赤峰黄金-600988-业绩同比高增，新一轮成长有望开启

2026年上半年，赤峰黄金（600988.SH）交出了一份亮眼的成绩单。公司实现营业收入70.2亿元，同比增长33%；归母净利润17.3亿元，同比大幅增长56%；扣非净利润17.4亿元，同样实现56%的同比增长。这一强劲表现主要得益于金价上涨带来的收入红利以及公司盈利能力的持续提升。

盈利能力显著增强，成本结构优化

从季度数据来看，2026年第二季度公司营业收入为34.6亿元，同比增长21%，环比微降3%；归母净利润7.4亿元，同比增长19%，但环比下降25%。尽管Q2利润环比有所波动，但上半年整体趋势向好。核心业务矿产金板块表现稳健，2026H1矿产金营业收入达61.8亿元，同比增长30%，毛利率提升至62%，较上年同期增加7.1个百分点。

在产销方面，2026H1公司矿产金销量和产量分别为6.13吨和6.15吨，同比均下降9%，完成全年目标的42%。其中Q2销量/产量分别为3.15/3.17吨，同比下滑约8%/7%，但环比均增长6%。单位销售成本方面，2026H1矿产金单位销售成本为383元/克，同比上升20%。成本上升主要受税费提升、技改及计划内检修影响当期产量导致固定成本分摊增加所致。具体而言，加纳瓦萨金矿因资源税调整为阶梯税率，老挝塞班金铜矿选厂进行例行大规模检修，吉隆矿业和五龙矿业实施系统改造，这些因素共同推高了短期单位成本。

勘探成果丰硕，资源储备大幅增厚

报告期内，公司在地质勘探领域取得突破性进展，为长期发展奠定坚实的资源基础。2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro审查、符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果。该项目合计探明（控制+推断）资源量矿石量达3.6亿吨，黄金当量金属量260吨。其中，金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨；铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。

此外，老挝塞班金铜矿区的BNG、HYN和HYB三个氧化矿靶区见矿效果良好，正在实施补充钻探以更新资源量模型；南部SBH靶区圈定8处斑岩型金铜矿有利勘探靶区。加纳瓦萨金矿Wassa矿区BSM矿体南延趋势明显，控制资源量显著增加；Benso及DMH矿区露天扩坑潜力突出，ADK加密钻探证实矿化构造稳定，资源类别实现升级。

财务指标健康，现金流充裕

除了经营业绩的增长，赤峰黄金的财务健康状况也持续改善。2026H1公司综合毛利率为58%，净利率为30%，同比分别提升9.4和5.7个百分点；ROE达到12%，同比提升1.1个百分点。期间费用率维持在5.5%的较低水平，同比下降0.8个百分点，显示出良好的成本控制能力。

现金流方面，2026H1经营性现金流净额为18.8亿元，同比增长17%，表明公司主业造血能力强劲。资产负债率为30%，同比下降7.6个百分点，财务杠杆进一步降低，抗风险能力增强。虽然有效税率升至34%，同比提高3.3个百分点，主要系所得税费用增加所致，但这并未掩盖公司整体盈利质量的提升。

战略重组落地，紫金矿业拟入主

本报告最为重要的看点在于公司治理结构的重大变化。2026年3月22日，赤峰黄金实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后，紫金矿业将间接成为赤峰黄金的最大股东。

紫金矿业作为中国领先的跨国矿业集团，其在资源整合、经营管理、跨境融资等方面的优势将为赤峰黄金提供多维度的战略支持。市场普遍预期，随着紫金矿业的入主，赤峰黄金的项目推进速度有望加快，协同效应将逐步显现，从而开启新一轮的成长周期。

盈利预测与投资建议

基于当前经营状况及未来发展规划，分析师预计2026-2028年公司矿产金产量将分别达到14.5吨、16.0吨和19.0吨。考虑到金价波动及成本因素，下调了此前的盈利预测，但仍维持“买入”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.3亿元、53.5亿元和71.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.22元、2.81元和3.75元。

风险提示：需关注万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度是否低于预期；美联储货币政策收紧可能导致金价大幅回调；以及在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致的减停产风险。