证券行业2026年中报综述：科创和出海的两大增长叙事

权益市场交投活跃，行业进入景气上行周期

2026上半年，42家上市券商合计实现营业收入3,637.83亿元，同比增长46.0%；归母净利润1,551.54亿元，同比增长49.1%，平均ROE水平达4.67%，同比提升1.20个百分点。其中二季度单季度实现营业收入和归母净利润分别为2,126.55亿元和943.09亿元，同比分别增长58.6%和82.0%，环比分别增长40.7%和55.0%。

从收入结构来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入分别为978.43亿元、194.05亿元、274.55亿元、1,725.69亿元、300.58亿元、164.52亿元，同比分别增长54.2%、24.9%、24.0%、48.9%、52.9%、32.6%。自营业务收入占比达47.4%，维持第一大收入来源地位。收费类业务和资金类业务均实现高速增长，主要受益于市场风险偏好改善及交投活跃度提升。

成本端管控效果显现，42家上市券商合计管理费用1,548.95亿元，同比增长23.3%，管理费用率同比下降8.02个百分点至42.8%，头部券商的管理费用率较中小券商拉开明显优势。信用减值方面，合计计提信用减值损失43.14亿元，同比增长596.0%，信用减值损失率同比提升0.94个百分点至1.2%，资产质量整体较为稳健。

两融需求和投资扩表带动行业经营杠杆继续上升。剔除客户资金后的合计经营杠杆为4.28倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别较年初增长9.8%、5.0%至0.96倍、2.56倍。融资类杠杆上升主要系市场交易热度上升带动融资融券规模大幅增长；投资类杠杆增长则源于金融资产继续增配，主要方向为交易性金融资产和其他权益工具。

行业格局方面，营业收入CR5较2025年提升3.35个百分点至46.5%，归母净利润CR5较2025年提升2.70个百分点至50.0%。集中度提升一方面系国泰海通整合后带来的样本口径调整及规模效应兑现，另一方面系头部券商在投行项目储备和海外业务布局上具备显著优势，盈利改善幅度强于中小券商。

私募代销重塑财富管理叙事，收费类业务全面高增

经纪业务在市场情绪与机构业务双重驱动下表现亮眼。2026上半年沪深两市日均股基成交额达3.24万亿元，同比增长101.0%。上市券商经纪业务净收入同比增长54.2%至978.43亿元。其中代买业务净收入同比增长49.6%至707.74亿元，占经纪净收入比重72.3%；席位租赁收入同比增长74.5%至97.82亿元；代销业务收入同比增长85.8%至101.46亿元，预计主要系私募代销规模增长所致，上半年新发私募规模5,871.96亿元，同比增长85.7%。

截至2026年6月，客户交易结算资金余额较年初增长37.5%至4.45万亿元，持续突破历史峰值；新开股票账户数量达2,022.60万户，同比增长60.5%。竞争格局上，具备全渠道触达能力与综合服务平台优势的头部券商表现更为突出。中国银河以250万户新增开户数居首，国泰海通新开户数244万户，中信建投、招商证券和中金公司分别为203万户、201万户、161万户。本轮市场交投增量主要由量化私募交易贡献，销售能力突出的头部券商在私募产品代销端占据优势，相应的交易结算也随之沉淀。

投行业务受股债融资回暖推动，42家上市券商合计投行业务收入同比增长24.9%至194.05亿元。上半年IPO、再融资家数同比分别增长39.2%、48.4%至71家和138家，对应规模分别为706亿元、3,855亿元。港股IPO募集资金总额同比增长99.7%至2,173.90亿港元，为投行业务提供了重要的海外增量。投行业务头部集中趋势显著，IPO项目储备前十合计占比63.7%，再融资项目储备前十合计占比64.3%。国泰海通、中信证券、中信建投分别以54单、53单、34单位居IPO项目储备前三。

资管业务方面，市场高度活跃带动大资管景气度提升。42家上市券商大资管收入同比增长23.8%至300.94亿元，其中资管净收入同比增长17.8%至112.09亿元，基金管理净收入同比增长27.7%至188.86亿元，占比提升至62.8%。截至2026年6月，证券行业资管总规模为71,644亿元，较年初增长11.2%。其中集合资管规模为38,174亿元，较年初增长16.4%，预计主要系权益类资管产品规模提升及量化策略贡献增量。

科创牛市带来直投和另类投资的业绩兑现

投资业务成为券商盈利增长的核心引擎。2026上半年，21家样本上市券商金融资产合计规模较年初增加11.9%至69,951亿元。通过增配交易性金融资产成为加杠杆主线，交易性金融资产规模较2025年末增长16.7%至5.04万亿元，其他权益工具投资增长9.4%至0.70万亿元。将金融资产进行重分类，股票、基金、债券、其他资产合计规模分别较年初增长25.0%、2.3%、7.7%、18.5%至18,323亿元、8,531亿元、36,950亿元、6,147亿元，股票和债券类资产成为扩表主力。

