环保行业2026年中报总结：业绩稳步修复，掘金算力与资源化新机遇

2026年上半年，环保板块在经历多年的调整与出清后，呈现出业绩稳步修复、现金流显著改善的态势。与此同时，随着人工智能产业的爆发式增长，传统环保企业正通过“算电协同”、“AI回收”及“金属资源化”等新赛道，打开第二成长曲线。广发证券最新研报指出，当前板块机构配置处于历史低位，具备较高的安全边际与估值重构潜力。

板块业绩延续修复，结构性分化明显

2026H1环保板块实现营业收入1899亿元（同比+10.7%）、归母净利润168亿元（同比+7.1%）、扣非归母净利润157亿元（同比+13.4%）。其中，2026Q2扣非归母净利润同比增长4.1%，显示盈利保持正增长趋势。从结构上看，固废及水务公司作为运营资产主体，实现扣非归母净利润100亿元（同比-0.7%），整体保持稳定；而其他环保公司实现扣非归母净利润58亿元（同比+50.1%），增长主要来源于危废资源化板块。该板块2026H1扣非归母净利润达到31.7亿元（同比+186.0%），受益于铜、金、银等金属价格上涨及产能释放，盈利弹性集中兑现。相比之下，传统工程类子行业如水处理、生态修复仍面临压力，部分公司由盈转亏或亏损扩大。

现金流大幅改善，自由现金流拐点已现

相较于利润表，现金流表的改善更为突出。2026H1板块经营性现金流净额同比增长32.3%至162亿元，净现比提升至0.96。投资性现金流净流出同比收窄39.6%至197亿元，反映行业新增项目建设及并购支出明显下降。受此推动，板块简略自由现金流由上年同期的-204亿元大幅改善至-35亿元。细分来看，垃圾焚烧板块自由现金流由-52亿元转为45亿元，水务板块由-53亿元改善至-19亿元。这一变化标志着环保行业已从大规模投资建设阶段转向运营回报阶段，资本开支收缩与回款改善共同推动了现金流的实质性好转。

低估值高股息凸显，机构配置处于历史低位

截至2026Q2末，环保股基金配置占比仅为0.12%，环比下降0.12pct，接近2013年以来的最低水平。此前受益于PPP模式发展的配置高峰已过，随着工程类公司出清，运营类资产价值逐渐体现。尽管近期受市场风格影响配置比例下滑，但固废、水务等运营资产的低估值、高股息属性依然突出。2021年至2025年，典型固废水务高分红样本股平均分红比率由29.5%提升至45.0%，股息率由3.17%提升至4.13%。主流公司2026年预期PE约7~15倍，具备较强的防御性与配置价值。

掘金新机遇：算电协同与AI回收

报告重点提示了环保行业向科技领域延伸的两大主线：

一是算电协同。已有9家固废上市公司披露相关布局，包括旺能环境签订首个算力服务合同，圣元环保推进南安绿色智算中心，瀚蓝环境、军信股份等加快绿电与算力场景探索。垃圾焚烧发电具备24小时连续稳定供电、城市近郊区位及正宗绿电属性，天然适配数据中心需求。政策层面，“算电协同”已写入政府工作报告，多用户绿电直连政策明确支持生物质发电直供算力设施，有望打开项目利润翻倍增厚空间。

二是AI回收与金属资源化。2026年3月新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》正式实施，首次将人工智能服务器纳入管控范围。随着2027-2028年首批AI服务器进入更换周期，预计将产生600~760亿元/年的回收市场。同时，光模块关键原材料碲、铋等稀贵金属供需趋紧，叠加出口管制带来的国产替代逻辑，推动高能环境、浙富控股等具备提纯能力的龙头公司业绩大幅增长。

投资建议

建议关注两类标的：一是高成长方向，包括盈峰环境（算力租赁业务放量）、大地海洋（AI回收布局）、高能环境、浙富控股（金属资源化盈利弹性）等；二是低估值运营资产，包括瀚蓝环境、军信股份、永兴股份、绿色动力、光大环境等，其现金流改善与分红提升逻辑持续兑现。风险提示方面，需关注订单及新业务不及预期、政策变动以及分红低预期等风险。