海泰新光-688677-公司深度报告：内镜筑基，光学启航，新光熠熠谱新篇

高端光学平台型企业，双轮驱动业务格局成型

海泰新光深耕光学技术二十余年，已成长为具备完整产业链的平台型光学企业。公司前身可追溯至2003年设立的海泰镀膜，早期以光学镀膜起步，后续拓展至医疗内窥镜等业务，2021年于科创板上市。依托光学技术、精密机械技术、电子技术和数字图像技术四大技术平台，公司逐步构建起从光学系统设计、光学加工与镀膜，到精密封装、部件装配及整机集成的完整产业链，形成医用内窥镜器械与光学产品双轮驱动的发展格局。

在医疗领域，公司是史赛克首款高清荧光腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计及生产供应商，同时逐步推进自主品牌布局；在光学领域，公司凭借底层光学能力向医用光学、工业激光、生物识别等多场景拓展，并把握AI算力驱动下的光学需求扩容机遇，推进AI算力光器件和光模块的相关产品研发。管理层光学背景深厚，董事长郑安民曾任E-Tek Dynamics研发总监，具备全球领先光通信精密光学研发与产业化经验，为业务向算力光互联迁移奠定了人才基础。

内镜主业稳健增长，海外大客户与国内品牌双轮驱动

2025年公司内窥镜业务收入4.76亿元，同比增长37.9%。2026年上半年内窥镜业务收入2.51亿元，同比增长21.09%，占主营业务收入78.42%。内镜主业具备自研与精密制造优势，产品矩阵由单一硬镜向多科室外科成套解决方案延伸。

海外市场方面，第一大客户史赛克系2025年销售额4.05亿元，同比增长56.6%。受益于库存出清，在手订单充足，截至2026年4月24日，史赛克未完成的在手订单达3.01亿元，为后续增长提供确定性。公司与美国客户合作研发的下一代内窥镜系统及配套产品进展顺利，多款产品已进入小批量试制阶段，2026年将推出一次性内窥镜，形成“一次性内窥镜+激光”方案以进入美国泌尿市场。

国内市场方面，随着自主品牌整机的推广，2025年经销模式收入0.28亿元，毛利率保持60%以上。2025年注册完成内窥镜光源、内窥镜摄像系统，形成了自主品牌的内窥镜整机系统。主力设备N780定位高端内镜系统，全球首创近红外光学除雾技术，2026上半年中标均价约132万元，价格带介于进口龙头与国产主流厂商之间，整体呈现性能对标进口、价格更具性价比的竞争特征。国内微创手术渗透率仍有较大增长空间，2023年中国微创手术渗透率为14.5%，同期美国超过80%，硬镜长期增长动能充沛。

全流程光学制造能力构筑壁垒，二十年镀膜经验奠定基石

公司已实现设计、加工、镀膜、封装到系统集成与检测的关键环节自主可控。光学技术平台覆盖镜头设计、照明设计、除雾、光学加工、镀膜及装配检验等核心环节；精密机械技术平台聚焦精密光机结构设计、散热、激光焊接和耐高温蒸汽封装；电子技术平台围绕LED/激光驱动、电源管理、CMOS图像采集与高速传输布局；数字图像技术平台在深度降噪、荧光增强、图像识别等方面形成积累。

光学镀膜产线于2004年建立，目前拥有20台精密镀膜机，涵盖离子源辅助、离子溅射和磁控溅射等先进工艺。镀膜是光器件、光模块制造中的核心环节，随着下游应用领域对光学产品需求提升，公司镀膜产能已趋于饱和，并已启动扩产计划。在微小透镜加工方面，公司可满足内窥镜用透镜面型1/10波长、光学偏心小于1的要求；在超光滑加工方面，已建立光学表面粗糙度小于1nm（Ra）的工艺流程。精密光学的竞争力在于加工精度、膜层质量、批量一致性和长期稳定性的综合控制，这些技术积累为公司向高端工业和算力光学等新场景延展奠定了基础。

AI算力光互联升级，精密光学能力打开成长空间

AI数据中心需求高增，TrendForce预计全球AI光收发模块市场规模将由2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元，同比增长超过57%。网络架构持续升级，带动高速光模块进入数量和速率同步提升阶段，由100G/200G逐步升级至400G、800G，并向1.6T及CPO场景下的3.2T级高速互联方案演进。

高速光模块升级提高了产业链技术门槛，上游光电和精密光学环节重要性同步提升。随着传输速率提升，光链路对插入损耗、回波损耗、耦合效率、串扰控制和批量一致性的要求提高，透镜、滤光片、PBS、准直器、分光合光器件、微透镜阵列等精密光学元器件价值量有望提升。OCS通过光电路交换在光层动态重构互联拓扑，减少传统电交换中的多次光电转换，从而降低功耗、成本和时延，进一步凸显精密光学器件在系统架构中的关键使能作用。CPO/NPO等近封装光学方案加速演进，推动光学器件从模块外挂逐步向系统内嵌方向升级。

2025年公司光学业务收入1.24亿元，同比增长29.98%，占主营业务收入20.68%。公司已有透镜、棱镜、PBS、滤光片、分光镜、准直/聚焦/成像镜组等产品基础，与高速光模块中光路耦合、分光合光、滤波、准直等环节具备技术相关性。截至2026年上半年，算力光互联相关核心工艺、自动化量产工艺、新型光器件和部件研发取得阶段性进展，部分产品已获得小批量订单，为后续量产奠定技术基础。同时，口腔和美容相关产品部分已陆续量产上市，工业检测产品研发推进顺利，多款机器视觉镜头陆续上市，多方向新品共同支撑光学业务增长。

全球化产能布局持续推进，支撑规模化交付

泰国基地一期已建成内窥镜及光源模组产线，绝大部分销往美国市场的产品已生产发货，分析诊断整机设备实现生产；美国基地已通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接。2026年，公司加快推进泰国、美国及淄博基地二期产能建设，新增光学加工、镀膜、装配、维修及自动化检测等能力。淄博光学二期车间主要包括加工、镀膜、胶合、组装和检测自动化等产线，投产后月产能将达到数百万件。随着相关产线逐步投产，公司全球化交付能力将进一步增强，并为光学业务放量奠定产能基础。

盈利预测与估值分析

基于内镜业务稳健增长以及光学业务弹性释放的预期，预计公司2026-2028年营业收入分别为7.66亿元、9.57亿元、11.76亿元，同比增长27.1%、24.9%、22.9%；归母净利润分别为2.18亿元、2.74亿元、3.40亿元，同比增长27.5%、25.8%、24.1%。当前股价对应PE分别为45倍、36倍、29倍。选取开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE分别为30倍、29倍、21倍。公司估值溢价主要反映其内镜主业稳健增长与精密光学平台外溢的复合成长属性，首次覆盖给予推荐评级。

需关注的风险因素包括：单一客户占比较高风险，若核心客户采购节奏发生变化可能影响收入增长；新品研发及商业化不及预期风险，涉及国内自主品牌内镜整机、一次性内镜、算力光器件等新产品导入进度；汇率波动风险，公司海外收入占比较高，外币结算规模较大，汇率波动可能对毛利率及净利润产生影响。