2026年中国有色金属短报告：中东局势扰动下的供给冲击分化，有色金属战略属性重估

中东地缘冲突对有色金属的差异化影响路径

中东地缘冲突对有色金属的影响呈现显著分化，其核心并非全面改变全球资源格局，而是通过生产中断、能源成本抬升、物流受阻及战略储备需求，对原本偏紧的供需体系形成边际放大。不同金属品种因资源分布、产能集中度及运输通道依赖度的差异，面临的供给风险与价格传导机制存在本质区别。其中，铝因中东产量占比高、生产依赖连续能源供应且出口高度依赖霍尔木兹海峡，面临最直接的供应冲击；铜的中东供给占比较低，影响主要体现为精矿紧张与成本上升；锂的主产区及运输链条基本位于中东之外，短期直接影响有限；钨、锑、稀土、钴等战略小金属则因供应高度集中、政策管控较强，在地缘不确定性下呈现更强的价格上行弹性与下行刚性。

铝：供应中断风险突出，价格中枢维持高位

中东地区在全球电解铝供给体系中占据重要地位，产能与产量占比均维持在约9%的水平，具备对全球供需格局产生边际影响的能力。受益于丰富的天然气资源所带来的显著电力成本优势，中东地区已形成以阿联酋、巴林、卡塔尔、沙特、阿曼及伊朗为核心的电解铝产业集群，合计建成产能接近700万吨。2025年中东六国产量约692.4万吨，对应全球产量占比约为9%，整体供给规模较为稳定。

在当前地缘政治环境趋紧背景下，中东地区电解铝供给面临的不确定性明显提升。从生产端来看，若区域冲突进一步升级，对周边国家的军事打击可能对卡塔尔、阿联酋及巴林等核心产铝国的电力系统、能源基础设施及冶炼产线造成直接破坏，从而引发电解槽停产或阶段性减产风险。考虑到电解铝生产对电力连续性的高度依赖，一旦供电系统受损，产能恢复周期通常较长，供给弹性相对有限。物流层面的约束同样构成关键风险点，霍尔木兹海峡通行受阻使得区域内氧化铝、预焙阳极及石油焦等关键原材料的跨境运输面临较大不确定性。对于高度依赖进口原料的海湾国家而言，原料供应链一旦受阻，将直接制约冶炼端的开工率，进而导致被动减产。

基于当前已披露的受扰动产能情况测算，2026年全球电解铝供给增速或明显放缓至约1.00%，供需缺口有望扩大至135万吨左右。受卡塔尔能源公司停止供应LNG影响，卡塔尔铝业自3月3日起逐步启动减产，并预计于3月底完成停产，后续全面复产周期预计需6至12个月。该项目2025年实际产量约68万吨，在中性情景下，即便6个月后逐步重启电解槽，仍将对2026年全球供给形成约30万吨的减量影响。与此同时，巴林铝业已发布不可抗力声明，阶段性无法履行交付义务，对应产能规模超过160万吨。

库存与价格数据印证了供给收缩的逻辑。2026年2月至4月，LME铝锭库存由约49.5万吨降至38.5万吨，下降约22%；铝价则由3,056.5美元/吨升至3,480.5美元/吨，最高达到3,644美元/吨。库存下降早于冲突升级，说明市场原本已处于供应偏紧状态，中东局势进一步放大了涨势。3月28日阿联酋EGA和巴林Alba相关设施遇袭后，市场担忧由物流延误升级为实际减产，推动铝价在4月中旬升至阶段高位。总体来看，库存去化决定铝价底部，中东局势决定波动幅度，全球需求决定上涨空间。

铜：直接供给冲击有限，紧平衡放大边际扰动

中东地区在铜供给体系中的权重显著低于铝等品种，其对全球供需格局的边际影响相对有限。全球铜矿供给高度集中于少数资源国，其中智利（22.5%）、刚果（金）（14.0%）及秘鲁（11.5%）三大主产国产量合计接近全球一半。相比之下，中东地区整体铜矿产量占比仅约2.1%，对应铜元素供给占比约1.8%，在全球供给版图中处于边缘位置。2025年中东地区铜矿产量合计约50.7万吨，其中伊朗为主要贡献来源，铜矿产量约33.9万吨，占全球比重约1.4%。

在供给格局高度集中的背景下，2026年全球铜精矿新增供给仍主要来源于南美及非洲，区域结构未发生实质性变化。即便中东局势升级导致区域内铜矿或冶炼厂出现生产中断、运输受阻等情况，其对全球铜元素供给的直接冲击上限预计不超过1.8%，难以从总量上改变全球供需平衡。

