%。剔除量贩龙头后，其他A股上市公司合计实现收入78.93亿元，同比下降0.8%，淡季表现较为平淡。盈利能力方面，平均毛利率同比下降0.73个百分点至24.5%，部分公司对高费用渠道主动调整。未来重点关注积极拥抱零食量贩、高端会员店和海外市场等新渠道的上市公司，以及在新豆制品、调味坚果等新品趋势上有所突破的企业。

投资机会展望：基本面触底，配置价值突显

从中报业绩维度看，食品饮料行业基本面已基本触底。二季度业绩增速下滑更多是季节性因素与主动去库共同作用的结果，而非行业基本面持续恶化。随着中秋、国庆双节旺季临近，渠道备货意愿提升，下半年业绩弹性将逐步释放。当前板块估值处于近几年低位，筹码结构经过出清，配置价值突显。建议积极布局，优先配置业绩确定性强的龙头标的与景气度向上的细分赛道。白酒领域重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，以及区域龙头古井贡酒、今世缘等；大众品领域推荐优然牧业、伊利股份、安琪酵母、西麦食品等。