大化工行业2026年半年报业绩总结：地缘叠加双碳，炼化价值重估

2026年上半年，全球大化工行业在多重宏观变量交织下呈现显著分化与重构态势。美伊、俄乌等地缘政治冲突持续扰动全球原油供给与运输体系，叠加国内“双碳”目标推进及“反内卷”政策落地，行业供需逻辑发生深刻变化。本报告基于最新业绩数据与产业链跟踪，系统梳理了上游油气、中游炼化及中下游基础化工品的景气演绎路径。

地缘扰动推动油价中枢上移，上游油气盈利弹性释放

受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡通航受限影响，全球原油供给阶段性收紧。尽管OPEC原油产量自低位有所恢复，但截至2026年8月仍较冲突前下降约457万桶/日；俄罗斯原油产量处于近年同期低位，美国页岩油增产弹性有限且战略石油储备调节空间收窄。布伦特与WTI原油均价同比上涨超44%，环比涨幅亦超过23%。高油价直接增厚上游开采利润，中国石油、中国海油等龙头企业凭借资源禀赋、增储上产能力及降本增效措施，归母净利润实现20%以上的同比增长，板块整体维持较高盈利水平。

全球炼能刚性收缩，海外裂解价差升至历史高位

地缘冲突导致全球炼化基础设施遭受物理损毁。据不完全统计，截至2026年8月31日，全球受袭炼厂涉及产能约981.5万桶/日，占全球总炼能约9.5%，部分装置修复需至2027年后。不同于短期物流扰动，这种物理损毁带来的供给收缩具有刚性特征。与此同时，俄罗斯因炼能受损于2026年7月出现成品油进口，进一步反映区域供应趋紧。全球炼能收缩推动海外成品油裂解价差升至历史同期高位，拥有成品油出口配额及一体化优势的国内炼化龙头有望直接受益。恒逸石化文莱炼厂、浙石化及“三桶油”等具备出口能力的企业资产稀缺性凸显，而恒力石化、东方盛虹等虽无出口配额，亦受益于全球化工品供给趋紧带来的价差改善。

成本支撑与需求分化并存，中下游化工品业绩整体改善

2026年以来，能源与运输成本上涨支撑多数化工品种价格上行。上半年化工板块（剔除“三桶油”）营业收入同比+10.9%，归母净利润同比+63.6%，扣非归母净利润同比+64.1%。细分板块表现分化明显：氨纶、氮肥、涤纶、氟化工等24个子板块营收与利润均实现正增长；纯碱、合成树脂等13个板块营收增长但利润承压；锦纶、油品石化贸易营收下滑但利润改善。其中，氟化工受HFCs配额约束及新兴温控需求拉动，景气度延续；聚氨酯板块受MDI/TDI价格上涨及欧洲产能退出影响，二季度归母净利润同比翻倍；煤化工则因油煤价差扩大，成本竞争力增强，利润大幅修复。

资本开支增速下行，“双碳”考核加速落后产能出清

行业供给侧改革成效逐步显现。2024年至2026年上半年，石油石化及基础化工板块资本开支增速由正转负并持续放缓，2026H1基础化工板块资本开支同比-6.7%。“反内卷”政策与《碳达峰碳中和综合评价考核办法》的落地，使得高碳排、低效率产能面临更严格约束。PX、PTA、涤纶长丝等聚酯产业链环节开工率主动下调以应对需求波动，库存去化加速，价差出现修复迹象。在建工程数据显示，钾肥、涤纶、纯碱等板块在建工程同比显著减少，预示未来供给压力减轻，行业竞争格局有望优化。

投资建议与风险提示

鉴于地缘溢价长期存在及政策驱动的供给出清，建议关注三条主线：一是具备资源禀赋、高分红特征的油气龙头央企；二是受益于全球炼能收缩及国内“双碳”约束的炼化及聚酯产业链龙头；三是内需韧性支撑下价格传导顺畅的新材料方向。需注意地缘冲突不确定性、全球宏观经济下行、商品价格剧烈波动及环保成本提升等风险。