然而，从产业链传导机制来看，中东扰动仍可能在局部环节放大行业压力。当前铜精矿市场已处于紧平衡甚至偏紧状态，2026年新增供给集中、增量有限，使得现货TC持续下行并处于负值区间。在此背景下，任何区域性供给扰动均可能通过矿端收紧、冶炼利润压缩、冶炼减产预期强化的路径放大影响。若中东地区铜矿或冶炼环节出现阶段性扰动，将进一步收紧现货精矿流动性，强化冶炼端原料采购压力，并加剧TC下行趋势。

从成本结构来看，能源价格对铜矿开采成本的影响具有一定弹性，但在整体成本体系中占比有限。电力成本约占10%、燃料成本约占7%，合计能源相关成本占比约17%；若进一步聚焦矿端口径，能源成本占铜矿现金成本约8%。测算显示，原油价格每上涨10美元/桶，对应铜矿开采能源成本提升约58美元/吨。单纯由能源价格驱动的成本抬升难以触发供给端实质性收缩，因此对铜价形成趋势性上行驱动的能力较弱。但成本曲线整体上移将抬升高成本矿山的盈亏平衡点，压缩行业边际供给弹性，中东地缘事件对铜价的影响更可能体现为抬升价格下限，而非驱动价格中枢显著上行。

锂：主流供应链与中东关联度低，影响以情绪传导为主

从资源禀赋与供给格局来看，全球锂资源呈现高度区域集中特征。根据2025年USGS数据，锂矿产量主要集中于澳大利亚（32%）、中国（21%）及南美“锂三角”（以智利19%、阿根廷8%为代表），合计占比约80%以上；储量端同样集中于南美与澳大利亚，其中智利（25%）、澳大利亚（23%）、阿根廷（12%）及中国（12%）构成核心资源带。澳洲、南美及中国三大区域产量与储量合计占比分别约84%和73%，全球锂供给呈现明显的资源与产能双重集中格局。

相较之下，中东地区在当前锂资源体系中的存在感较弱，尚未形成规模化供给能力。尽管伊朗于2023年在西部哈马丹省发现大型锂矿资源，但该项目仍处于资源确认及早期开发阶段，距离商业化开采及产能释放尚需较长周期，短期内难以对全球供给形成实质贡献。锂资源供给高度依赖澳大利亚矿山及南美盐湖体系，其物流链条主要面向太平洋及南美出口通道，对中东地区及霍尔木兹海峡的依赖度极低。因此，即便海峡通行受限，对全球锂资源运输及供给体系的直接冲击相对有限。

从新增项目分布来看，2026年及之后全球锂资源增量仍高度集中于中国、非洲、北美及南美等既有资源核心区域，开发路径延续资源禀赋驱动的既有格局。绿地项目普遍面临建设周期长、资本开支高及审批不确定性等约束，实际产能释放存在明显滞后。中东地区当前尚未形成规模化锂资源供给，新增项目亦未布局于该区域，供给端不存在直接扰动来源。中东地缘局势对锂供给的影响更多停留在宏观情绪层面，而难以通过供给端或运输端形成实质性冲击。

战略小金属：供给集中与制度管控强化价格韧性

钨、锑、稀土、钴等战略小金属均呈现显著的区域集中属性。钨约79%集中于中国，钴约76%集中于刚果（金），锑约85.5%集中于中国、俄罗斯及塔吉克斯坦，稀土矿约69%集中于中国，全球供给对少数国家高度依赖，供给弹性显著偏低。同时，供给约束具备明确的制度属性。刚果（金）实施钴出口配额，中国对稀土及钨实施生产配额并强化监管，叠加环保约束及资源品位下降对锑矿供给的长期压制，使供给释放存在明确上限。

在高集中与强管控的供给格局基础上，叠加中东地缘不确定性，战略小金属价格的上行弹性与下行刚性进一步强化。中东局势通过能源与物流链条形成外生扰动，能源价格上行抬升采选及冶炼成本，对边际矿山形成挤压；若霍尔木兹海峡等关键通道受阻，将影响部分中转贸易及原料流动，降低全球供应链效率。在高集中格局下，此类扰动更容易被放大。

需求端的战略属性在地缘环境下同样得到强化。钨、锑、稀土广泛应用于军工及高端制造领域，中东局势升温背景下，各国强化军工及关键材料储备，需求呈现非价格敏感特征。美欧等推进关键矿产储备与供应链本地化，进一步锁定中长期需求。美国启动“金库计划”，约16.7亿美元来自私人投资，100亿美元来自EXIM贷款，用于购买和储备汽车、高科技及其他工业所需矿产；中国出台《国家储备安全法（草案）》，明确国家储备范围包括矿产品原材料；澳大利亚推出12亿澳元关键矿产战略储备计划；欧盟《关键原材料法案》提出10%本地开采、40%本地加工、25%回收的供应目标。主要经济体正系统性强化关键矿产的安全属性，核心逻辑在于通过战略储备、本地化生产及供应链重构，降低地缘政治冲突对资源供给的冲击，推动全球关键矿产由效率导向向安全导向转型。