绿通科技-301322-场地车双反出清再启新程，半导体量测+光模块设备双轮驱动

绿通科技（301322.SZ）作为国内场地电动车领域的深耕者，正经历从单一传统制造向“场地电动车+半导体设备”双主业转型的关键阶段。公司自2004年成立以来，以高尔夫球车为核心，逐步构建起覆盖观光、巡逻、货运及清洁等多场景的产品矩阵。然而，随着美国对中国特定低速载人车辆发起反倾销和反补贴调查（以下简称“双反”），公司原有出口模式面临严峻挑战。与此同时，公司利用超募资金战略收购大摩半导体及诚瑞科技，切入半导体前道量检测再制造设备及光模块工艺设备领域，试图通过硬科技布局打开第二成长曲线。

场地电动车主业：双反冲击下的供给出清与供应链重构

2024年至2025年间，美国对进口自中国的特定低速载人车辆实施高额关税，终裁显示反倾销税率119.39%、反补贴税率31.45%，合计超过150%的额外成本实质上封锁了中国直出口路径。这一政策导致中国对美高尔夫球车出口量从2024年的约23万台骤降至2025年的约3万台。对于绿通科技而言，业绩呈现明显的“先升后降再筑底”特征：2022年受益于美国市场高景气，营收达14.71亿元；但受双反影响，2025年美国市场收入同比大幅下降近80%，导致整体净利润承压。

面对困局，公司加速推进供应链重构与市场多元化。一方面，积极拓展东南亚、中东、拉美及欧洲等非美市场，ODM整车销量在非美地区持续放量；另一方面，筹划在越南建设工厂承接美国订单，在埃及建设基地辐射北美及欧洲，通过“中国核心部件+海外组装”模式规避贸易壁垒。此外，公司加码研发全地形车、清洁设备等未被“双反”覆盖的新品类，以优化产品结构。行业层面，高关税加速了中小企业的出清，具备海外产能布局和渠道优势的头部企业有望抢占更多市场份额。

半导体设备业务：国产替代浪潮下的错位红利

2025年9月，公司完成对江苏大摩半导体51%股权的控股并表，正式切入半导体前道量检测设备领域。大摩半导体核心团队源自KLA、Hitachi等国际原厂，主要产品包括CD-SEM、明暗场缺陷检测、膜厚仪等，适配6-12英寸晶圆产线，客户覆盖中芯国际、台积电、积塔等头部晶圆厂。

全球集成电路量检测设备市场正处于高速增长期，2025年市场规模达172.32亿美元，中国大陆增速更快，CAGR约17%。然而，该领域长期被KLA等海外巨头垄断，国产化率较低。在地缘政治限制原厂对华备件供应及服务约束强化的背景下，第三方“再制造+维保”模式凭借价格优势、短交期及本土化服务享受错位红利。大摩半导体的修复设备售价低于全新设备，且能提供快速响应的运维服务，契合成熟制程晶圆厂的降本诉求。财务数据显示，2026年上半年，公司半导体业务毛利率达27.57%，其中维保及备品备件业务毛利率高达53.44%，显著高于传统场地电动车业务，验证了服务性收入的高盈利属性。

光模块设备布局：AI算力驱动下的资本开支释放

2026年7月，公司公告拟收购诚瑞科技51%股权，并于9月完成工商变更，将半导体设备布局延伸至光模块工艺环节。诚瑞科技核心产品包括光器件耦合设备、硅光晶圆测试设备等，覆盖光模块从测试到封装的关键工序。

随着AI大模型训练与推理需求爆发，光模块行业由400G向800G、1.6T快速演进。高速率迭代对贴片精度、耦合对准精度及测试仪器带宽提出了代际性升级要求，跨代复用能力有限，促使下游厂商进入新一轮设备更新周期。据测算，2028年仅800G及以上光模块新增仪器仪表测试需求将超70亿元。诚瑞科技与大摩半导体形成协同效应，共享台积电、中芯国际等头部客户资源，初步构建起“前道量检测设备+光模块工艺设备”的半导体设备平台雏形。

盈利预测与投资逻辑

预计2026-2028年，公司营业收入分别为12.73亿元、14.60亿元、16.47亿元，归母净利润分别为0.60亿元、1.61亿元、2.10亿元。虽然短期受双反影响利润承压，但随着非美市场放量、海外产能释放以及半导体新业务占比提升，公司盈利能力有望逐步修复。公司手握十余亿元超募资金余量，具备持续外延并购的弹药储备，未来围绕半导体设备赛道的进一步整合值得期待。首次覆盖给予“增持”评级。