汽车行业2026年9月投资策略及中报总结：行业整体利润承压，Cybercab投入运营

整车加速出海，乘用车迎来海外业务主导拐点

从“出口”到“出海”，国内乘用车持续推进渠道铺设、新品（技术）投放。我国汽车品牌出海的策略日益清晰完善。产能端，自主品牌在海外以建设KD组装为起步，逐步加大本土化产业链建设，以整车企业为龙头，零部件与整车协同出海效果显著；渠道建设方面，自主整车出口从买断模式基本全面转向经销模式，奇瑞等自主整车品牌建设海外本土化的商务管控中心，全面监督当地提升销售服务网点的体系能力；品类拓展方面，我国品牌逐步在海外加大产品投放，如比亚迪从最初的元Plus到后续的唐、汉、宋以及腾势车型，逐步增强海外产品矩阵，提升竞争力。

2026年1-7月乘用车出口数量同比增长72.5%。根据中汽协数据，1-7月国内乘用车出口数量分别为58.9/58.56/74.9/79.6/80.9/90.5/92.2万辆，同比增长49%/58%/82%/85%/73%/80%/85%。原油价格高位震荡进一步催生海外新能源车需求，1-7月新能源乘用车月度出口数量分别为29.0/26.8/34.3/40.7/42.5/49.9/54.0万辆，同比增长106%/124%/136%/112%/113%/153%/148%；7月新能源车占出口总量的58.8%，较同期增加14个百分点。

重卡、客车及两轮车出海同样保持高增态势。2026年1-7月重卡出口25.92万辆，同比增长42%。独联体、非洲、东南亚依旧是中国商用车出口核心阵地，当前非洲、东南亚等地仍处于发展中阶段，基建、物流等需求持续提升，叠加中国品牌对二手欧美品牌的持续替代，当地重卡市场仍有较大增长空间。客车方面，2026年上半年国内大中客车出口近3万辆，同比增长12%。当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换。两轮车方面，上半年两轮燃油摩托车出口718万辆，同比增长18%，占中国销售总量的77%，同比提升3个百分点。

复盘丰田经验，能源危机为高能效车型带来历史机遇

复盘现代史上三次石油危机，能源价格上涨中也伴随了以丰田和日系为代表的高能效车型的崛起。第一次石油危机期间（1973-1974年），第三代卡罗拉成为明星产品，丰田在美渗透率从3.5%提升至5%，日系车在美份额从6%提升至9%。第二次石油危机（1979-1980年），适逢第四代卡罗拉的新品周期，丰田在美份额从8.5%提升至11.5%，日系车在美渗透率从17%提升至24%。第三次石油危机（1990-1991年海湾战争），高油价持续时间较短，丰田渗透率进一步攀升，在美份额从23%提升至24%。随着丰田在北美产能落地、在华成立合资公司等举措，丰田在1996到2006年实现了全球销量的持续高增。

复盘三次能源危机与丰田发展可以看出，能源危机对高能效车型有积极影响；能源危机尽管通常短暂，但可以改变消费者心智，促进新进入者打破品牌壁垒，并对汽车行业产生深远影响；本土化生产对于车企的全球扩张至关重要。本轮地缘政治引起的全球油价上涨，有望成为我国新能源车出海的重要历史机遇。国产新能源车智能化程度高、空间利用率强，且在动力、操控方面相比油车都具备优势，随着经济性之外的优势被挖掘，国产新能源有望在能源危机后持续保持海外竞争力。

出海成为板块增长主引擎，海外利润空间广阔

销量上看，乘用车出海占比显著提升，出海与内需销量的比例显著突破1:4的临界点，2026年1-7月乘用车出海与内需比例达到1:2。行业层面上，乘用车2025年批发销量3003万辆，其中出口约601万辆，出海占比20%，与内需销量比例约为1:4；2026年1-7月数据看，由于内需低迷叠加出海高速增长，出海占比达到了35.72%，出海内需比例约为1:2。从核心主机厂已披露数据来看，2026年二季度，奇瑞汽车海外销量占比达到了75%，海外销量已成主导；长城、BYD海外销量占比超40%；吉利出海基数较低，2026年一、二季度出海同比高增，海外销量占比提升至38.01%。

营收上看，综合型乘用车企海外营收占比稳步提升，2025年占比达到了32.66%。参考A+H市场上市的综合型乘用车主机厂业绩，综合型主机厂2025年合计海外营收超8000亿，同比增长近36%，占比达到了32.66%，同比增长7.48个百分点。分公司看，奇瑞2025年海外营收占比已过半，BYD海外营收占比高速增长。2025年，BYD、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、广汽海外收入占比分别为38.65%/21.39%/41.59%/52.42%/16.89%/23.18%/17.63%。

