邮储银行-601658-2026年半年报点评：业绩增速明显回升

邮储银行披露2026年中报，核心财务指标显示其经营韧性显著增强。2026年上半年，公司营业收入、核心营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为7.26%、6.51%、17.31%、4.62%。相较于2026年一季度，上述指标分别变动-0.34pct、-2.05pct、-2.12pct、+2.72pct。整体来看，营收保持较快增长态势，而利润增速出现明显回升。

规模稳健扩张，对公业务成主要增长引擎

在资产负债规模方面，截至2026年二季度末，邮储银行总资产达19.82万亿元，同比增长8.94%；贷款总额为10.27万亿元，同比增长7.66%。从结构上看，对公业务成为信贷投放的主要驱动力。公司贷款余额为4.87万亿元，同比增长16.33%，其中制造业、批发和零售业、传统基建、租赁和商务服务业贷款分别同比增长12.13%、29.85%、16.71%、40.28%。相比之下，个人贷款余额为4.91万亿元，仅同比增长0.97%，反映出零售贷款需求仍处于相对疲软状态。

存款端同样呈现稳健增长特征。2026年二季度末，客户存款总额为17.44万亿元，同比增长8.26%。其中，公司存款同比增长19.29%，个人存款同比增长6.79%。值得注意的是，新增公司与个人存款中，定期存款占比较高，这一结构性变化对负债成本管控提出了新的要求，但同时也增强了存款的稳定性。

中间业务收入延续双位数高增，财富管理转型成效显现

手续费及佣金净收入是本次财报的一大亮点。2026年上半年，该科目实现189.82亿元，同比增长12.20%，延续了双位数增长的强劲势头。分项数据显示，理财业务、其他业务、投资银行业务和托管业务的续费收入分别同比增长36.66%、34.69%、16.41%和10.13%。

理财收入的高增长主要得益于客户经营的深化以及产品货架的升级。投行收入的增长则主要来自财务顾问、债券承销等业务的拓展。此外，财富管理的客户基础进一步夯实。截至2026年二季度末，公司管理个人客户资产（AUM）达到19.18万亿元，较2025年末增加0.88万亿元，增长4.81%。个人理财客户数较2025年末大幅增长23.57%，为后续财富管理收入的持续增长奠定了坚实的客户基础。

其他非息收入增速回升，投资收益由负转正

在非利息收入的另一重要组成部分——其他非息收入方面，2026年上半年实现263.53亿元，同比增长12.28%，增速较2026年一季度提升12.04个百分点。单季度来看，2026年二季度其他非息收入同比增长21.54%。

其中，投资收益表现尤为突出，上半年实现229.94亿元，同比增长16.43%，增速由一季度的-21.35%成功转正。公允价值变动收益为39.14亿元，同比增长6.62%。投资收益的增长主要源于浮盈兑现能力的增强。数据显示，2026年上半年，公司AC（以摊余成本计量的金融资产）和OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）浮盈兑现占营收比例分别为7.01%和1.59%，而去年同期这两项比例仅为4.73%和1.16%。浮盈兑现比例的显著提升，直接推动了其他非息收入的快速增长。

分红政策优化，永续债赎回影响测算口径

在股东回报方面，邮储银行拟每10股派发2026年度中期现金股利1.330元，较上年同期增加0.100元。分红总额约159.73亿元，同比增长8.13%。根据测算，中期分红总额占归母净利润的比例为31%，较上年同期提升1个百分点；占归母普通股股东净利润的比例为33.47%，较上年同期下降0.81个百分点。

两种口径下分红率变动方向不同，主要原因在于公司2025年上半年净赎回500亿元永续债的影响。2026年上半年，永续债利息支出由上年同期的61.35亿元降至37.80亿元，这一大幅减少带动归母普通股股东净利润增速高于归母净利润增速，从而导致以归母普通股股东净利润为分母的分红率出现同比下降。若以归母普通股股东净利润为基准，邮储银行的分红率在国有大行中处于领先位置，体现了其对股东回报的重视。

息差小幅下行，负债成本缓释压力

受宏观利率环境及重定价因素影响，公司净息差面临一定下行压力。2026年上半年，公司披露净息差为1.63%，较2026年一季度下降2个基点，较2025年全年下降3个基点。

资产端收益率持续走低。2026年上半年，生息资产收益率较2025年全年下降21个基点至2.63%。其中，个人贷款、公司贷款和投资类资产收益率较2025年全年分别下降28个基点、15个基点和27个基点，至3.21%、2.91%和2.44%。

负债端成本管控成效显著，有效缓释了资产端的重定价压力。2026年上半年，计息负债付息率较2025年全年下降18个基点至1.01%。其中，客户存款平均付息率较2025年全年下降17个基点至0.98%。尽管负债成本的下降在一定程度上抵消了资产收益率下滑的影响，但由于资产收益率降幅仍高于负债成本降幅，息差后续走势仍需密切关注。

资产质量整体稳定，关注零售风险暴露

在资产质量方面，总体保持稳定，但部分细分领域需加强监控。截至2026年二季度末，不良贷款率为1.00%，较2026年一季度上升1个基点。

结构上，公司贷款不良率为0.52%，较2025年全年下降2个基点，表现优良。然而，个人贷款不良率为1.58%，较2025年全年上升16个基点。具体而言，个人住房贷款、其他消费贷款和个人小额贷款不良率分别较2025年全年上升13个基点、26个基点和11个基点，显示出零售端信用风险有所抬升。

前瞻性指标方面，公司披露2026年上半年年化不良生成率为0.95%，较2025年全年和2026年一季度均上升2个基点。关注率和逾期率分别为1.73%和1.38%，较2025年全年分别上升16个基点和8个基点，较2026年一季度分别变动+5个基点和-2个基点。拨备覆盖率为214.93%，较2026年一季度下降1.72个百分点，较2025年全年下降13.01个百分点。尽管拨备水平有所下降，但仍处于较为充足的区间，后续需重点关注零售贷款质量及前瞻性指标的演变趋势。

投资建议与风险提示

邮储银行坚守服务“三农”、城乡居民和中小企业的定位，依托“自营+代理”模式持续推进大型零售银行建设。2026年上半年，公司规模稳健扩张，利润增速回升，资产质量整体稳健。预计2026-2028年营业收入分别为3773.18/4030.97/4286.99亿元，同比增长6.1%/6.8%/6.4%；归母净利润为894.58/918.64/952.21亿元，同比增长2.3%/2.7%/3.7%。对应EPS分别为0.69/0.71/0.73元，维持“推荐”评级。

风险提示主要包括：经济增长不及预期可能导致信贷需求减弱及资产质量恶化；宏观政策力度不及预期可能影响银行盈利空间；存款竞争加剧可能推高负债成本，进而压缩净息差。