食品饮料行业专题报告：需求整体承压，寻找结构性亮点

当前食品饮料行业整体面临需求承压的挑战，但在细分赛道中呈现出显著的结构性分化。休闲食品领域，零食量贩渠道保持高速增长，供应链企业表现各异；乳制品板块龙头收入率先复苏，原奶价格企稳回升带动行业景气度改善；软饮料行业在成本上涨和天气扰动下，龙头企业凭借稳健经营维持增长；保健品行业受监管趋严影响，市场进一步向头部集中；调味品板块则因餐饮需求偏弱导致增速放缓，但酱油品类盈利有所修复。

休闲食品：高性价比渠道崛起与上游创新

随着消费者趋于理性，下游高性价比连锁渠道通过高效零售模型实现快速成长，对上游供应商议价能力增强。借鉴海外经验，这类企业具备穿越周期的能力且处于盈利能力提升期。数据显示，26H1鸣鸣很忙营收同比增长60.0%，万辰集团营收同比增长54.3%，归母净利润分别同比大幅增长155.4%和156.6%。零食量贩企业在规模效应带动下毛利率普遍提升，如鸣鸣很忙26H1毛利率同比提升2.20pct，销售费用率同比下降0.13pct。建议关注鸣鸣很忙、万辰集团等龙头企业。

上游供应链企业表现分化，通过品类创新积极响应需求的企业仍能实现快速增长。西麦食品26H1营收同比增长22.0%，归母净利润同比增长81.9%，主要受益于燕麦等健康品类的需求拉动；有友食品26H1营收同比增长34.1%，净利润同比增长14.4%。相比之下，三只松鼠26Q2营收同比下降17.6%，显示传统电商渠道面临压力。魔芋、药食同源等相关产品保持较快增速，盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、有友食品等具备产品研发能力的优质供应商值得关注。

乳制品：龙头复苏与原奶周期拐点

26Q2乳制品行业收入469.6亿元，同比+1.9%；26H1收入990.7亿元，同比+3.5%。尽管利润端受补税等因素扰动，26Q2行业归母净利润同比-62.3%，但内部结构显示龙头率先复苏，过半企业同比改善。伊利股份26H1收入同比增长4.1%，蒙牛乳业同比增长7.8%，新乳业同比增长5.2%。妙可蓝多26H1收入同比增长28.7%，显示出奶酪赛道的强劲增长势头。

从盈利质量看，经营承压之下内部费用管控普遍强化。26Q2多数企业毛销差略有扩张，如伊利股份毛销差同比+0.9pct，新乳业同比+1.5pct。然而，Q2大额补税对短期盈利造成显著冲击，伊利股份26Q2所得税率同比大幅上升81.9pct，导致其归母净利率同比下降6.8pct。剔除一次性因素，行业基本面正在触底企稳。

展望2026年，行业上游产能延续去化趋势，叠加乳深加工产能投产加大原奶消耗，原奶价格正企稳回升。同时，牛肉价格延续上涨态势，“肉奶共振”支撑板块景气复苏。市场格局或向头部再集中，建议关注伊利股份、妙可蓝多、新乳业、天润乳业等具备竞争优势的企业。

软饮料：龙头稳健与成本压力并存

26Q2软饮料行业收入100.6亿元，同比+12.1%；26H1收入225.4亿元，同比+17.4%。行业收入及利润延续增长态势，但内部梯队分化显著。东鹏饮料作为龙头，26H1收入同比增长15.9%，归母净利润同比增长20.7%，展现出极强的经营韧性。农夫山泉26H1收入同比增长16.0%，净利润同比增长16.6%。相比之下，华润饮料26H1收入同比下降12.1%，IFBH收入同比下降49.2%，显示二线品牌面临较大竞争压力。

成本端方面，2026年原油价格飙升带动PET粒子价格升至高位，纸价小幅上行，白糖价格年内或有拐头向上迹象，行业成本压力上行。异常天气也扰动了旺季动销表现。在此背景下，供应链及渠道管理出色的头部企业更加稳健。东鹏饮料26Q2毛利率同比提升4.0pct，毛销差同比扩大1.6pct，有效抵消了部分成本压力。建议关注东鹏饮料、华润饮料、香飘飘等龙头企业。

保健品：监管趋严加速行业出清

26Q2保健品行业收入52.6亿元，同比+2.3%；26H1收入106.0亿元，同比+4.7%。行业收入利润均恢复正增长，但更严监管、更强竞争之下，市场进一步向经营更规范的龙头集中。汤臣倍健26H1收入同比增长3.9%，但归母净利润同比下降18.1%，主要受销售费用率上升（同比+7.2pct）拖累。仙乐健康26H1收入同比增长0.5%，净利润同比下降5.1%。

2026年以来，抖音整治跨境保健品、小红书发布“三品一械”新规、海关280号令及医保新规等相继出台，行业进入强监管时代。这些政策旨在压实平台责任、规范宣传行为并清理违规产品，虽然短期内压制了行业景气度，导致各家企业盈利能力普遍下滑，但长期来看有利于中尾部品牌加速出清，推动行业向头部品牌集中。H&H国际控股26H1收入同比增长23.9%，归母净利润同比增长759.8%，显示出其在合规经营和品牌影响力方面的优势。建议关注H&H国际控股、民生健康、百合股份、仙乐健康、汤臣倍健等。

调味品：餐饮弱复苏下的结构性机会

26Q2调味品板块收入同比增速普遍放缓，核心拖累是餐饮需求偏弱以及Q2本身为销售淡季。海天味业26H1收入同比增长6.0%，中炬高新同比增长19.2%，千禾味业同比增长6.3%。复合调味品中，天味食品26H1收入同比增长45.8%，表现亮眼，主要得益于并购整合及渠道拓展。

盈利端表现分化较大。酱油需求刚性，25年以来行业加速去库之后，竞争趋缓，毛销差扩大带动盈利能力提升。海天味业26H1毛利率同比提升0.92pct，销售费用率下降0.61pct，毛销差扩大1.53pct。中炬高新改革步入正轨，26H1归母净利润同比增长61.2%，毛销差同比扩大3.8pct。非酱油调味品收入增长相对较快，但内部表现分化，安琪酵母受益于糖蜜成本红利，毛销差扩大1.1pct；而涪陵榨菜因销售费用率高企，盈利承压，26Q2毛销差同比下降5.5pct。建议重点关注行业龙头海天味业以及改革成效显现的中炬高新。