市场空间方面，销量维度下，预计我国车企海外市场空间与国内市场保持同量级。参考Marklines数据，2025年全球乘用车销量约为6600万辆；剔除美日印韩和我国本土销量，包含欧洲在内的可出口市场空间约为3000万辆。考虑欧盟本土汽车工业强劲，自主品牌市占率天花板假设为35%，我国车企海外市场空间预计在2300万量级，堪比内需市场空间。利润端，乘用车行业海外单车盈利较高，预计海外市场利润空间数倍于国内市场；2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点。新能源车海外售价较高，利润垫丰厚，国内市场竞争激烈，自主品牌车型海外盈利能力预计是国内盈利水平的数倍。

2026年中报总结：汽车板块整体利润承压，细分板块分化

2026H1，CS汽车实现营收19033.20亿元，同比+2.19%，归母净利润608.54亿元，同比-22.21%。单看2026Q2，CS汽车实现营收10,218.64亿元，同比+2.46%，环比+15.93%；归母净利润314.33亿元，同比-20.94%，环比+6.84%。CS汽车2026年营收增长，但利润较明显下滑。主要原因在于乘用车内需承压以及成本上行。根据交强险的数据，2026H1汽车内需交付量为861.88万辆，同比下降17.25%，乘用车内需承压。总销量方面，2026H1中汽协批发销量1501.7万辆，同比-4.1%；其中乘用车批发销量1272万辆，同比-6%，出海的高增长未能填补内需的下滑。

细分板块表现分化明显。2026H1，CS乘用车Ⅱ/CS商用车/CS汽车零部件Ⅱ/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的营业总收入分别为9493/3190/5631/199/521亿元，同比分别-2%/+15%/+4%/-11%/+8%；归母净利润分别118/146/305/4/35亿元，同比分别-57%/+25%/-12%/+17%/-15%。乘用车板块面临较大挑战，2026H1 CS乘用车Ⅱ实现营业总收入9493亿元，同比-2%；归母净利润118亿元，同比减少57%。单看2026Q2，CS乘用车Ⅱ实现营业总收入5191亿元，同比-2%，环比+21%；归母净利润48亿元，同比-64%，环比-31%。乘用车行业在2026年迎来挑战，内需和成本压力下，乘用车行业净利润率仅1%。

商用车板块表现相对较好。2026H1，CS商用车实现营业总收入3190亿元，同比+14.83%；归母净利润146亿元，同比+25.33%。单看2026Q2，CS商用车实现营业总收入1640亿元，同比+15.42%，环比+5.81%；归母净利润84亿元，同比+37%，环比+34%。商用车板块的周期性较强，2026年国内出行需求增加，旅游客运等市场需求修复，商用车出口持续景气，2026年上半年中国商用车销量229.7万辆，同比+8.3%。

汽车零部件板块收入整体向好，盈利能力有所下滑。2026H1，CS汽车零部件Ⅱ实现营业总收入5631亿元，同比增长3.63%；归母净利润305亿元，同比-12.21%。2026H1，CS汽车零部件Ⅱ销售毛利率/销售净利率为17.89%/5.67%，分别同比-0.25/-1.00个百分点。2026H1，226家汽车零部件公司营收同比增速中位数为4.35%，归母净利润同比增速的中位数为-14.61%。

总量向成熟期过渡，关注产业升级投资机遇

中国汽车行业已经度过了销量增速最快的黄金十年（2000～2010年），总量从成长期向成熟期过渡，行业增速放缓但长期的保有量、销量仍有空间，当前我国汽车行业千人保有量为224辆/千人。给予成熟阶段国内汽车千人保有量400辆/千人假设，对应汽车行业维持低个位数的增长。结合2025年中汽协数据，2026年新能源汽车购置税全额免征政策转为减半征收，在以旧换新及报废更新补贴力度也有所退坡的背景下，预计2026年汽车行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计将有所放缓。预计2026年我国汽车销量3402.6万辆，同比下降1.09%；其中乘用车销量2951.1万辆，同比下降1.96%；新能源乘用车销量1662.78万辆，同比增长7.00%；乘用车出口906万辆，同比增长50.00%。

投资建议方面，中国制造崛起背景下，看好乘用车+重卡+客车+两轮车出海持续加速。品牌化和全球化是反内卷的两条重要路径。底层思路在于对细分赛道产品的极致打磨形成品牌溢价，或以更高维技术建立壁垒。智能驾驶是人工智能的重要应用场景之一，用户基数大，具备广阔市场空间。政策支持叠加技术突破，智能驾驶即将从co-pilot升级至agent。以Robotaxi/Robovan/Robotruck为代表的L4产业进入加速时刻。同时，机器人2026年量产时刻，产业链进入EPS兑现期。智能车是专用场景机器人细分类别，车端零部件与机器人重合度高，较多车端Knowhow可沿用至机器人领域。整车推荐吉利汽车、宇通客车、中国重汽(H)；智能化推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；机器人推荐拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动；国产替代推荐福耀玻璃、继峰股份、地平线机器人-W、中原内配、潍柴动力等。