金融工程专题研究：风格平衡进行时，港股红利配置价值显现——汇添富中证港股通高股息投资ETF投资价值分析

极致分化后风格再平衡，红利配置窗口打开

2026年二季度，市场风格呈现极致分化特征。科创50全收益单季上涨75.90%，创业板指上涨37.17%，而中证红利、港股通高股息分别下跌10.74%和9.53%。行业层面分化更为显著，电子、通信二季度分别上涨90.92%和63.84%，建筑材料、机械设备亦有35.20%和23.41%的涨幅；与此同时，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等多数行业下跌超过15%，31个申万一级行业中仅6个行业收涨，其余25个行业录得负收益。

进入三季度以来，定价逻辑转向再平衡。7月单月电子、通信分别下跌34.72%和31.90%，煤炭、石油石化、银行则分别上涨14.29%、12.63%、11.57%，红利、价值板块回暖与科技成长重挫同步发生。7月至8月31日，电子整体下跌26.61%，通信下跌24.55%，科创50、创业板指全收益分别下跌23.62%和20.74%；同期煤炭上涨28.25%，石油石化上涨23.61%，银行上涨11.96%，中证红利、港股通高股息全收益分别上涨15.35%和16.11%。

截至2026年8月31日，成长与红利的绝对估值鸿沟依然显著。科创50、创业板指PE（TTM）分别为145.88倍、39.52倍，中证红利仅为8.70倍；PB分别为7.87倍、5.53倍，对照红利的0.86倍。预测PE上，科创50为91.47倍，创业板指为29.35倍，中证红利为8.38倍。即便纳入盈利预测，成长相对红利仍贵约11倍（科创50）和3.5倍（创业板指）。相对估值方面，科创50相对中证红利PE比值回落至16.76倍，位于样本区间24.8%分位，相对溢价已自极值明显压缩，说明风格再平衡正在发生，但科技相对红利并不便宜，红利板块在绝对估值上仍具备修复空间。

从交易拥挤度来看，科创50指数近20日均换手由6月30日的2.52%降至8月31日的1.46%，近20日均成交额由1687.4亿元降至1096.6亿元。相对应地，中证红利指数日均换手率与成交额情况均未出现明显变动，处在较为平稳的历史区间。科技交易热度降温有利于再平衡延续，红利资产尚未出现拥挤交易，配置性价比仍在。

外部定价约束方面，2026年6月FOMC点阵图显示，18位参与者中仅1人指向降息，8人维持按兵不动，其余9人指向加息，政策中枢不支持年内顺畅进入降息周期。美国CPI同比在2026年7月、8月连续录得3.4%，显著高于2%的政策目标。在此背景下，美国10年期国债收益率升至8月31日的4.75%，9月中旬触及5%。利率中枢上移抬高美元资产贴现率，对A股科技成长的估值扩张构成外部约束；高股息、低估值、现金流相对稳定的价值板块对利率上行和风险偏好收缩的敏感度更低。

经济进入新常态，港股红利优势凸显

中国经济已由高速增长转向中高速、更重质量的阶段。GDP不变价同比在2010年达到10.59%的高点后趋势性回落，2024年、2025年均为5.0%。增速降档意味着上市公司盈利扩张的宏观斜率放缓：中证全指净资产收益率（ROE TTM）由2010年的15.72%逐步降至2025年的7.75%。在ROE中枢下移的背景下，能够以股息形式兑现的自由现金流，成为预期回报中更可验证的部分。

无风险利率进入长期下行通道。中债10年期国债到期收益率截至2026年8月31日为1.69%。当国债收益率落在1.7%附近时，4%至5%以上的股息率已经能够提供有吸引力的股债利差。高股息策略因此从防御工具上升为资产配置中的收益增强品种。保险资金运用余额由2022年6月末的24.71万亿元增至2026年6月末的40.82万亿元，股票加证券投资基金规模占资金运用余额的比例由13.59%升至16.23%。负债端，全部金融机构境内住户存款增至2025年末的167.04万亿元，人身险公司原保险保费收入升至2025年的4.36万亿元。储蓄型保险扩张将继续把长久期、追求稳定分红的资金导向高股息股票与红利类基金。

A股市场已逐步形成鼓励分红、强化披露、对部分长期低分红公司实施约束的监管体系。2024年以来，分红监管的约束性进一步增强，证监会及沪深交易所对多年未分红或股利支付率偏低的公司引入强制信息披露、限制控股股东减持及其他风险警示等措施。制度变化已经反映在分红节奏上，中证全指中期分红放量，2026年上半年即达7354亿元。一年多次分红使股息到账更平滑，也更契合险资与个人投资者的现金流需求。

港股红利资产的股息率优势明确。港股通高股息股息率为5.35%，高于中证红利的4.16%和上证红利的3.98%，相对中证红利的股息率溢价约1.19个百分点。当前税制下，港股通个人投资者取得H股股息均按20%征收，若税率减半至10%，税后股息率可升至约4.82%，增厚约54个基点。减税方向上“港股通红利税偏重、存在优化空间”已形成共识。

中证港股通高股息投资人民币指数投资价值分析

中证港股通高股息投资人民币指数（930915.CSI）从符合港股通条件的上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权。指数行业配置明显偏向高股息资产，银行为第一大行业，权重30.14%；交通运输、石油石化、煤炭权重分别为16.31%、10.96%和8.16%；非银行金融占6.36%。前五大行业合计权重71.93%，构成指数的核心收益来源。

截至2026年8月31日，前十大成分股权重合计45.64%，集中度中等。第一大权重为中远海控（6.90%），其次为海丰国际（5.90%）、中国重汽（4.97%），交通运输与商用车在头部权重中较为突出。能源股中国神华、中国海洋石油、中煤能源、中国石油股份权重分别在3.85%至4.29%；金融股远东宏信、汇丰控股、中银香港权重约3.82%至3.98%。年初以来，头部样本多数录得正收益，对指数形成正贡献。

估值与股息率方面，港股通高股息CNY指数股息率为5.35%，PE（TTM）为8.33倍，低于中证红利的8.70倍和恒生指数的11.29倍；PB为0.73倍，亦低于中证红利的0.86倍和恒生指数的1.19倍。较高股息率叠加低估值为长期持有提供了收益垫和安全边际。

长期业绩表现方面，采用人民币全收益指数，2016年以来港股通高股息年化收益率14.45%、年化波动率20.98%、最大回撤30.17%、年化夏普比0.75；同期恒生指数年化收益率仅5.32%，最大回撤49.20%；中证红利年化收益率7.54%，最大回撤27.08%。分年度看，除2018年和2020年出现回撤外，其余年份均实现正收益，体现出较好的长期风险收益特征。

港股通红利ETF汇添富产品特征分析

港股通红利ETF汇添富（513820）紧密跟踪中证港股通高股息投资指数，管理费率0.50%、托管费率0.10%。截至2026年8月31日，产品规模达22.19亿元，是跟踪该指数规模较大的一只ETF。产品场外联接基金代码为501305.OF、501306.OF，成立于2017年11月24日，规模约8.17亿元，可场外申赎，满足银行、券商投顾、定投客户等场外投资者的配置需求。

分红机制是该产品的关键体验特征。2025年12月至2026年8月，产品连续九期实施分红，派息日多固定在月底，便于与保险、理财及账户再平衡的现金流节奏对齐。2026年1至8月每份累计分红0.0183元，单月单位分红介于0.0003元至0.004元。通过月度分红机制，产品将指数的高股息特征转化为相对规律的现金分配体验，为投资者提供了一键配置港股通高股息资产的场内工具。