21家样本上市券商投资收入同比增长52.6%至1,508.68亿元。科创牛市环境下，券商另类投资子公司跟投项目步入收获期。国泰海通证裕投资实现净利润65.07亿元，占合并报表净利润的31.1%；招商证券投资实现净利润52.20亿元，利润贡献度高达49.1%。前期股权投资收益对券商的利润贡献已显著超越传统投行承销收入。以长鑫科技为例，其上市产生的承销与保荐费约为2.40亿元，而券商通过直投或另类子公司在前期布局所获得的账面浮盈远超这一水平。

高股息策略同样是增厚利润的重要抓手。多家样本券商OCI股票资产规模较年初显著扩张，光大证券、东吴证券OCI股票公允价值分别较年初增长43.1%、42.3%至54.2亿元、174.5亿元。长期来看，OCI账户仍通过股利收入为自营投资提供了稳定的利润安全垫。

场外衍生品业务权益类规模整体扩张。截至2026年6月末，8家场外衍生品一级交易商全部实现正增长。中金公司、广发证券、中信建投增配力度居前，较年初分别增长34.5%、36.2%、32.2%至5,050亿元、2,882亿元、2,541亿元，积极把握结构性行情下高费率个股类衍生品业务机会。

信用业务方面，两融维持高景气，股票质押规模持续收缩。截至2026年6月，市场两融余额达3.02万亿元，较年初增长18.9%，其中融资余额、融券余额分别增长18.7%、41.0%至3.00万亿元、0.02万亿元。样本券商融出资金普遍较年初增长，国联民生、中信建投、广发证券扩张较快。行业风险管控持续收紧，质押股数较年初下降2.65%至2,848.53亿股，21家样本上市券商表内质押业务合计1,564.08亿元，较年初下降4.8%，减值准备率降低0.43个百分点至8.5%，信用资产质量整体改善。

券商出海提速，国际业务有望成为第二增长曲线

随着上半年港股市场交投与发行热度修复，头部中资券商境外子公司实现利润大幅增长。除海通国际控股仍处于亏损状态外，其余头部中资券商境外子公司均实现盈利。中信证券国际、华泰金控香港净利润同比分别增长105.6%、157.9%至57.16亿元、27.23亿元人民币。中信证券国际凭借其高杠杆获取比国内业务更高的ROE水平，在券商业绩同比大幅增长下利润贡献度提升4.3个百分点至23.9%，成为集团业绩重要的增长点。

境外业务已逐步成为中资券商差异化竞争的重要抓手。近年来头部券商密集增资境外，累计增资超500亿元，海外业务布局显著提速。除立足香港地区之外，还加速向东南亚、中东等新兴市场拓展，一方面引导国际资本配置中国高端制造、新能源等新兴产业，另一方面助力中国企业出海开展投融资与商业拓展。2025年以来，广发证券、中信建投、招商证券、华泰证券、中国银河、中信证券、国泰海通、中金公司等相继披露对境外子公司的增资计划或已完成增资。国际业务作为高ROE业务，随着头部券商境外平台盈利能力持续兑现，有望成为中长期发展的第二增长曲线。

估值体系重构与投资主线

2026上半年资本市场改革政策密集落地，科创板“1+6”改革、科创成长层设置、第五套上市标准重启并扩围至人工智能领域相继实施。发行制度层面，创业板同步引入IPO预先审阅机制，优化发行承销与再融资储架发行规则；交易制度层面，上交所将盘后固定价格交易扩至全A股及ETF，主动管理ETF业务指引落地。监管持续引导养老金、保险资金加大股权投资，推动中长期资金稳定入市。

基于中性假设，预测2026全年证券行业分别实现营业收入和净利润6,678亿元、2,738亿元，同比分别增长23.7%、24.5%。当前板块估值较低叠加政策催化，配置价值凸显。本轮牛市正推动券商估值体系重构：头部券商依托全面的业务布局、快速增长的国际业务和强大的资产负债表运用能力，开始逐步形成脱离于市场贝塔的阿尔法盈利能力，而众多中小券商的盈利依然高度依赖于市场的贝塔，扮演着市场波动率资产的角色。未来按照PB-ROE框架，对于高ROE和低PB的头部券商的重定价，或将成为未来券商股投资的主旋律。

人员结构方面，证券行业从业人员队伍延续收缩态势。截至2026上半年，从业人员合计32.27万人，较2025年减少2.6%，主因系证券经纪人的大幅退出。证券经纪人从2.31万人降至1.72万人，同比减少25.7%；保荐代表人、分析师同比分别下降4.4%、4.8%。投资顾问逆势增长至8.77万人，同比增长1.3%，财富管理转型背景下投资顾问替代证券经纪人的结构性调整仍在深化。