凌云光-688400-AI时代全栈视觉领军者再启航

凌云光作为国内少数具备机器视觉全栈能力的厂商，凭借软硬件技术优势与高客户壁垒，在3C、显示、新能源等多领域与头部客户深度合作。依托技术复用能力，公司正向半导体、光模块、AI服务器等高壁垒领域拓展；子公司元客视界以光学动捕卡位具身智能数据采集；同时前瞻布局OCS等新一代光互连技术，打开远期成长空间。

核心竞争力：硬件、算法与客户三重壁垒

管理团队技术背景深厚，维持高研发投入，核心软硬件自研能力强。在硬件方面，旗下JAI多传感器分光棱镜技术在全球具备稀缺性。2025年该板块收入同比+219.21%，毛利率同比+13.84pct，后续随着协同效应显现有望保持高增。在AI算法方面，根据GGII数据，软件算法占视觉系统成本约19.88%。公司凭借多年数据积累与工艺know-how沉淀，自研并不断迭代算法平台VisionWARE与工业质检F.Brain通用大模型，“模式识别+AI”模式适用于复杂场景检测与对新行业需求的快速响应。在客户端，公司是苹果优选机器视觉供应商，截至2026年半年度，工业富联孙公司持有公司股权，双方合资企业服务富士康产线；同时在新能源、新型显示等领域与宁德时代、京东方、华星光电等大客户稳定合作。

下游景气向上，短期业绩有望持续向好

根据CMVU数据，中国制造业智能化与精细化升级带动机器视觉市场规模预计从2025年的395亿元增至2028年的784亿元，CAGR为25.6%。2025年公司利润同比+50.7%，业绩重回增长通道。短期看，下游主要领域景气向上：3C领域，苹果2026-2027年迎来新一轮外观改革，折叠屏设计与3D打印新工艺密集导入，叠加自动化率提升，需求有望释放；显示领域，全球8.6代线密集建设，近两年为检测设备订单兑现窗口期；新能源领域，锂电新一轮扩张启动，公司外观检测与极耳翻折检测装备已获龙头客户复购并批量供货。

发力新兴领域，长期成长可期

长期看，公司向高壁垒新兴领域拓展。半导体领域，JAI覆盖前道光刻对位到后道缺陷复检全工艺段，主要客户为KLA，终端客户包括Intel、TSMC等；AI服务器领域，公司已小规模服务国际头部企业的智能生产与检测；光模块领域，已推出3D AOI检测方案切入该领域。具身智能领域，亿欧智库数据显示，具身智能达到真正可用需千万小时级真实数据，当前缺口高达20倍，数采空间广阔。子公司元客视界自研FZMotion光学动捕系统，覆盖数据采集/管理、量产检测，已服务宇树、智元、众擎等头部本体企业、工业客户，并进入多地训练中心，2025年FZMotion收入同比+70%以上。此外，光通信板块，公司独家代理Polatis压电陶瓷路线OCS，负责中国及东南亚市场拓展，该方案插入损耗优于MEMS路线，正配合战略大客户开展技术验证，后续若国内OCS放量，有望率先受益。

盈利预测与估值

我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.67/4.08/5.40亿元，同比+437.6%、-53.0%、+32.5%。26年高增而27年下滑主要由于公司投资智谱华章26年产生较高公允价值变动收益，若剔除则内生利润增速分别为60.8%、56.4%、32.9%。参考可比公司27年一致预期PE均值61倍，给予公司27年61倍PE，对应目标价52.46元，维持“买入”评级。