中国海油-600938-油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1业绩同比提升

2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价影响，国际原油价格同比显著抬升，布伦特原油均价达到87.6美元/桶。在此背景下，中国海洋石油有限公司（以下简称“中国海油”）发布2026年半年度报告，显示公司营业收入与归母净利润均实现同比大幅增长，油气产量再创历史同期新高。

财务表现：营收净利双增，盈利能力显著提升

根据半年报数据，2026年上半年中国海油实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%；实现归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%。分季度来看，2026年二季度单季表现更为强劲，实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%；实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。

从利润结构分析，受益于油气销量上涨和国际油价上涨的综合影响，公司及时调整产品结构，持续加强油气勘探开发和增储上产力度。上半年公司毛利率为53.46%，净利率为35.39%，分别同比变动-0.01个百分点和+1.87个百分点。费用控制方面，销售、管理、财务三项费用率分别为0.10%、1.41%、0.06%，整体维持在较低水平，其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.78和0.23个百分点，显示出良好的运营效率。

量价齐升：油价同步上涨，产量创历史新高

在价格端，得益于原油价格高位波动，中国海油的实现价格同步上涨。2026年上半年，公司石油液体的销售价格为85.49美元/桶，较2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气平均销售价格为8.00美元/千立方英尺，较2025年同期的7.9美元/千立方英尺微增1.3%。油气销售收入合计达2060.86亿元，同比增长20%，其中石油液体收入1789.13亿元，同比增长24.2%。

在产量端，2026年上半年公司油气净产量再创历史同期新高，达到398.7百万桶油当量。国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要受到圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目投产的拉动。销量的稳步增长与价格的提升共同推动了公司业绩的上行。

资源禀赋：储量丰富，低碳转型稳步推进

中国海油作为中国最大的海上油气生产运营商，拥有优质的油气资产。根据2025年年报公告，公司拥有净证实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中，64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中国海域，核心区域包括渤海、南海西部、南海东部和东海。

在保持传统油气业务稳健发展的同时，公司积极推进低碳转型。新能源方面，公司稳步推进海上风电与油气相结合的战略布局。中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于2026年8月并网发电，深远海风电示范项目CZ7建设有序推进。“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，标志着公司在绿色能源领域的探索取得实质性进展。

勘探开发：加大投入力度，新发现不断涌现

2026年上半年，公司持续推动油气增储上产，加大勘探和生产力度。在勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造。渤海湾盆地的新发现展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景；珠江口盆地的恩平11-1依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。

在工程开发方面，公司成功投产了惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。通过实施推进增储上产关键技术开发与应用，公司实现了降本增效和油田生产的增值增效，稳产增产成效显著。

未来展望：盈利预测乐观，维持买入评级

西南证券分析师指出，中国海油是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产。随着公司持续落实增储上产战略，海上重点在建项目有序推进，预计未来三年公司归母净利润复合增长率将达到12.53%。

基于此，分析师预计公司2026-2028年油气销售营收将分别达到3960.7亿元、4158.7亿元和4325.1亿元，同比增速分别为18.0%、5.0%和4.0%。考虑到公司的行业地位及成长潜力，给予2026年13倍PE估值，目标价定为43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

尽管当前业绩表现亮眼，但投资者仍需关注以下风险因素：一是国际原油价格大幅波动风险，若因地缘政治、供需失衡或经济周期导致油价剧烈震荡，将直接影响公司收入稳定性；二是油气项目投产进度不及预期风险，海上工程建设受复杂海况及设备到货等因素制约；三是环保及能源转型带来的经营成本上升风险，随着碳减排法规趋严，公司在节能减排及新能源领域的资本投入将持续增加。