公用事业行业：反内卷政策持续深化，煤价与供需共振强化电价修复预期

近日，国家发展改革委、市场监管总局联合印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》，进一步细化成本核算规则。这一政策举措为后续提醒告诫、行业自律和监管执法提供了更具操作性的制度依据，有望改善电价合理形成的政策环境。相较于2025年提出的治理框架，本次文件将政策重心由原则性规范向可执行的成本认定和监管抓手延伸。

反内卷政策持续深化，电价修复迎来制度催化

在2025年底煤价下行、电力供需相对宽松的环境下，行业内部分主体出现低价竞争现象，导致部分地区年度电力交易价格明显下行，进而使得2026年上半年部分区域火电公司盈利承压甚至出现亏损。合理的价格信号既是行业盈利和长期投资的基础，也是引导电源建设、调节资源配置及保障系统安全稳定运行的重要机制。从这一维度看，反内卷政策的持续深化有望进一步改善电价合理形成的政策环境，并强化市场对于后续电价修复的预期。

供需与煤价共振确认电价二阶导拐点

今年以来，影响电价的电力供需、煤炭价格等核心要素均已出现明显变化，电价二阶导拐点明确。首先，电力供需边际趋紧。供给端由前期高增转向阶段性降速，需求端负荷维持较快增长。2025年火电及新能源装机均迎来投产高峰期，但进入2026年，1-7月行业新增装机呈现阶段性降速趋势。需求端来看，前期部分地区极端高温带动制冷需求集中释放，多地用电负荷连创新高；与此同时，数据中心等新兴产业用电高速增长，共同带动全社会用电量保持较快增长。

其次，能源价格中枢抬升。3月份以来，受国内安监趋严、国际地缘形势扰动等多重因素影响，港口现货煤价整体呈震荡上行态势。截至2026年9月11日，今年以来秦皇岛港Q5500现货煤价均价达到796元/吨，同比提升124元/吨，并且在9月9日-10日突破1000元/吨。在一次能源价格上涨以及供需形势趋紧的共同影响下，多地现货及月度电价明显抬升。

火电公司中报验证电价边际改善

火电公司中报数据亦验证了电价表现的边际改善。华电国际、大唐发电、国电电力、华能国际二季度综合电价分别同比+1.8、-0.5、-0.4、-1.7分/千瓦时。较一季度的同比表现而言，环比分别提升+3.1、+1.7、+2.6、+1.1分/千瓦时。在年中电价改善得到验证、煤价短期快速冲高的背景下，反内卷政策深化进一步强化电价上涨预期。

投资建议与标的推荐

当前已进入三季度末至四季度年度电力交易合同逐步酝酿的重要窗口期。在煤价和预期电价的齐涨环境下，推荐煤电一体化个体以及大唐发电等部分年内业绩稳健的高股息标的。具体而言，一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，厄尔尼诺气候下部分地区高温提前强化电价底部共识；同时，重视“十五五”低碳转型考核下政策加码主导的清洁能源系统性机会。

火电板块推荐关注国电电力、陕西能源、华能蒙电等煤电一体化标的，以及优质转型火电运营商华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份等。水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电。政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源。核电推荐中国核电和中广核电力H。